监管对资管新规查漏补缺 优资银行永续债和二级资本债或有被“误杀”嫌疑

近日监管部门对六家国有大行及其理财公司的理财产品做出指导，要求在今年10月底之前完成向净值化转型的整改。受该消息影响，部分机构对持有的银行永续债和二级资本债获利了结。

市场人士称，监管目的或是对资管新规的查漏补缺，并非完全针对银行永续债和二级资本债，市场逐渐消化理财产品整改的影响后，仍将有部分长线资金选择配置，优资银行永续债和二级资本债或有被“误杀”的嫌疑。

北京某头部券商资管人士对财联社表示，目前短期信用债和利率债的利差较小，从盘面来看，建行、邮储的二级资本债都在估值上10个基点（bp）以上成交，优质银行永续债和二级资本债相比于利率债和一般信用债的性价比仍在，短期收益率上行空间有限。

据财联社记者梳理发现，银行永续债和二级资本债的投资群体主要包括银行资管（理财）、银行自营、保险、券商、基金公司、财务公司以及外资机构等，从永续债的性质来看，社保基金、年金基金、养老基金、保险资金等长期限的资金显然更适合持有。

国泰君安固收首席分析师覃汉认为，二级资本债和永续债是中小银行主要的补充资本工具，在宽信用的窗口期，整改大概率不会过于激进。

华泰证券(601688,股吧)研究所副所长张继强表示，当前市场仍处于动态博弈的过程中，一方面，市场认为相关政策可能难以全面执行，另一方面，当前市场欠配压力较大，继续调整的幅度可能相对有限。

短期对债市、股市均有负面影响

国海证券(000750,股吧)宏观研究团队指出，短期本次监管将加大摊余成本法理财产品赎回压力，形成流动性冲击，对债市、股市均有负面影响。债市方面，当理财产品赎回压力加大时，为了应对流动性需求，产品通常会优先抛售流动性好的利率品种，导致国债、政金债利率的快速上行。股市方面，理财产品通过在银行间借入资金应对流动性冲击，会推动资金价格抬升，也会负面影响到股市情绪。

中期来看，理财产品净值化转型会降低低评级信用债、永续债、二级资本债、私募债等底层资产需求，加剧信用分层。债市信用分层的扩大，有利于利率债的表现，中期内或推动国债、政金债利率重新步入下行通道；但对于低评级信用债、永续债、二级资本债、私募债等资产而言，需求下降、信用分层将带来利率中枢的抬升。

短期冲击后，信用分层将加剧

光大证券(601788,股吧)首席固收分析师张旭认为，当前AAA级银行永续债信用利差已行至历史低位，后续下行空间较为有限，在流动性合理充裕的外部环境下，当前信用利差较高的AA+级永续债利差下行空间更大。

张旭同时认为，今年以来银行永续债固定利差趋势下行的同时二级信用利差亦随之收窄，不同评级、不同类型的银行永续债信用利差走势有所分化。此外，银行永续债换手率较高，流动性明显提升，显示了良好的交易活跃度。

（李悦 ）