●市场呈现今年的第三个异常现象，成交额持续飙升但赚钱效应不明显。今年2月下旬、5月中旬全球资产联动下的2个异常现象，帮助我们把握了今年最重要的两个贝塔判断，“微观结构调整布局市值下沉”，“全球通胀预期见顶有利于成长”。如今第三个异常，A股连续32日成交额破万亿、但指数窄幅波动、且个股赚钱效应未见扩散。
●罕见巨额成交量来自三个方面。1。 无风险利率低位驱动的增量资金；2。 量化规模增大；3。 市场分歧加剧的存量资金换仓或交易短期化；我们认为第三点是本质原因，7-8月市场分歧体现在从高景气高估值的传统消费和医药中换仓，当前分歧则是从新兴赛道转移到低估值+景气拐点预期的大盘价值， 9月基金散点进一步从“宁组合”向“大盘价值”漂移。
●同样是连续2年拔估值之后的第3年，今年信用的结构分化是16-17年“倒的镜像”。风格分化的本质是“结构性紧信用”决定的景气度分化，21年以来受益于供给侧改革的板块受益如科技与周期，而需求驱动的相关板块表现均不佳如大盘价值。16-17年的“结构性紧信用”体现在 “三去一降一补”、棚改货币化对于蓝筹股是“信用扩张”，而16年后科技行业并购周期收敛对创业板则是“信用紧缩”。今年的科技“宽信用”VS 蓝筹“紧信用”恰好相反，关注结构性紧信用预期何时变化。
●我们提示风格切换的重要观察变量是“出口”，领先指标已持续恶化。我们在7.25《当前风格是否会切换》中提示对于今年风格持续性，建议重点观察“出口”。历史上若把PMI新出口订单回落10%以上视为“出口恶化”，那么在11年、13年、15年、20年出现出口回落的可比时期，随后就会出台“稳增长”尤其是地产基建链条的加码政策；当前接近回落10%的阈值，预计在年底稳增长会从“观察期”进入“确认期”。
●中报业绩增速回落但有较强韧性。美联储尚未taper而中国宽松预期较强， A股无系统性风险。中报详细解读请关注我们今日发布的报告《“供需缺口”仍在，布局结构性扩产—A股2021年中报深度分析》。
●首次建议增持“大盘价值”，低区+高区均衡配置。供给主导的信用收缩影响估值，需求主导的信用收缩影响业绩，预计大盘价值股估值已经见底，业绩尚未见底，因此大盘价值将体现“否极泰来”的“否极”，可能呈现底部缓慢抬高的格局。我们在2月下旬提出微观结构调整，建议“市值下沉”，推荐小盘成长+小盘价值后，第一次上调大盘价值的顺序，建议均衡低区+高区均衡配置：1。 低估值+景气拐点预期(券商/水泥)；2。中报高景气的制造业(军工/化肥/玻璃)；3。中长期产业趋势明确的新兴赛道新能源车(锂矿/锂电材料)、光伏(硅料)。
● 风险提示：
疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。
（文章来源：戴康的策略世界）
文章来源：戴康的策略世界
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