2021年8月31日，杭华股份最新的和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了低迷的62分。
整体来看，杭华股份的季度指数大致上呈现出低水平、小震幅的特征，指数在疫情初期反而“登临”高点，显然，对于连续萎靡低落的指数现状，杭华股份长期以来疲弱乏力的财务状态“难辞其咎”。
从股价看，上市后杭华股份便如同高山坠石一样，滚滚而下，近似“L”型的走势折射出投资者对增长空间和成长前景的悲观情绪，长期来看，杭华股份究竟何时才会触底反弹？
图：杭华股份和讯SGI指数综合评分
杭华股份主要从事符合国家环保战略方向的节能环保型油墨产品及数码材料、功能材料的研发、生产和销售，为客户提供完整的油墨相关产品和印刷解决方案。
在当今生活场景中，无论是居家、办公、出行，印刷在我们的固有印象中，存在感一直非常微弱，实际上，香烟、酒、保健品及化妆品包装都和印刷密不可分，其中油墨的作用无可替代。
油墨是一种颜料微粒均匀分散在连接料中并具有一定黏性的流体物质，是印刷中不可或缺的重要材料。在碳管理日益重视和深化的今天，生产和使用节能环保油墨已经成为油墨业和印刷业的共识。
根据披露的中报，从整体来看，杭华股份2021上半年实现营业总收入5.3亿，同比增长28.5%；实现归母净利润5258.8万，同比增长41.9%。
具体来看，杭华股份2021半年度营业成本4.1亿，同比增长30.4%，高于营业收入28.5%的增速，导致毛利率下降1.1%。期间费用率为14.2%，较去年下降1.7%，费用控制合理。经营性现金流大幅上升78.1%至6080.2万。公司本期研发投入为2008.2万，同比上升10.6%。研发投入资本化比例为2.7%。
业绩波动：增长和风险的“交战”
根据财报数据可知，杭华股份的业绩规模保持了一定的增速，这与市场占有率始终维持在同行业前列关系较大，尤其是UV
油墨的市场占有率一直处于行业领先地位，在行业内具有广泛的影响力，但是一些不利因素也在逐步滋生，比如相关核心财务指标不良运行，产能利用率渐露滑坡的苗头。
从行业发展的景气趋势来看，目前，我国印刷品人均消费量仍很低，但是随着我国国民经济的持续发展，油墨产业的辽阔的发展远景也是大势所趋，同时也给淘金者带来了挑战，未来我国油墨工业的发展，除了增加产品外，将更注重于调整产品结构。
行业的变化将愈发显著，生产集中度提高，研发力度加大，提高科技含量和产品质量及产品的稳定性，使之更好地适应当今多色、高速、快干、无污染、低消耗的现代化印刷业需要，杭华股份作为UV
油墨市场的领头羊，占据着一定的优势位置。
从产品结构的优化角度来看，在胶印油墨、液体油墨、数码喷墨稳定放量的情况下，公司UV
油墨在多个领域的持续增长及对于传统胶印油墨替代效应的逐步加深，未来市场空间可期。凭借在UV 油墨市场的龙头地位，公司在UV
油墨行业将有较为广阔的发展空间。
从核心财务指标的运行来看，虽然从行业发展趋势和具体业务的优势地位来看，杭华股份有着较为稳固的增长基础，但是，在相关财务指标的运转上显得略微窘迫，比如净资产收益率长期处于低水平的匍匐状态，销售费用进一步膨胀，研发占比也一度低迷不振。
从行业格局的变化调整来看，产能利用率的滑坡也进一步制约了经营的稳健性，易引发库存高企和产能过剩的风险。目前，胶印油墨由于下游出版印刷行业需求疲软及市场竞争加剧，行业内产能利用率整体有所下滑。
油墨行业对下游各应用领域发展的荣枯度有着极强的关联性，敏感度高，比如液体油墨受下游包装行业需求旺盛影响发展较快，UV油墨需求随着在多个领域应用的持续增长及对于传统胶印油墨替代效应而快速增长。
因此，如果未来油墨行业因需求不及预期，而相关生产企业扩张产能过快，将可能会面临整个行业产品相对过剩的情况。如果行业需求发生变化，或行业竞争激烈程度增加，公司市场拓展不力，公司可能面临产能过剩的风险。
机会陷阱：优势和劣势的“对峙”
杭华股份的业绩的增长和波动受制于相关风险因子的侵袭干扰，比如产能利用率和竞争形势恶化对正常经营的不利影响。
同时，印刷行业的转型升级使得印刷油墨的内涵和适用的外延产生了一定程度的突变，为了响应应市场竞争、需求的变化，巩固和提升公司在油墨行业中的地位，杭华股份积极谋求更多的发展机会，将上市募集资金应用于产能扩张与新材料研发，上马新项目。
从目标远景来看，新材料研发项目有助于提高公司整体研发实力和创新能力，使公司保持产品技术先进性，同时不断扩充、完善公司产品线，创造新的利润增长点，提高公司的整体核心竞争力和可持续发展能力。
从优势和不足来看，根据我们的梳理，杭华股份详细阐述了公司的研发实力、在研发方面健全的管理与激励制度、先进的研发设计理念和质控能力以及公司对行业未来技术发展方向的准确把握。
但是，项目的不足之处也提升了扩张的不确定性风险，比如，在项目的规划方面，基本上都是从企业已具备的相关能力的角度对项目的可行性进行论述，然而，对于其他关键性的外部因素则进行了相对淡化的描述，诸如政策影响、市场需求等维度的分析较为缺乏。
（李显杰 ）
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