财联社（白酒行业研究团队）讯，在白酒强者恒强，弱者恒弱的发展态势下，头部排名已逐渐固化，三线酒企的竞争则愈演愈烈，在白酒股全线大跌的背景下，三线酒企表现如何？又将怎样突破现有困境？
口子窖（603589.SH）：为增加出货量致现金流为负
口子窖上半年公司实现营收22.43亿元，同比增加42.9%；归属于上市公司股东的净利润6.78亿元，同比增加41.34%；扣非净利润6.55亿元，同比增加40.23%。
记者注意到，此次数据增长是建立在2020年低基数的前提下，2019年上半年，公司实现营收24.19亿，净利8.95亿。在经营数据上，今年上半年高档酒实现营业收入21.24亿元，较2019年同期环比下降6.9%；中档酒实现营业收入4480万元，较2019年环比下降33.95%；低档酒实现营业收入4284万元，较2019年环比则环比减少8.07%。
值得注意的是，口子窖(603589,股吧)上半年经营性现金流为负，公司表示，主要系本期销售商品收到的现金增加所致。业内分析人士对财联社记者表示，酒企都是先收款后发货，现金流为负的情况不常见，可能是没有注重回款或者存在赊销的情况。
一位接近公司的人士对财联社记者表示，公司从去年开始就存在这个情况，是否激进不好判断，但作为一种销售策略，可以增加全年出货量。到三季度以后的销售旺季，现金流会逐渐改善。
今年上半年，公司高档白酒实现的营收达21.24亿元。不过，公司在“高档”的定义上门槛较低，“窖”系列都属于高档白酒，最低价位仅在百元以上。而对于300元及更高价位的销售情况，不会另行披露。8月30日，公司每股收于51.1元，较前一个交易日下降2.03%，较年内高点跌逾三成。
迎驾贡酒（603198.SH）：生态洞藏放量淡季调价应对成本上涨
迎驾贡酒在徽酒“四朵金花”中业绩增长显著，也更受资本市场青睐。8月30日，公司每股收于44.65元，自8月24日盘后披露业绩以来，累计涨幅12.75%，年内涨幅43.57%。
中报显示，公司上半年营业收入约20.86亿元，同比增加52.46%；归属于上市公司股东的净利润盈利约5.91亿元，同比增加77.63%。公司旗下主要产品包括生态洞藏系列、迎驾金星系列、迎驾银星系列、百年迎驾贡系列等。经营数据显示，中高档白酒报告期内销售收入为13.84亿元，同比增长70.79%，普通白酒销售5.6亿元，同比23.11%。
其中，生态洞藏主要瞄准150-400元价格带。今年6月，公司宣布自2021年6月20日起，生态洞藏20（规格52度1*4）售价上涨80元/瓶。公司解释称，主要因人工成本、原材料价格上涨等。
酒类营销专家杨承平对财联社记者表示，迎驾贡酒(603198,股吧)的变革相对比较早，洞藏系列相对比较迎合环境，安徽白酒主流价格带上升到200元左右，价格和概念都比较符合市场需求。
公司人士对财联社记者表示，公司销售渠道以经销和直销相结合，目前核心是在省内，并且省外以上海和江苏为主，计划逐步增加拓展覆盖。
今世缘（603369.SH）：洋河升级致省内承压
8月25日，今世缘(603369,股吧)（603369.SH）发布半年报，公司实现营业收入38.51亿元，同比增长32.2%，实现归母净利润13.34亿元，同比增长30.92%。
分区域看，今世缘依然以省内市场为主，省内市场实现营收35.54亿元，占比超九成，同比增长31.34%；省外市场实现营收2.83亿元，同比增长42.11%。
一位资深白酒行业人士向记者表示，今世缘一直在苏北风评较好，近年来向苏南和苏中大力扩张，发展趋势也不错，但随着洋河产品先后升级，今世缘产品其实被迫调整，对公司渠道利润、库存等方面，都会带来考验。
“省内市场方面，洋河股份(002304,股吧)旗下梦之蓝M6+与M3水晶版逐步在恢复，今世缘采取价格带错位竞争，且省内此价格带仍在扩容，竞合式发展。”天风证券在研报中指出，今世缘的省外突破战仍需稳步进行，全面规划，重点突破，周边辐射，梯次开发的策略开发省外市场，上海，浙江，安徽，河南和山东是首先要做好的重点板块，“国缘及省外市场的稳步发展有利于今世缘迈向新的台阶。”
值得注意的是，半年报发布后，今世缘获得10余篇券商研报推荐，半年报发布次日今世缘收涨8.03%，截至8月27日总市值530亿元。
光大证券发布的研报显示，根据渠道调研，目前南京、盐城等地销售任务已完成70%以上，预计将于国庆完成全年任务。
华西证券研报则认为：“根据渠道追踪，判断上半年今世缘整体销售回款进度较高。虽然7月份以来江苏省多地持续受到疫情影响，短期动销可能略有迟缓，但叠加即将到来的中秋国庆双节，我们判断短期防疫不会影响公司全年目标的完成，公司次高端主流产品价盘稳定。”
此前今世缘曾发布《五年战略规划（2021-2025）》：到2025年，公司努力实现营收过百亿（争取150亿元），2021年公司营收目标59亿元左右，争取66亿元。
金种子酒（600199.SH）：增收不增利，亏损加剧
金种子酒是18家白酒上市公司中唯一亏损企业。半年报显示，公司实现营收5.45亿元，同比增长32.98%；不过，归属与上市公司股东净利润亏损9772万元，上年同期亏损5436万元；扣非净利润亏损1.11亿元，上年同期亏损6462万元。
经营数据显示，金种子系列、金种子馥合香、醉三秋1507为代表的的中高档白酒营收约1.04亿元，种子酒系列、祥和种子酒、颍州系列为代表的普通白酒营收约2.26亿元。
公司内部人士对财联社记者表示，今年将继续在“激活存量，做大增量”的战略指导下，向着次高端发起全力冲击，“醉三秋1507”和“馥合香系列”新品正处于市场推广期。财务数据显示，上半年营业成本4.05亿，同比增加39.58%，增速超过营收。
公司方面称，随着消费升级和产品迭代升级，公司新产品金种子馥合香正在全国市场进行招商推广，同时公司中低端产品面临高端品牌不断挤压市场的风险。新品上，金种子馥合香以安徽次高端白酒的定位，辐射省内外各圈层消费者；老品上，强化市场基础工作建设，推进老产品市场的持续旺销。
业内分析人士对财联社记者表示，酒企的发展环境比较复杂，特别是区域酒企，需要适应当地市场环境变化，金种子酒(600199,股吧)在上一轮发展中属于没有跟上。
顺鑫农业（000860.SZ）：中低端龙头产品结构升级刻不容缓
白酒产业作为顺鑫农业(000860,股吧)第一大业务板块，上半年实现营业收入 65.36 亿元，同比增加 1.09%，表现相对平稳。上半年，高档酒、中档酒、低档酒的营收分别为7.96亿元、7.65亿元、49.76亿元，较上年同期分别变化-1.96%、-17.42%、5.24%。
白酒分析师蔡学飞认为，牛栏山作为中国民酒代表之一，在疫情反复、市场萎缩等不利环境下，其低档酒能够保持增长，可以证明牛栏山在低档酒市场不可撼动的垄断性优势。而从成本结来看，牛栏山酒类产品原材料占营业收入高达84%，品牌溢价不足制约了企业的利润率，牛栏山的产品结构升级刻不容缓。
对于产品结构升级，公司相关负责人向财联社表示：“公司原来主力产品集中在十几元的陈酿产品（俗称“牛二”）上，现在升级到覆盖30-60元价格区间的珍品陈酿和珍品20年。经过前几年的全国化，牛栏山已经是全国性品牌，产品在全国都有覆盖。在实现全国化以后，公司进行品牌升级，如不久前推出更高端的魁胜号，提升二锅头的品牌高度。对于中端产品，公司也将持续加大产品布局力度。”
至于中低端，上述负责人告诉记者：“消费升级不仅表现在价格上的提升,消费者对于产品品质的要求也越来越高，白酒消费更加向品牌产品集中。消费者也更加理性，注重产品本身，所以这几年光瓶酒市场展现出良好的市场潜力，目前很多公司推出光瓶酒。牛栏山作为消费者的口粮酒，高性价比是消费者认可的原因之一，作为率先跨过百亿规模的大众消费酒企业，加之产品品牌和品质的背书，其先发优势未来会更明显。”
浙商证券认为，光瓶酒市场规从14年至19年CAGR高达13.5%，预计23年光瓶酒市场规模将超1300亿元，光瓶酒有望依托对低端盒装酒的品类替代实现量增，通过产品升级实现价增，从而市场规模快速扩容。
蔡学飞认为，随着新国标的逐渐落地与中高端市场的不断扩容，牛栏山发展的不确定因素逐渐排除，随着产品结构升级，企业品牌高端形象开始形成势能，高中低搭档的产品矩阵不断完善，应该说在国家提倡理性消费，经济回归实体的环境下，牛栏山全国性市场的发展前景依然明朗。
青青稞酒（002646.SZ）：全国化市场布局基本完成持续聚焦中高端
虽然青青稞酒(002646,股吧)在青海市场地位较为稳固，形成一定垄断，但与此同时公司在青海市场的扩张空间已然不大，并且一定程度上面临五粮液(000858)、泸州老窖(000568,股吧)等中高端川酒的冲击。2017年、2018年、2019年、2020年省内青稞酒销量增幅分别为-6.65%、5.53%、-13.30%、-43.95%，今年上半年虽然实现青海省内营收4.1亿元，但相较于2013年巅峰期的6.23亿元已经逊色了不少。
白酒行业分析师蔡学飞表示，青青稞酒首先有生态概念，所在的产区具有差异化的特色；其次公司实际上一直在布局全国新市场，虽然进程相对比较缓慢，但是整体的基础布局已经完成，目前需要做的是市场竞争，这几年也在努力尝试品牌的突破，个人还是比较看好青青稞酒的。
之后，青青稞酒计划针对青海省内市场进一步进行区域聚焦、产品聚焦、资源聚焦来强化大本营市场的深度开发，并将公司的战略核心外扩至甘肃市场。产品战略上，公司计划创新青稞酒新品类，培育葡萄酒消费市场，积极应对消费者选择多样性和消费升级的大趋势。
同样，为顺应白酒竞争局势，青青稞酒也将发力中高端。“我们的核心是围绕‘定位西北、聚焦青甘?的市场战略布局，在青甘市场团购渠道全面导入国之德G6、第三代出口型等公司中高端产品，充分利用各类媒体资源持续不断为公司中高端产品赋能，打破名酒在中高端白酒市场的垄断局面。”青青稞酒副总经理范文丁曾向记者表示。
业绩上看，上半年青青稞酒成功扭亏，实现营收5.79亿元，同比增长63.61%；净利7521万元，同比增长314.49%。上半年自有品牌青稞酒收入5.22亿元，其中，中高档青稞酒收入4.06亿元，同比增长74.93%，毛利率71.12%，同比减少3.44%；普通青稞酒收入1.15亿元，同比增长57.33%，毛利率51.13%，同比下滑6.2%。青海地区实现收入4.17亿元，占总收入的72.16%。
蔡学飞表示，二季度增速放缓可以看成是在传统淡季中比较谨慎的策略；另外，也是企业前置性投入较大的原因，公司更多重点工作在市场管理层面。
由于白酒板块集体下挫，青青稞酒股价方面表现不佳，8月27日收盘价19.14元/股，股价较6月高点已跌去32.95%。
财联社白酒行业研究团队：崔文官、王俊仙、刘梦然、梁伟、黄田
（王治强 HF013）
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