如何看待公募基金净利润高增以及为券商母公司业绩贡献增长？

参控股基金为上市券商贡献大业绩！两券商贡献比重超30%，平均贡献度11%，公募业务有望重构券商整体估值

券商参控股基金公司的业绩对券商的净利润贡献度，成为观察财富管理“成色”的重要指标之一。多家券商近日公布半年报，旗下参控股基金公司业绩表现及业绩贡献陆续揭晓。

截至8月25日，12家券商旗下的14家参控股基金公司公布了2021年上半年业绩，14家券商参控股基金公司为所属券商的净利润平均贡献度为10.70%，相较去年增1.34个百分点。其中增幅最大的是长城证券旗下基金公司的贡献度高达47%，同比提升17.57个百分点。

公募基金净利润大幅增长，在券商系基金公司中体现较为突出。6家上半年净利润过亿的券商系公募基金，平均增速高达66.31%。

如何看待公募基金净利润高增以及为券商母公司业绩贡献增长？国盛证券研报认为，考虑到财富管理大趋势下公募管理规模及净利润的快速增长、头部公募集中度提升的趋势以及更高且稳定的ROE水平，大部分券商均有参控股公募基金，对公司利润贡献持续提升，公募业务有望重构券商整体估值。参考海外机构对公募业务进行估值重构，当前券商仍有较大的估值向上空间。

两券商贡献比重超30%

从券商参控股基金公司为券商的业绩贡献情况来看，中小券商的基金公司净利润贡献度较为明显。

长城证券净利润的47%由景顺长城基金与长城基金(博客,微博)贡献，景顺长城基金的净利润贡献度较高，单独占比高达42.33%；银华基金(博客,微博)股权构成中，西南证券(600369,股吧)、东北证券(000686,股吧)持股分别高达44.10%、18.90%，其为两家券商分别贡献各自净利润的31.62%、13.23%。

此外，国海证券(000750,股吧)旗下国海富兰克林基金公司贡献了国海证券净利润的14.87%。

中信证券(600030,股吧)、国泰君安净利润规模庞大，旗下基金公司在为母公司净利润占比上不明显，华夏基金为中信证券净利润贡献度为5.35%，提升0.14个百分点；华安基金为国泰君安净利润贡献度为1.03%。

6家净利过亿券商系基金公司净利增速均值超66%

以14家券商参控股基金公司净利润规模大小来看，今年年上半年净利润排名靠前的券商系基金分别是中信证券旗下华夏基金（10.49亿元）、长城证券旗下景顺长城基金（7.2亿元）、国信证券(002736,股吧)旗下鹏华基金（6.14亿元）、西南证券旗下银华基金（4.92亿元）、东北证券旗下银华基金（4.92亿元）、国泰君安旗下华安基金（4.5亿元）。

为了对数据的对比观察更为连续稳定，观察其中6家净利润过亿券商参控股基金公司，净利润同比增速均值高达66.31%。其中景顺长城基金综合表现最为优异，净利润为7.2亿元，同比增103.97%。

2020年业绩贡献度如何？

对于部分尚未公布半年报的券商，从券商2020年年报中可以看到旗下基金对券商的显著贡献。

2020年东方证券旗下东证资管在公募并表净利润占比高达29.7%，广发证券(000776,股吧)旗下广发基金的公募并表利润占比高达9.9%，兴业证券(601377,股吧)旗下兴证全球基金公布并表净利润占比20.3%。

华泰证券(601688,股吧)旗下华泰柏瑞基金（净利2.72亿元）、南方基金（净利1.48亿元）二者合计为券商净利润贡献1.94亿元，占比3.88%。

2020年，招商证券(600999,股吧)旗下博时基金、招商基金二者合计为券商贡献净利润10.18亿元，占比10.72%。

机构：公募业务有望重构券商整体估值

公募基金利润贡献大幅增长，将如何影响券商业绩及估值重构？

国盛证券研究认为，梳理下来绝大部分上市券商均有控股或参股的公募子公司，近10家券商同时参控股2家公募，18家券商有控股公募并实现并表。头部公募近年管理规模的复合增速达到50%以上，ROE稳定在20%以上，部分甚至可以到30%以上。考虑到财富管理大趋势下公募管理规模及净利润的快速增长、头部公募集中度提升的趋势以及更高且稳定的ROE水平，并对今年利润的增长进行假设，如给予头部公募30-40倍PE，当前券商仍有非常明显的估值向上空间，公募业务有望重构券商整体估值。

山西证券(002500,股吧)研究称，券商公募业务贡献提升。部分券商系公募公布上半年业绩，发展势头良好，净利润增速较快，已经成为券商利润的重要贡献。随着资管新规过渡期年底结束，资产管理行业加速重塑转型，作为财富管理转型的重要抓手，券商在公募业务的布局加快，公募基金业务规模和业务收入不断提高。

（赵鹏 ）