物极必反！铜价大跌，今后怎么看？

受美联储态度转鹰的影响，美元指数近日涨破93.5后一度逼近93.7，创去年11月初以来盘中新高。

LME铜周四一度暴跌3.42%，盘中摸底至8740美元/吨，价格回调至今年3月份水平。相比5月的10747.5美元/吨的高点，跌幅实在惊人。

沪铜周五大幅低开后有所反弹，受到今年第一季度末交易区间的支撑，但三个月以来跌幅达10%左右，有色金属链上的沪锡、沪镍等也均呈下跌态势。

港股的有色金属板块周五整体表现不佳，其中南方锰业大跌15%。

1大跌的几个原因

近期，以铜为首的大宗商品由涨转跌的趋势十分明显，这倒V走势是由多种因素造成的。

先前价格上涨主要有几点原因。

国际方面，一是，美联储先前通过QE巨量放水，使得一部分资金进入大宗商品交易所进行炒作，推高了大宗商品的价格。二是，全球主要经济体复苏的预期升温，疫情控制出现曙光。三是欧美各国接连通过大规模的财政刺激法案，制造业和基建方面的需求预期升温。

国内方面，去年3到6月份率先复工生产，经济复苏强劲，带动了一波上涨。另外，受到碳中和政策预期的影响，风电、光伏和新能源汽车等概念被推动，使铜市成为了市场关注的焦点，资金涌入，炒高了铜价。

但消息面最近出现了明显转向。

全球来看，首先，由于美国通胀快速上升，美联储各官员近期态度从鸽转鹰，并在18日公布的会议纪要上首次明确讨论缩减购债。美国货币政策的转向即将到来，收水预期不断升温，资金退出大宗商品炒作的趋势加大。

除此之外，德尔塔病毒肆虐全球，疫情控制不及预期，经济复苏预期减弱。美国每周新增病例在6月到达低点8万后再度回弹，现已上升至90万高值。欧洲和英国每周新增也在不断增加。经济重启恢复的日子又再一次推迟。

回观中国，PPI增长过快，作为上游生产资料的大宗商品，其价格上涨使得中下游企业盈利空间受限，经营困难。国家对于大宗商品的持续暴涨进行了政策调控。大商所在5月就调高了铁矿石期货合约涨跌停板幅度与交易保证金，以及将铁矿石期货标准品铁品位从62%下调至61%，并引入滚动交割，通过监管遏制大宗商品那段时间的炒作。自此之后煤炭、钢铁、有色金属等涨势都有所降温。

近日国家粮食和物资储备局还有表示将继续投放国家储备铜铝锌，持续做好大宗商品的保供稳价工作。这对铜铝锌的市场定价也会产生压力。

另外，国内经济增速放缓，需求端呈现疲软。去年3月，中国经济率先控制疫情，全年GDP增速2.3%，成为全球主要经济体中唯一一个在2020年保持正增长的国家。但今年经济下行压力不断增大，7月份宏观数据的全线低于预期，呈现出增长疲软的趋势，影响大宗商品的消费预期。

这样看来，大宗商品价格在短期内可能很难组织有力的反弹。

2长期怎么看

但若我们从长期的视角来看，倒是可以得出不同的结果。

将LME伦铜的时间区间拉长，可以发现，在大多数时间里其价格是处于5000至7500美元/吨的区间，我们可以把这个价格当作是铜基本面的定价。

去年至今年5月的超高涨幅，是因为全球放水的影响，而不太是现货本身的供需造成的。这是金融市场的定价，更多体现的是铜的金融属性。

这里的逻辑很像是2008年金融危机后，美联储进行降息+QE，总资产在两个月内扩大2倍以上，中国四万亿经济刺激还有其他央行陆续进行放水救市，使得大量资金涌入市场，带动以铜为首的大宗商品价格在2009-2011年间的巨幅增长。

而要注意的是，当全球经济逐步恢复，美国货币政策+财政政策开始边际收紧，拐点就出现了，大宗价格此后开始回调。

现在的情况正处于这个拐点期。美联储的总资产在上年短期内进行了巨额的扩张，仅三个月就扩表了3万亿美元，并持续增加中。而若是未来过剩资金抽离，铜价短期跌幅无可避免，大概会重新回到原本的价格区间内。

但是，不得不说的是，铜作为一个工业原料，本身基本面是有的。

工业制造（比如电网、汽车等）都离不开铜。也正由于铜的涉及面极广，就使得铜价与宏观经济的变动呈现出高度的一致性。

那么，若是未来经济的能够恢复增长态势，那么对铜为首的大宗商品的长期定价是个利好消息。

而从制造业PMI中确实可以看出经济复苏的迹象。全球制造业PMI自去年7月就恢复到50以上，虽然近期因为德尔塔病毒稍有回落，但总体走势还是向好。

其中，美国7月的Markit制造业PMI录得新高63.40，超出预期63.1。欧元区7月Markit制造业PMI为62.8，也高出预期的62.6。此外，美国失业率也降至5.4%，虽然和疫情前的4%还有一定距离，但降幅也是相当显著，说明整体经济恢复还是可以，未来增长的空间也值得期待。

美国的财政刺激还在继续，参议院近日通过了1.2万亿基建计划，虽然离法案最终落地还很远，但是若是能顺利通过众议院，资金将会被用于升级公路、电网系统和铁路，意味着对铜、铝和钢等金属的需求增加，对整个市场的影响也是长期的。

从中长期看，铜供应方面有风险。全球最大的铜供应国智利在经历监管收紧和税收加重的双重打击。其次，由于与铜矿主的谈判失败，许多智利铜矿已经开始罢工。铜市场全球供应方面受到影响，且预计会是相对长期的现象。智利还可能会为矿商制定更严格的规定，加重税负。

另外，全球环保主义的推行、碳中和的推动，可能会带来新一轮的产业升级。清洁能源（风能、太阳能(000591,股吧)等）与新能源汽车等概念还将继续成为铜价未来走势的关注点。

美国今年2月重新加入《巴黎协定》，并恢复奥巴马时期制定的碳排放社会成本指数，为新能源行业发展出力。

欧洲主要国家也制定了新能源的未来发展计划，确定了太阳能和风能发电装机规模的目标，并还将持续深化电动车领域的布局，电动汽车行业成为拉动铜等商品需求的重要引擎。

国内方面，与欧洲类似，政策目标将促进光伏和风电快速发展。随着光伏和风电装机总规模的扩张，铜消费的成长空间逐步扩大。另一方面，新能源汽车产销增大，政府支持力度不断增强，推动其未来发展。于此同时，新能源汽车产销的增长也将推动充电桩的数量及规模的扩张。

所以长期来看，现货需求还在，逻辑没有变。只要未来全球经济能稳步恢复，那对于大宗的长期走势依旧还是利好的。

只是短期来看，过剩资金的造成的估值泡沫需经历回调，大宗价格高位的情况下，做多风险会比较高。

（冉笑宇 ）