LPR连续16个月“按兵不动”，但无碍实体经济融资成本下降

8月20日，最新LPR报价出炉。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年8月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。

LPR报价已是连续16个月“按兵不动”。值得关注的是，银行资金成本在7月15日全面降准落地后虽有下降，但降幅并不足以驱动其下调LPR报价最小调整步长。不过，LPR报价不变并不妨碍融资成本持续下降。2021年前6个月，企业贷款加权平均利率为4.63%，较上年同期下降0.16个百分点。

降准力度不足以驱动银行下调LPR最小步幅点差

2019年8月，为深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，人民银行决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。根据LPR报价机制，18家报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）在公开市场操作利率（主要指中期借贷便利MLF利率）基础之上加点形成。

目前MLF期限以1年期为主，反映银行体系向央行融入中期基础货币的平均边际资金成本，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。2021年8月16日，央行开展6000亿元MLF操作（含对8月17日MLF到期的续做），中标利率为2.95%，保持了自2020年4月以来的水平。

值得一提的是，自2019年9月以来，1年期LPR报价与1年期MLF招标利率始终保持同步调整，点差固定在90个基点（0.9个百分点）。东方金诚首席宏观分析师王青表示，这意味着尽管近期央行全面降准，包括货币市场短端利率、债券收益率、银行同业存单利率等主要市场利率出现不同幅度下行，但中期政策利率（MLF利率）仍对LPR报价发挥关键指引作用。

民生银行(600016,股吧)首席分析师温彬认为，本月LPR保持不变，一方面，由于MLF利率保持不变。8月16日，央行缩量续做到期的MLF，利率维持在2.95%的水平，作为政策利率的MLF利率是LPR的“锚”，MLF利率保持不变，预示着LPR大概率保持不变。另一方面，银行压降点差力度整体有限。虽然7月15日降准释放长期资金，有利于降低银行负债成本，但目前看，银行负债压力整体较大，综合负债成本的降低相对有限，点差压降幅度尚不足以驱动LPR报价降低5bp的最小步幅。

王青认为，全面降准对降低银行负债端资金成本有一定作用，但截至目前，其下降幅度尚不足以促使报价行下调LPR报价0.05个百分点（LPR报价最小调整步长）。这是7月15日全面降准落地后，LPR报价连续两个月维持原有水平的一个直接原因。

LPR保持不变，与为实体经济降成本并不相悖

在我国当前的利率体系中，LPR报价属于市场利率范畴，但因其决定着银行贷款利率水平和走向，直接影响各类市场主体融资成本，因此具有很强的政策信号意义，受到市场的广泛关注。21世纪经济报道记者注意到，虽然LPR报价连续16个月保持不变，但是并不妨碍融资成本持续下降。

数据显示，2021年前6个月，贷款加权平均利率为5.07%，较上年同期下降0.07个百分点，较上年全年下降0.08个百分点。其中，企业贷款利率降幅更大，前6个月企业贷款加权平均利率为4.63%，较上年同期下降0.16个百分点，较上年全年下降0.09个百分点，实体经济融资成本稳中有降。

另外，6月贷款加权平均利率为4.93%，创有统计以来新低。其中，一般贷款加权平均利率为5.20%，环比下降0.1个百分点，创有统计以来新低；企业贷款加权平均利率为4.58%，环比下降0.05个百分点，处于历史较低水平。LPR报价不变，企业贷款利率下降的主要原因是什么？温彬指出，LPR的保持不变，与为实体经济降成本并不相悖，预计银行将继续释放LPR改革潜力，更多从负债端入手降低成本，促进实体经济融资成本稳中有降。

王青认为，这主要是信贷市场供求平衡和政策引导的结果。他进一步解释道，一方面，二季度银行边际资金成本下行，监管层督促银行将成本端的政策红利传导至实体经济。另一方面，在城投平台和房企融资受限后，企业信贷需求总体上有所减弱。

在长城证券银行业分析师邹恒超看来，6月企业贷款加权平均利率下降主要是特殊因素，“4月、5月贷款利率实际上是企稳的，6月利率下调除了结构因素外，央行在6月上调了信贷额度，6月新增贷款多增，贷款额度的放松导致银行加大了对优质客户的抢夺，使得价格有所下降。”

展望未来，王青判断企业贷款利率还有进一步下行空间。一方面，降准效应下，近期包括DR007、10年期国债收益率、1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率等的关键市场利率出现不同幅度下行，在前期监管层着力打破利率双轨制的背景下，三季度企业贷款利率也会在一定程度上随之下行，政策红利会进一步向企业融资成本传导。另一方面，若四季度1年期LPR报价下调，根据现有贷款利率定价模式，将直接带动企业贷款利率随之下调。不过，考虑到当前房地产市场调控态势，即使年内1年期LPR报价下调，主要针对居民房贷的5年期LPR报价也将保持不变，居民房贷利率上行势头将会延续。

（李悦 ）