【研究院】关于水泥与螺纹价格指数相关性的专题研究

文  |  黄健将 对冲研投研究院

编辑 | 小 华

审核 | 浦电路交易员

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建材是土木工程和建筑工程中使用的材料的统称。可分为结构材料、装饰材料和某些专用材料。结构材料包括木材、竹材、石材、水泥、混凝土、金属、砖瓦、陶瓷、玻璃、工程塑料、复合材料等。在大宗商品中，水泥、钢筋是具有典型意义的建材类产品。

其中水泥、钢筋大量应用在房地产及基建等行业中。

按照国家标准，水泥的质保期是3个月，因此水泥有即产即用的特点，不耐存储。在房屋建设中水泥一般与钢筋形成钢筋混凝土结构，也是当下最主流的房屋建设方式。

看水泥价格与建筑钢材价格的关系，我们从2015年看，两者趋势呈现一致性的特点，具有强相关关系。但从价格的波动特点来看，2018年-2021上半年，建筑钢材和水泥的价格呈现出明显的背离行情，价格没有回归。同时建筑钢材价格呈现出领先性的特点，即螺纹钢领先于水泥见顶或见底。今年5月螺纹和水泥价格指数开始回归且继续扩大背离的现象，有必要先了解下18年-21年上半年那段历史的原因。

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2017年开始水泥产量和螺纹产量从劈叉转向吻合

2017年后，水泥产量和螺纹产量走势非常吻合，主要是依靠螺纹钢的产量提升来减少背离。而水泥产量保持相对平稳。所以我们看到2017年之前，在水泥产量相对较高的情况下，水泥价格只是始终是偏低于螺纹价格指数。而2017年之后，由于水泥产量保持稳定，螺纹钢在供给侧改革的背景下，虽然严禁新增产能，在供给侧限制驱动下给了螺纹较高的利润下，螺纹钢钢厂提高产能利用率，螺纹钢的产量开始出现了大幅增长。

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2016房地产大繁荣，水泥价格指数快速上行

2012-2015年，全国房地产可售面积逐年增加，到2015年底，全国可售商品房面积71853万平方米，创出了历年的新高。2015年底中央经济工作会议召开，提出房地产去库存成为"国家任务"。随后取消限购，多次下调银行存款准备金率，地方政府补贴，全面二胎政策开始，全面鼓励房地产去库存。经过1年多的实施，房地产库存显著下降，房地产企业单月拿地面积开始触底回升，半年后新开工面积单月同比也开始触底回升，一直持续到今年（2020年因疫情因素阶段性回落）新开工单月开工同比才开始回落，也就是说2015年底至今，因水泥主要是现实需求，与新开工吻合较好，因此2015年底开始，水泥价格指数一路上行，并在2019年底（疫情前）创下新高，随后保持在高位震荡。

而螺纹价格指数同样同比新开工，但止步于2017年底并开始震荡，我们认为主要是因素是，虽然需求在上行，但同样供给的上升速度要快于需求的量。

那么总结下来，供给端，2017年来水泥产量基本保持稳定，螺纹钢因供给侧带来的利润，产量上升明显。需求端，2015年地产去库存驱动的地产繁荣周期，新开工触底回升，对水泥和螺纹的需求作用明显。但是水泥即产即用，供给的缺口是可以看得到的，而螺纹因产量回升较大的因素，可以看到螺纹并没有像水泥那么紧缺，这也导致水泥和价格指数在2015年-2020年低保持较大的价格不回归的原因。

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价格回归后，价格指数吻合走向何方

2020年底开始，工信部吸取钢铁去产能不去产量的经验，提出粗钢去产量政策，在此背景下，市场交易粗钢产量下降预期，因此看到螺纹的价格指数大涨，最终和水泥价格指数回归吻合。在房地产新开工回落的背景下，螺纹和水泥的需求下降是一致的，因此我们可以观察后面2者产量和政策引导（政策具有较大的不确定性）对价格指数的影响。

从产量来看，预计螺纹今年的产量同比持平或下降，这主要是政策端的引导，首先粗钢产量下降，其次今年螺纹的利润是低于其他成品钢，因此下半年长流程钢厂对螺纹是主动减产的，但是又对短流程不限制产量，这就是导致大背景下长流程螺纹减量，短流程可能增量，考虑基数问题，我们维持螺纹产量平控或略减量。

对与水泥的产量，我们认为平稳或略增2020年。一是严格的产能减量置换政策，大的层面上限制了水泥行业的总产能。二，行业集中度较高，在今年春节就地过年政策影响下，1-3月水泥产量高于往年，但随后各地方实行“双控”政策，水泥厂积极响应国家环保号召错峰停窑，加上限电影响，使得水泥企业窑线关停。上半年全国水泥产量较去年同期仅小幅增长。对应下半年，“金九银十”供需两旺，预计运转率总体保持高位运行，11月中旬以后北方部分地区陆续执行错峰生产。预计下半年水泥产量较上半年有所上升，但预计全年产量较2020基本持平或略增。第三点我们认为就是水泥行业利润率的下降，主要是动力煤价格的大涨，对水泥企业利润影响较大。

从产量上看，螺纹产量平稳或减量，水泥平稳或增量，单从产量上看，螺纹-水泥价格指数可能会继续扩大。但从政策引导来看，碳双减的背景下，螺纹价格上涨是必然的结果，但是螺纹等大宗商品高价格向下游传导不畅。因此价格在高区间就会面临政策引导压力。因此国家在推出废钢进口、出口退税取消回补国内铁元素的影响下，取消铁矿依赖，那么大概率可能是让螺纹保持合理价格，给钢厂合理的利润、同时铁矿价格还能大幅下降是政策实施的最终目标。

因此，我们考虑产量和政策引导看，螺纹价格指数和水泥价格指数可能会很可能再次回到2015年前的情况，价格高度回归和吻合。

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（李佳佳 HN153）