回报创新高引欧美富豪追捧 对冲基金缘何闭门谢客？

此前，众多对冲基金已意识到“规模是业绩的天敌”——一旦他们投资策略业绩出众，就会吸引众多高净值客户资金追捧，但规模扩大的后果却是业绩跳水下跌，最终对冲基金不但遭遇资金流失，还拖累市场口碑下降。

“总算打了一个业绩翻身仗。”一位华尔街多策略对冲基金经理张刚（化名）向记者感慨说。

上半年，他所在的对冲基金取得约23%的回报，这也是过去10年以来同期最佳表现。

随着业绩明显好转，他骤然发现高净值客户与欧美富豪家族办公室的追加投资兴趣水涨船高。

“在9月中旬申购日来临前，已有不少家族办公室表达了追加投资意向，甚至多位高净值客户打算认购数百万美元基金。”他告诉记者，这在过去数年也是难得一见。

记者多方了解到，这种景象在对冲基金界正日益普遍。

据HFR最新数据显示，继去年获得11.8%年化回报率后，今年以来对冲基金的平均回报率约10%，创下过去20多年以来的最佳业绩。这也吸引众多欧美国家高净值人士与家族办公室重新青睐对冲基金。

美国资产管理公司Commonfund主管Mark Anson认为，尽管对冲基金行业很难重现90年代的辉煌时期，但白银时代可能正在降临。

一位美国私人银行资产配置部主管向记者指出，欧美家族办公室与高净值人士之所以重新青睐对冲基金，一是对冲基金的平均回报率能跑赢日益高企的通胀率，带来可观的实际正回报；二是很多高净值人士担心美股可能会随着美联储收紧QE遭遇剧烈动荡，想凭借对冲基金的风险对冲投资策略博取相对稳健的回报。

面对高净值人士的投资热情，Two Sigma、Millennium等顶尖对冲基金却选择“闭门谢客”。

张刚向记者透露，不少业绩出色的大型对冲基金都以控制资金规模为由，婉拒了众多欧美国家高净值客户的追加投资要求。这背后，是他们汲取了以往的教训——随着资金规模急剧扩大，很多投资策略都无法创造可持续的超额回报。

究其原因，一是众多投资策略都有规模“容量”，若资金规模超过这个容量，策略的投资获利有效性就会大打折扣；二是资金过多会带来可投资标的匮乏等问题，令对冲基金经理出现错误投资行为。

“如今，很多顶尖对冲基金只对老客户开放申购，多数新高净值客户难以获得份额认购机会，导致对冲基金市场出现僧多粥少的局面。”他指出。

面对欧美高净值客户的投资热情，多数顶尖对冲基金却选择闭门谢客。甘俊制

对冲基金业绩大翻身探因

今年以来华尔街对冲基金业绩之所以迭创20年以来新高，一个重要原因是投资策略从“风险对冲”变成“股票多头”。

“从去年二季度美联储采取QE措施起，我们明显减少了市场中性、统计套利等风险对冲投资策略，大幅增加了股票多头的风险敞口。”张刚告诉记者。随着美股迭创新高，这个投资策略带来巨大的超额回报。

在他看来，上半年他所在的华尔街对冲基金所取得的约23%投资回报里，85%是来自股票多头策略，仅有15%是通过套期保值等措施创造。甚至对冲基金内部一度认为套期保值措施拖了业绩后腿，若将所有投资策略改成股票多头，上半年投资回报将超过30%。

一位华尔街大型宏观经济型对冲基金经理则向记者指出，今年以来对冲基金之所以业绩大翻身，另一个重要原因是抱团取暖——今年以来，华尔街对冲基金的投资策略出奇地“相似”，一季度疯狂买涨科技股，二季度转而集体押注周期股与蓝筹股股价反弹，而这些股票随着资金集体涌入持续上涨，给对冲基金创造了可观的业绩回报。

他坦言，这无形间也增加了美股波动性——比如当市场突然动荡时，部分对冲基金迅速获利抛售离场，会带动其他对冲基金跟随止损抛售，加剧了美股波动性。

“这也是对冲基金之间业绩差距拉大的重要原因之一。”这位大型宏观经济型对冲基金经理表示，上半年部分对冲基金回报率超过35%，主要原因是他们擅于择时交易，能在市场剧烈波动时迅速逢高获利离场锁定较高利润，反之也有对冲基金回报率不到10%，恰恰是因为他们相对“后知后觉”，在市场剧烈波动时不得不止损离场，损失了不少投资利润。

在他看来，这背后，是越来越多对冲基金不再聚焦风险对冲措施获利，而是靠着击鼓传花式投资逐利。

欧美富豪追捧却遭“闭门羹”

面对华尔街对冲基金业绩明显好转，欧美高净值客户的投资热情变得格外高涨。

“很久没见到这种景象。”张刚告诉记者。在发布上半年业绩后，不少欧美国家高净值客户与家族办公室早早预定了追加投资额度。此外，原先打算赎回的高净值客户也临时改变主意，决定留守。

他指出，目前众多欧美富豪的追加投资资金，主要来自债券投资部分——由于美国通胀率持续高企，他们发现债券投资实际投资回报率（名义收益率-通胀率）已跌入负值，迫使他们必须将资金转移到收益更高的对冲基金以获取可观的实际正回报。

数据显示，在过去5年对冲基金累计流失逾1700亿美元后，今年上半年整个市场重新实现逾184亿美元净流入。

然而，面对欧美高净值客户的投资热情，多数顶尖对冲基金却选择闭门谢客。

“目前，多数顶尖对冲基金都表示申购日可提供的认购额度并不多，且大多数额度都已分配给老客户，请我们妥善婉拒新高净值投资者的投资需求。”前述美国私人银行资产配置部主管向记者指出。究其原因，是这些顶尖对冲基金不愿因规模扩张再度遭遇业绩滑铁卢。

此前，众多对冲基金已意识到“规模是业绩的天敌”——一旦他们投资策略业绩出众，就会吸引众多高净值客户资金追捧，但规模扩大的后果却是业绩跳水下跌，最终对冲基金不但遭遇资金流失，还拖累市场口碑下降。

他表示，由于多数顶尖对冲基金选择部门谢客，目前他们会向欧美高净值客户与家族办公室推荐一些名气不大，但波动性相对较低且业绩比较可观的中小型对冲基金产品，但多数高净值客户仍然青睐行业头部对冲基金，要求他们争取到尽可能多的认购额度。

（陈状 ）