国君策略：A股估值水位再降 中盘随盈利高增估值持续消化

中报后A股估值水位再降，结构上中盘随盈利高增估值持续消化。近两周市场随前期担忧情绪消退重回上行趋势，上证指数累计上涨2.35%站稳3500点。但伴随中报披露估值迎来切换，近两周A股估值普降，其中万得全A市盈率历史分位下降8.4%至56.6%，上证指数下降4.9%至46.3%。大小风格方面，中盘随盈利高增估值持续消化，当前中证500市盈率历史分位已降至4.8%。大类行业方面，周期大幅下行17.2%估值分位重回50%下，其余板块下行有限。此外上期末市场再受事件性影响恐慌情绪浓厚，本期情绪波动快速熨平。近两周市场交易活跃度持续升温，两融交易稳步抬升。

估值：估值普降，全A降至56.6%

1)板块：跌多涨少，沪深300下行9.6%。伴随半年报发布，各主要板块估值下修，其中上证50、沪深300下行明显，PE分位数分别下行9.1%和9.6%。中证1000与创业板综分位数小幅上行4.3%与1.8%。

2)风格：各风格板块估值普跌，周期板块领跌，仅成长板块小幅上行。从大小风格来看，中盘股与小盘股分别下降5.9%与4.7%。

3)行业：近两周各行业估值跌多涨少。申万行业口径下，化工、有色、交运和银行等领跌。国君行业口径下部分行业表现有差，通信、农林牧渔、化工和银行等行业表现更优，电气设备、医药生物、轻工制造和机械设备等行业表现不及传统口径。

4)海外：各主要指数表现稳定，其中日经225领涨，PE分位数上行幅度达2.4%。此外，富时100、德国DAX指数PE指数呈小幅下行。

风险溢价：ERP小幅上涨，信用利差平稳

1)ERP:截至8月31日，万得全A ERP小幅上行0.21%至3.87%。

2)信用利差：产业债/城投债信用利差走势平稳。截至2021年8月31日，AAA级产业债(3Y)信用利差为40.56BP，较再前两周小幅下行0.11BP.AAA级城投债(3Y)为47.06BP，下行1.89BP。

情绪：交易活跃度明显升温，两融余额继续上行

1)交易数据持续升温，两融余额继续上行。从涨跌停来看，涨停家数显著增多，涨停市值分布中100亿市值边际恶化，跌停市值分布中50亿市值以下、1000亿市值以上改善明显。两融方面，融资融券余额突破18500亿，融资买入额占全A成交额本期小幅下行。

2)7月新增开户数环比上行，股市关注度保持平稳。7月新增开户数为273.18万户，较6月小幅增长。百度指数和微信指数环比上期分别下行18.3%、7.4%，微博指数环比上行15.5%。

（文章来源：国泰君安）

文章来源：国泰君安