【零售-美团-W(3690.HK)】皇甫晓晗：2021Q2点评：主业盈利强健 聚焦长期投资

二季度美团核心业务增长强劲，餐饮外卖和到店酒旅业务收入和盈利均超预期；新业务聚焦长期能力建设，经营效率有望持续优化。

事件：21Q2美团营业收入同比+77%；经调整盈利为-22亿元，去年同期为27亿元。

餐饮外卖：订单增长强劲，单均盈利创新高。Q2美团餐饮外卖GMV达1,736亿元，同比+60%，两年复合年增长率37%。Q2餐饮外卖订单量为35亿单，外卖日均交易笔数3,890万单，两年复合年增长率均为32%。Q2餐饮外卖客单价49元，同比持平。美团外卖加速渗透低线市场，预计销售保持稳健增长。Q2餐饮外卖收入231亿元，同比+59%，两年复合年增长率34%；Q2佣金收入204亿元，同比+60%，抽佣率11.7%，同比持平；在线营销服务收入28亿元，同比+54%，营销服务变现率1.6%，同比小幅下滑。Q2外卖配送成本为155亿元，同比+53%，1P单均配送成本为6.5元，同比下降0.3元，配送效率持续优化。Q2餐饮外卖营业利润为24.5亿元，同比+95%；经营利润率10.6%，同比提高2个百分点。Q2外卖单均营业利润0.69元，同比提高0.13元，创历史新高。

到店酒旅：恢复稳定增长，盈利能力强健。管理层称，Q2到店酒旅业务GTV同比增长超过100%，需求持续复苏。Q2到店酒旅收入86亿元，同比+89%，两年复合年增长率为28%。其中，佣金收入44亿元，同比+108%，两年复合年增长率为26%。在线营销服务收入42亿元，同比+73%，两年复合年增长率为31%。管理层称，CPC广告商家渗透率提高，公司有意降低订阅类服务价格，推动广告收入加速放量。到店业务将继续扩大直营团队，丰富消费类别、加速市场下沉。Q2美团酒店间夜量为1.4亿，同比+81%，两年复合年增长率为22%。高星酒店继续增加平台供应，低星酒店加快数字化进程和线下流量转换，巩固领先地位，进一步渗透低线市场。Q2到店酒旅营业利润36.6亿元，同比+94%，经营利润率为42.6%，同比提高1个百分点。

新业务：收入增速领先，持续大力投资。Q2新业务分部收入120亿元，同比+114%。Q2美团优选在全国范围内建立了冷链物流，运营效率和单位经济效益有所提高，将根据监管政策调整定价策略，持续优化经营能力，打造长期竞争力。Q2美团闪购交易量和交易金额同比增长超过140%，管理层预计美团闪购订单规模将超过1,000万单，规模化后可实现盈利。美团买菜满足高线城市用户需求，订单量同比增长超过300%。新业务分部Q2经营亏损为92亿元，经营亏损率为77%，去年同期经营亏损率为26%。

营销投入增加，短期亏损扩大。Q2美团活跃用户数达6.3亿人，同比+37%，年人均交易笔数为33单，同比增加7单，用户粘性进一步增强。活跃商家数量达770万家，同比+22%。二季度美团加大营销和补贴力度，推销、广告与用户激励费用为65亿元，同比大增204%。Q2销售及营销费率为24.8%，同比提高8个百分点。Q2研发费率为8.9%，同比优化0.7个百分点，管理费率为4.7%，同比持平。Q2美团归母净利润-33.6亿元，归母净利率-7.7%，同比下滑16.6个百分点。经调整EBITDA为-12.4亿元，同比-148%。

主业盈利强健，聚焦长期投资。预计2021-2023年营业收入为1,785/2,442/3,182亿元，净利润为-122/-29/118亿元。前期盈利预测为2021-2023年营业收入为1,572/2,053/2,556亿元，净利润为-125/8/124亿元。对盈利预测进行调整的原因包括：(1)餐饮外卖、到店酒旅等核心业务增长稳健，新业务快速放量，预计美团收入端延续中高速增长；(2)社区电商等新业务投入大，将拖累公司短期盈利。

风险提示：(1)骑手成本风险；(2)竞争加剧风险；(3)业务拓展风险。

（文章来源：中泰证券研究）

文章来源：中泰证券研究