中国电信来了 三大悬念待解

近日，证监会按法定程序核准了中国电信的首发申请。中国电信及其承销商将与交易所协商确定发行日程，并刊登招股文件，新股发行后将在上交所主板上市。这也意味着，继中国联通之后，A股市场将迎来又一家电信运营商巨头。

中国电信属于大型国企，市场在国内，盈利来自国内，但由于中国电信在境外上市，国内投资者无法分享中国电信的经营成果，这显然也是非常不公平的，国内投资者也希望中国电信能够早日回归。然而，在中国联通之后，对于中国电信到底何时会回A挂牌，其实是没有“时间表”的。

不过，人算不如天算。中国电信的A股IPO之旅却堪称“神速”，也完全出乎市场的意料。在今年3月9日中国电信发布公告建议A股IPO之后，4月28日即预披露招股书申报稿，7月22日证监会发审委过会，7月29日即获得发行批文。从预披露招股书申报稿到获得IPO批文只有短短的3个月时间；从过会到获得批文，则只有一周时间。中国电信的A股IPO不仅一路“绿灯”，而且前后时间跨度相当短，显然不是一般企业IPO能够享受到的“待遇”。

财报显示，截至2020年底，中国电信总资产高达7151亿元，净资产则达到3662亿元。总资产在目前沪深A股中处于48位。虽然不达万亿规模，但在4000多家上市公司中也位居前列。今年以来，中国电信H股表现不俗。今年1月初其H股股价曾下探至1.695港元，而最新股价已经涨至3.11港元，期间涨幅超过80%，也远远强于绝大多数A股的表现。

作为电信三巨头之一的中国电信，随着获得IPO批文，伴随在中国电信身上的几大悬念，必将逐渐引发市场的更多关注。

悬念一：中国电信A股IPO，对市场资金面将产生怎样的影响？

虽然中国电信目前H股股价并不高，只有3.11港元，但其A股发行价格显然不能以港股价格作为参照。按照中国电信2020财报，其2020年底净资产为3661.82亿元，对应发行前总股本809.32亿股，即每股净资产约为4.52元。按照规定，国有控股公司新股发行价格不得低于每股净资产，也意味着中国电信A股发行价格不得低于4.52元。此次中国电信IPO拟公开发行不超120.93亿股，拟募资544亿元，说明其发行价格将在4.52元左右。

在A股众多IPO巨额募姿中，544亿元的募资额将排在农业银行、中国石油、中国神华，以及建设银行之后位列第五位。实际上，无论是对于过去还是将来A股IPO募资额，上市公司单次IPO募资超过500亿元，都将不是小数目。而问题则在于，此次中国电信544亿元的募资，将会对A股市场的资金面产生怎样的影响？更何况，近期沪深股市出现大跌，市场信心正在恢复之中。如果此时中国电信启动IPO，特别是在行使超额配售选择权的情形下，个人以为会对市场资金面产生一定的负面影响。当然，如何将这一负面影响降至最低，显然又是需要直面的问题。

悬念二：中国电信此次融资后，其业绩增长几何？

资料显示，中国电信2018年-2020年度营业收入分别达到3749.3亿元、3722.0亿元、3899.4亿元；报告期内，归母净利润分别达到204.3亿元、205.2亿元、208.6亿元。2018年至2020年的净利润比较稳定，都突破了200亿元大关，且每年略有增长。根据此前中国电信在港交所发布的公告，预计今年上半年营业收入约为2136.06亿元至2184.17亿元，同比增长11%-13.5%，净利润约为175.76亿元至178.55亿元，同比增长26%-28%。业绩稳定增长，是中国电信最鲜明的特点。

根据招股书，中国电信544亿元的募资将分别投入5G产业互联网、云网融合、科技创新研发等项目，三大募投项目分别投入114亿元、270亿元、160亿元。在巨额资金投入后，三大募投项目到底能否推动中国电信业绩增长，到底又有怎样的增长，我们不妨拭目以待。

悬念三：中国电信是否会行使超额配售选择权？

自2006年证监会颁布的《证券发行与承销管理办法》对超额配售选择权(亦即“绿鞋机制”)进行了明确规定之后，截至目前，已先后有工商银行、农业银行、光大银行和邮储银行行使了超额配售选择权。由于使用了“绿鞋机制”，这些上市公司发行了更多的新股，也募集到更多的资金。

根据“绿鞋机制”，承销商在股票上市之日起30天内，可以择机按同一发行价格比预定规模多发15%的股份。“绿鞋机制”的引入，将可以起到稳定新股价格的作用。当新股破发时，承销商将利用“绿鞋机制”募集的资金买入股票；当股价出现大幅上涨时，发行人增发15%的股份给事先申购的投资者，增加市场供给。

如果中国电信使用“绿鞋机制”，将最多可增发18.14亿新股，多募资近82亿元。需要注意的是，由于中国电信发行股份已超百亿规模，募资超过500亿元，若使用“绿鞋机制”，无形中将进一步对市场资金面产生影响，进而或影响到投资者的信心。因此，中国电信是否使用“绿鞋机制”，既需要考虑到自身融资需求，股价的稳定，也须顾及市场投资者的感受。如果其时行情低迷，市场人气涣散，再使用“绿鞋机制”，或会产生适得其反的效果。关于这一点，发行人、主承销商都必须有清醒的认识。

（文章来源：金融投资报）

文章来源：金融投资报