金融供给侧改革方向上浓墨重彩的落笔：北京证券交易所宣布设立。金融供给侧改革的核心在于，提升直接融资比例，降低债务融资杠杆。北交所的设立，是基于深化新三板改革的背景，是资本市场更好支持中小企业发展壮大的内在需要，是落实国家创新驱动发展战略的必然要求，是新形势下全面深化资本市场改革的重要举措。近年来，伴随科创板的设立、证券法的修订、退市新规的推出等一系列政策落地，资本市场深化改革迎来高质量发展新阶段。一方面，改革下的制度结构相互衔接，北交所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。另一方面，北交所坚持服务创新型中小企业的市场定位，既与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，又与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动。
政策、产业、微观企业三维共振：不能低估对“专精特新”的支持力度，更不能低估其战略意义。注册制下的北交所，打通新三板创新层，与新三板精选层转板相比，有望上市流程简化、时间缩短，对于处于初创阶段的新兴产业而言，提供了更为便捷的融资通道，这会加大科技类公司的长期供给，优化A 股的产业结构。当前政策的扶持、产业结构转型的需要、微观创新企业发展的诉求，三者很好的形成了共振，其合力及其意义有望超出市场预期。在此背景下，北交所提供了新的上市通道，提高了股权流动性，有助于加快培育“专精特新”上市公司，推动A 股科技成长板块估值与海外市场接轨。
“震荡不长久，此后是拉升”：市场在六月拉开序幕，在九月迎来黄金时间。“震荡不长久，此后是拉升”，虽有波折，但我们一直坚信方向终会到达。7月下旬以来，市场出现一定程度的调整，但再次回到3500点以上。震荡的背后，主要在于宏观信号与噪声的混淆。回顾市场，我们看到了双减、房地产政策叠加反垄断引发对未来政策风险扩散的担忧，但与此同时也看到了培育内需、强化基础研究、兼顾公平与效率等一系列政策的落地。我们认为，在调整与反弹的过程中，积极的信号正在逐步形成：尽管经济动能弱化，分子端盈利有所承压，但宽松及其背后的无风险利率的下行有望超出预期。拨云见日，我们对市场的研判一直把握无风险利率下行这一核心，而这一因素一直被市场所低估。除此之外，风险偏好将伴随信用扩张的预期进一步修复，这将成为额外的推动力量。
行业配置：风格上把握中盘蓝筹，行业上关注券商+新基建。越到2021年四季度，伴随市场盈利增速趋弱，新能源、半导体盈利的相对优势就愈发凸显。但拥挤的交易下，科技成长并非全部。行业推荐：1)资本市场改革、宽松预期叠加基本面边际改善：首推券商；2)能源新基建(BIPV/特高压/风电/充电桩)；3)产业周期向上：光伏/锂电；4)中期供需超预期的周期赛道：玻璃/纯碱/钢铁/铝等。
（文章来源：国泰君安）
文章来源：国泰君安
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