作者/星空下的牛腩
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的小鱼
毫无疑问，今年是有色金属的大年。
新能源浪尖上的锂、钴、镍涨幅惊人，“铜博士”也乘着大宗商品的风口一路高歌。在有色大行情中，铝显然是不能缺席的。毕竟铜在全球每年的消费量不超过2,5002万吨，而铝年均消费量则超过6,000万吨。
铝在世界范围内，是一个万亿级别的大市场。中国无论是在铝的供给，还是在铝的需求上，都占据着全球份额的一半以上。所以，如果要挖掘铝产业链的投资机会，那么A股自然是首选。
近一年来，铝价不断上扬，目前已突破21,000元/吨，不仅相较于去年二季度11,000元/吨的低价涨幅接近翻倍，而且还创下了近13年来的新高。于是，A股的铝业公司今年半年报的业绩，是非常的亮眼。对于牛腩而言算是大超预期，营收普遍都实现了40%以上的同比增幅。
虽然涨价是股市最直给的题材，然而随着投资者水平的不断提高，市场对于没有持续性的周期涨价，已经不感兴趣了。所以，面对本轮的铝业行情，需要认真思考一个问题：
为什么这次不一样？
简单来说，铝业的周期性将趋于平缓，而这也意味着估值逻辑的改变。
在铝的终端需求中，排名前3的是建筑地产、交通运输、电力电子，它们合起来在总需求中的占比为65%。从这个角度讲，铝的需求跟宏观经济密切相关。根据俄铝的预测，2021年中国铝的消费量将达到3,980万吨，同比+5.1%；同时全球铝的消费量将达到6,780万吨，同比+6.3%。
由此可见，需求是行情的利好因素。
不过，需求跟着宏观走的行业有很多，所以铝供求关系的重点不是需求，而是供给。
既然谈到了供给，就离不开产业链视角。整个铝产业链，从上到下分别是铝土矿、氧化铝、电解铝、终端应用。前文提到的创新高的铝价，指的是电解铝价格，而电解铝也是大多数A股铝业公司营收的主要来源。
光听名字就知道，电解铝是用电大户，用电成本在电解铝生产成本中，占比超过40%。全行业每年的用电量超过5,000亿度，约占全社会总用电量的6.8%。因此，文件毫不含糊地将电解铝定性为高能耗行业+碳排放重点行业。
文件主导的供给侧改革，给电解铝行业装上了4,500万吨/年的产能天花板。由于是重点盯防的行业，很难再看到新增产能获批了，除非是以新产能替换旧产能，但产能替换也无法提升行业整体产能的天花板。
2021年，国内预计将建成有效产能4,380.4万吨/年，即将触及天花板。而且，全国电解铝企业的产能利用率，目前维持在90%以上。考虑到设备检修的需要，电解铝的供给已经被拉满，很难再有新增供给了。如此一来，没了对于后续产能过剩的担忧，铝业周期将趋于平缓。
与此同时，为了控制电解铝产能，文件还有意从成本端劝退落后产能。8月27日，重要部门印发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》，明确提出严禁对电解铝行业实施优惠电价政策，电解铝企业、电网企业严格执行阶梯电价政策。
图片来源：界面新闻
比如在电解铝大省云南，正常电费是0.37元~0.4元/度，之前对电解铝的优惠电价为0.25元/度。也就是说，考虑到每吨电解铝耗电量在13,500度以上，如果不再执行优惠电价，那么每吨的成本将上涨1,500~2,000元。
在这种情况下，不具备规模经济，每吨利润低于2,000元的小厂，难逃被淘汰的命运。于是，电解铝行业将进入强者恒强的阶段，行业集中度提升，将利好国内铝业巨头。
除了竞争格局的改善之外，电解铝行业还有新一步释放利润的空间。这主要得益于氧化铝产能过剩。作为电解铝的原材料，氧化铝的产能并没有被文件限制。国内新增产能的投放，将导致氧化铝产能在今明两年，分别过剩470万吨、1313万吨。在这种情况下，预计氧化铝价格将低位运行，电解铝的原材料成本，由此得以降低。
虽然大方向上是利好龙头的，但具体到选股方向上，则要适当灵活一些。可以关注以下3个维度：
1
国内铝业的头部公司，是确定性最强的。其核心看点是利润空间释放提升业绩，同时行业格局改善有助于提升估值；
2
高效经营、不被淘汰的小公司，是最有爆发力的。但布局这种行情难度更大，尽量选择具有低成本优势的个股，比如在云南省有生产线的公司，能利用当地丰富的水电资源降低成本；
3
再生铝概念股，在未来几年，有着不错的想象空间。利用废铝冶炼再生铝的成本，要比电解铝低得多。再生铝的能耗不到电解铝的5%，其主要成本来自废铝。铝材的使用寿命通常在15年左右。也就是说，今年的废铝很可能是来自2006年的新铝材，而当时正是我国城市化进程的高速发展期。因此，未来几年，再生铝概念股，将受益于国内废铝的供给将大幅增加。
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不过，有想象空间的确很好，但也要辩证地看。投资最忌讳宏大叙事，需要踏踏实实地寻找基本面依据。只在有业绩支撑的情况下，所谓的“想象空间”才能助力股价起飞，否则就变成空中楼阁。投资需要谋定而后动，也就是提前对基本面进行推演，有了对行情的初步计划之后，再去交易。
有计划的交易，能帮助我们更好地把握行情。比如说近几个交易日，指数剧烈调整，而锂资源股等核心赛道，不仅没有跌，反而不断创出新高。面对这种强烈的反差，没有定力是拿不住的。定力从哪里来？定力从对基本面的深刻理解中来，这便是我们研究基本面的意义所在。
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（李显杰 ）
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