中金报告：爱帝宫(00286.HK)跑赢行业评级 目标价1.34港元

2021年9月8日，中金公司发布证券研究报告首次覆盖爱帝宫(00286)给予跑赢行业评级，目标价1.34港元，对应2023年月子业务24xP/E，有38%的上行空间。公司是A/H股月子服务板块唯一上市标的和稀缺性头， 现阶段治理结构与基本面进入双重向上通道，发展前景广阔。理由如下：

月子服务行业：体验+功能式消费，渗透提升空间广阔。月子中心是母婴产业链下游服务环节，主要提供产妇及新生儿照护服务。①市场规模：我们估算2020大陆月子中心市场规模约100亿元，伴随消费升级、生育政策利好带来的渗透率提升(大陆不足10%vs中国台湾70%+)，我们测算远期大陆月子中心市场空间近千亿元；②行业属性：月子服务属体验+功能式消费，低频且高单值(约4.5万元)，使得其消费决策谨慎，口碑依赖度高，易于支撑强势品牌；③竞争格局：国内月子中心准入门槛低，带来格局分散、长尾效应强，2018年CR5仅11% (其中爱帝宫份额4.3% 居首位)，且盈利的月子中心不超过70%，集中度提升空间大。

如何理解爱帝宫的核心壁垒？类比医疗服务行业，我们认为月子中心模型跑通的核心痛点在于单店盈利与异地扩张。①高标准服务沉淀品牌力并支撑优秀的财务表现：作为行业标准制定者，爱帝宫将月子照护标准化为1,300个服务节点；目前累计服务3万名产后妈妈，口碑裂变形成强大品牌效应，其深圳60%客流来自口碑传播，入住率超80%；②内生复制及异地扩张模式跑通：通过建立标准化体系和信息系统保障服务品质，师徒制带教助力护士培养，储备管理团队助力高效扩张；轻资产模式下，开店周期及资本开支大幅缩减，标志公司已具备快速扩张能力，成功迈出深圳，进入北京、成都等，经营爬坡较好印证其异地扩张能力。

公司近期变化及未来展望？①治理方面：近期张主席辞任，朱女士任唯—董事会主席，认购股份后持股比例升至8.15%，若完成股权激励目标， 持股比例将升至12.24%，股权及治理理顺；②基本面：持续剥离非主营业务，聚焦月子服务，近期发布五年发展规划，加速全国化扩张，计划床位数5年复合增速不低于50%，短期关注轻资产模式带来的加速开店，中长期关注增值服务业务拓展及母婴产业链并购整合布局。

我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司在品牌力和标准化方面的先发优势，及近期公司治理变化和五年规划的影响。

潜在催化剂：新门店快速落地、异地门店模型优异、产业链并购整合。

盈利预测与估值

我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.02/0.05/0.07港元，CAGR为64%。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价1.34港元，目标市值58亿港元， 对应2023年月子业务24xP/E，当前股价对应2023年月子业务17.3xP/E， 有38%行空间。

（文章来源：格隆汇）

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