外需拉动作用减弱 人民币汇率保持双向波动

近期，美元与人民币双双表现强势。6月底至今，美元指数震荡上行，大部分非美货币一路走低，且贬值幅度略大于美元指数上涨的幅度，人民币汇率则相对坚挺，相对大部分主要新兴市场国家货币升值。人民币汇率稳定主要得益于国内整体经济平稳有序。

美元兑人民币汇率走势图

国内经济增速有可能放缓

汇率改革以后，人民币汇率市场化程度不断提高，总体呈现有升有贬、双向波动的态势，人民币汇率制度也越来越富有弹性，逐步成为影响贸易、资本流动以及平衡内外部经济的指示器。

上半年我国经济持续回暖，总体处于稳中向好的复苏过程中，尽管下半年会有一些压力，但是整体不会面临太大的下行压力。

过去一年多，欧美发达经济体生产与消费被疫情打乱，消费需求高涨，但生产能力未能及时跟上。中国疫情防控有序推进，国内企业抓住时机，扩大生产、出口，因此，疫情后的中国经济复苏的主要动力是工业生产、出口。

随着疫苗接种普及，Delta变种病毒广泛传播也未引发大规模的恐慌情绪，欧美疫情防控初现成效，发达国家对中国工业品的需求有可能会有所减弱，外需拉动的经济增长也有可能会出现一定的放缓迹象，三四季度国内经济增速有所放缓是市场的一致预期。

国内经济下行风险几乎不存在

虽然下半年国内经济面临外需不足的考验，但经济整体下行的风险几乎不存在。

2020年疫情期间，发达国家向居民端撒钱，刺激居民需求激增。美国通胀数据已经创出历史新高，欧洲通胀也进入相对较高的水平，这也是前文外需强劲的另一重要因素。反观国内货币政策、财政政策相对克制，并没有采取大水漫灌的方式，政策层面竭力维护过去几年去杠杆的成果。中国没有追求短期的经济增长、更强调经济高质量发展，为下半年货币、财政进一步宽松留足了政策空间。

正是基于政策层面仍有空间的事实，经济增速放缓但不悲观是一个较为可靠的结论，人民币相对其他新兴市场货币坚挺既是出乎意料又在情理之中。另外，国内暂时没有开启资本全面自由流动，美联储流动性收紧对人民币的影响不会像其他经济体一样明显。

美联储紧缩步伐加速，短期人民币承压

经过接近半年的酝酿，美联储收紧货币政策的条件基本已经具备，市场也基本已经接受了美联储将要taper的现实。本次美联储与市场沟通顺畅是美元指数相对平稳的直接原因。12月宣布taper具体政策、明年一季度开始实施是目前机构投资者的共识，这与7月纽约联储调查显示的市场一致预期相符。今年剩下的时间里，美元指数小幅震荡上行或是大概率事件。

总体来看，人民币汇率双向波动的走势在很长一段时间仍将延续，但美联储收紧货币政策也是无法改变的，短期内人民币汇率承压在所难免。受中美关系扰动，人民币也可能出现了急升急贬的现象，近期最需要关注的是全球央行会议、8月非农的短线情绪波动。投资者关注芝商所的美元/离岸人民币期货合约(CNH)逢低做多的机会。

（赵鹏 ）

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