小幅缩量MLF，维稳流动性

作者：徐闻宇 吴嘉颖

缩量续作6000亿，MLF续作量高于预期。8月16日，央行称考虑到金融机构7月下调存款准备金率释放的部分流动性归还8月到期的中期借贷便利（MLF）等因素，当日央行开展6000亿元MLF操作，（其中包括对8月17日7000亿MLF到期的续作），实现缩量对冲。

此前7月降准共释放1万亿长期资金，在对冲完7月MLF到期后向仍市场净投放7000亿，对8月的置换仍有空间。同时，受降准降低资金成本的影响，当前1年期同业存单利率与1年期MLF利率倒挂30BP。为了促进降低银行资金成本，根据历史规律NCD与MLF出现倒挂后央行普遍倾向于缩量操作，打通流动性传导机制。因此市场普遍预期本次MLF将大幅缩量，对冲量级在3000亿到5000亿之间。

紧信用、宽财政预期下，货币克制的宽松。通过7月信贷数据可以证实，“紧信用”减缓此前较大的债务压力、防范金融风险的序幕早已拉开，而紧信用下带来的压缩实体部门偿债能力和信贷需求的下降也导致短期经济下行压力加大。因此，需要宽财政和松货币的共同调节，抚平对经济的内生动能的冲击。上半年受到高基数影响，财政支出力度明显偏弱，而8、9月专项债发行节奏加快可能带动支出提速。8月16日当周新增专项债预计发行规模达到2242亿元，创今年以来单周最大发行量，相较8月前两周合计不足千亿的发行量大幅提速。专项债发行的提速将带动广义财政支出增速的回升，从而拉动基建投资。除专项债外，8月地方债和国债净供给规模也出现高峰，计划新增规模达到7400亿元，因此央行看似超量的续作实则是对当下资金需求的保障，更多是对当前财政的积极配合。

平衡长短期流动性，资金面压力不大。7月降准释放1万亿长期资金后，连续两个月对降准资金和MLF资金的置换体现出央行对流动性结构的优化。由于今年下半年MLF到期量巨大，采用长期资金替代中期流动性资金调整央行融资结构，更有助于货币流动性的稳定，有效增加金融机构支持实体经济的长期稳定资金来源。后续来看，9月仍有大额6000亿MLF到期，而在央行降准净投放资金仍有余量的情况下不排除央行继续置换的可能性。从流动性角度来看，短期而言，在当前超预期规模的MLF投放后，资金面总体压力不大，银行资金需求不强，但仍需关注本周三地方债和专项债巨额资金需求叠加税期到来的短期扰动。中长期而言，结合最新披露的7月经济数据，由于生产、消费和投资均出现走弱，不及市场预期，我们认为三季度和四季度央行对实体流动性的支持力度可能加大，总体基调将维持合理充裕。

（赵鹏 ）

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