思派健康冲刺港股：研发开支占总营收比降至1.7% 年亏损超10亿

近日，医疗健康管理平台思派健康科技有限公司（以下简称“思派健康”）向港交所提交了上市申请。摩根士丹利、中金公司及海通国际为联席保荐人。

资料显示，思派健康成立于2014年，主营业务包括医生研究解决方案（PRS）、药品福利管理（PBM）及供应商与支付方解决方案（PPS）。根据灼识谘询的资料，以2020年全年收入计算，思派健康的PRS经营最大的肿瘤临床试验现场管理组织（「SMO」），而其PBM经营著最大的私营特药药房。

2021Q1研发开支占总营收比降至1.7%

营收方面，思派健康2018至2020年营收达1.33亿元、10.39亿元、27亿元，同比增加680.9%、159.8%。截至2021年3月31日止3个月，营收达7.65亿元，较去年同期的4.65亿元，同比增长64.7%。

其中，2018至2020年以及截至2021年3月31日止三个月，PRS业务的营收为7833.9万元、1.73亿元、1.86亿元、4959.7万元，毛利率达10.3%、19.1%、21.2%、15.5%；PBM业务营收为5440.8万元、8.64亿元、24.82亿元、7.05亿元，毛利率达4%、5.6%、5.5%、5.7%；PPS业务营收为31万、221.6万元、3198.9万元、1074.8万元，毛利率达53.5%、39.5%、36.5%、34.2%。虽然PRS和PBM两板块业务收入占思派健康总营收的九成以上，但毛利率较PPS业务而言仍处于较低水平。

营收增长的同时，思派健康的亏损同样在持续扩大。招股书显示，2018至2020年以及截至2021年3月31日止三个月，思派健康年内或期内的除税前亏损分别为2.42亿元、5.96亿元、10.41亿元、15.73亿元。在净亏损、负经营现金流量及流动负债净额方面，招股书显示，思派健康前述4个时期负经营现金流量分别为1.295亿元、3.272亿元、1.921亿元、3.257亿元。截至2021年3月31日，思派健康的负债净额为33.984亿元。

伴随期内亏损持续扩大，思派健康的经营开支正在持续增加。招股书显示，思派健康前述4个时期最大的开支项是行政开支分别为1.44亿元、2.19亿元和3.61亿元、1.3亿元；销售成本为1.23亿元、9.57亿元、25.13亿元、7.14亿元。与此同时，研发开支仅为1822.2万元、2485万元、4574.3万元和1305.5万元，占总营收比从13.7%下滑至1.7%。

思派健康在招股书中提示，倘收益增长率不高于开支增长率，可能无法实现及维持盈利能力。日后可能因各种原因而产生大量亏损，其中许多原因可能超出我们的控制范围。倘销售成本及开支持续超过收益，其业务可能受到重大不利影响，且可能无法实现或维持盈利能力。

PBM收入占总收入比超9成

近年来，SMO服务市场受相关法规的影响所限愈发收紧。2021年7月2日，国家药品监督管理局药品评审中心（CDE）发布关于公开征求《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》意见的通知，以更好地解决患者的需求，并促进以临床价值为导向的抗肿瘤药物研发。

一直以来，肿瘤药物都是研发热点。随着政策对肿瘤药物临床研发要求的提升，肿瘤药物研发赛道从“扎堆热”将回归理性。

数据显示，中国SMO服务市场规模由2015年的11亿元增加至2020年的53亿元，复合年增长率为36.5%，预期于2030年将进一步达到337亿元；2020年至2030年的复合年增长率为 20.3%，预期于2020年至2030年肿瘤SMO市场将占整体SMO市场规模的约62.2%至68.7%。

与其他医疗健康管理平台企业不同的是，思派健康一大特征是专注于肿瘤领域，其主营业务PRS大部分业绩收入贡献来自SMO业务。招股书显示，2020年，按收入计算，其在肿瘤SMO（临床试验现场管理组织）市场排名第一，截至2020 年12月31日，思派健康已参加中国约50%肿瘤药物的临床试验。

对于思派健康而言，其主营业务PRS经营最大的肿瘤临床试验现场管理组织，上述法规使思派健康PRS服务面临更高的标准及要求。思派健康在招股书中明确表示，“有关制药及生物技术行业的法律、法规或惯例变动（如监管规定放宽或推出简化药物审批程序以降低潜在竞争对手的进入门槛）或监管规定变动可能令我们的服务竞争力下降，可能会消除或大幅减少对我们服务的需求。”

思派健康的主营业务PRS经营最大的肿瘤临床试验现场管理组织SMO，而肿瘤药物的临床研发正成为政策监管关注的重点。招股书显示，2018至2020年及截至2021年3月31日止三个月，思派健康PBM收入分别占总收入40.9%、83.1%、91.9%及92.1%。这也意味着，思派健康的营收构成中，药品福利管理服务收入的比重逐渐上升，难免让人怀疑思派健康这家医疗健康管理平台正向“卖药”道路偏移。

现阶段，思派健康的业务布局涉及临床试验、药物销售、医疗保险等产业链各个环节，面对期内行政开支逐年扩大，以及研发占总营收比投入逐年下滑，且大部分收入依赖PBM服务收入，思派健康更应将重心聚焦于未来如何吸引留存用户，为用户提提供卓越的客户体验，从而进一步提升其PBM服务的品牌知名度。

（郑希 ）