中信证券：制冷剂行业供需紧张局面将有望持续到年底

近期，受到下游需求增长影响，叠加原料上涨，供给受限，国内制冷剂出现集体上涨。国内锂电、光伏需求快速推升PVDF需求，近期PVDF产品价格较年初上涨17-19万元/吨。我们预测今年PVDF行业需求增速约22%，结合行业扩产项目预计供应短缺起码维持到2022年底。我们推荐制冷剂行业龙头并具有上游R142b原料配套的PVDF行业龙头东岳集团，及国内高端氟树脂龙头昊华科技，上游萤石行业龙头金石资源，建议关注近期公告有重大产品布局的永和股份，及巨化股份、三美股份、联创股份等。

近期国内制冷剂价格集体上涨，R22，R134a，R125，R410a价格持续上涨。

目前R22制冷剂配额优势凸显，市场供应受限，国内主要供应商巨化、东岳、梅兰货源紧张。整体看国内R22的ODS供应量受配额限制，国内主流生产厂家控制接单，市场货源紧张，加上原料端无水氢氟酸货源紧张，我们预计目前供需偏紧的局面有望持续到年底。此外，其他的制冷剂也大幅上涨。

国内PVDF价格连创新高，较年初涨价17-19万元/吨，涨幅170%-240%。

聚偏氟乙烯(PVDF)兼具氟树脂和通用树脂特性，具有良好的耐腐蚀、耐高温等特性，同时具有压电性、介电性等特殊性能，是含氟塑料第二大品种。广泛应用在锂离子电池、水处理膜、光伏背板、装饰膜、建材膜等领域。今年以来受下游锂电、光伏等需求推动，国内PVDF价格快速上涨，根据百川资讯，国内涂料、粒料、锂离子粘结剂级别的PVDF价格分别从年初7/7/11万元/吨，上涨至近期25.5/24/29.5万元/吨，涨价17-19万元/吨。

锂电、光伏需求快速推升国内PVDF需求，预计今年需求增速约22%。

根据百川资讯统计，当前我国PVDF行业产能6.9万吨，2020年我国PVDF产量4.26万吨，消费量4.25万吨。消费结构中，涂料占比37%，注塑21%，锂电池19%，水处理膜13%，光伏背板膜10%。由于近两年新能源汽车推动锂电池行业快速放量，以及光伏装机容量提升增加背板需求，2021年上半年国内PVDF表观消费量2.44万吨，年化同比提升15%。

根据国内锂电、光伏行业装机容量数据，我们假设2021年锂电池用、光伏背板需求增速80%、30%，水处理膜增速10%，涂料、注塑增速5%，预计2021年我国PVDF需求量5.20万吨，需求增速约22%，下半年需求增速有望进一步提升。考虑到2025年前国内锂电行业及光伏装机容量的快速提升，我们预计PVDF需求仍将保持两位数以上高位增速。

原料端受制冷剂换代影响，成本支撑有望进一步推升PVDF价格。

PVDF主要原料为R142b，由于R142b为氢氯氟烃类化合物，属于第二代制冷剂品种，根据《蒙特利尔议定书》，第二代制冷剂目前在发达国家已经基本淘汰，我国对其实行配额制度，逐渐减产。由于今年PVDF对上游原料R142b需求提升，上游原料R142b今年价格大幅上涨，产品价格从年初2万元/吨，上涨至近期11万元/吨。由于蒙特利尔协定书的约束，我们预计后续国内R142b仍将维持逐步减产的趋势，而下游PVDF需求提升预计将推动R142b需求提升，上游原料产品价格有望推动PVDF共同涨价，原料成本端将成为PVDF价格坚挺的重要支撑。

风险因素：

制冷剂需求快速下滑，电动化市场及光伏装机容量增速不及预期；核心标的产能投放速度不及预期。

投资策略：

目前制冷剂行业供需紧张的局面将有望持续到年底，产品价格有望持续上行，叠加PVDF行业需求快速增长，结合近期国内相关公司的投产计划，我们预计行业供应短缺起码持续至2022年底。我们推荐制冷剂行业龙头并具有上游R142b原料配套的PVDF行业龙头东岳集团，及国内高端氟树脂龙头昊华科技，上游萤石行业龙头金石资源，建议关注近期公告有重大产品布局的永和股份，及巨化股份、三美股份、联创股份等。

（文章来源：中信证券研究）

文章来源：中信证券研究