美国三季度经济增速或减半 大摩“空头式”预警将应验？

作者： 樊志菁

随着美国结束劳工节假期，对疫情的担忧再次成为了打压市场情绪的利空因素，与经济复苏相关的周期性板块遭遇抛压，基准10年期美债收益率回升至近两个月高位的1.37%。在疫情对经济数据的影响逐渐显现的背景下，近期多家机构调整了美国三季度增速预期，摩根士丹利则发布报告，预警年底前标普500指数或出现最多15%的回调。

疫情恶化美国经济动能减弱

“德尔塔”变异毒株的迅速传播、劳动力短缺和政府经济刺激计划的效应减弱，正在使得美国经济动能逐步降温。面对严峻的疫情形势，白宫首席医学顾问福奇（Anthony Fauci）博士此前表示，“全面接种”的含义将发生变化，标准方案很快将包括三剂疫苗。

第一财经记者注意到，近期包括高盛、摩根士丹利、亚美利证券TD Securities、BMO Capital Markets等多家机构均大幅下调了三季度美国国内生产总值预期，在二季度6.6%的强劲反弹后，经济增速预测中值已经回落到3%~3.5%区间。

疲软的劳动力市场复苏显示出新冠病毒对经济的伤害，数据显示此前领衔就业增长的服务性岗位表现挣扎。美国民众消费从商品向服务的转变趋势受到影响，餐馆和酒店预订量有所回落。富国银行经济学家科萨吉斯（Sara Cotsakis）在接受第一财经记者采访时表示，8月份招聘大幅放缓，劳动力供应仍然是一个持续的挑战，整体参与率保持不变就是明证，这将使美联储需要等待劳动力市场取得更多进展。

愈演愈烈的疫情为就业市场复苏降温，包括保育需求、对病毒的担忧及联邦政府救济金等因素继续成为阻碍人们重返岗位的理由。事实上，自2020年12月以来，整体劳动力参与率仅上升了0.2个百分点，这表明雇主在吸引新员工方面尚未取得重大突破。NFIB小企业调查显示，上月认为就业岗位难以填补的企业比例升至有记录以来的最高水平，劳动力市场结构性错配的问题依然突出。

由于去年疫情初期美国政府实施的三项联邦救济计划于周一到期，本周将有超过700万失业的美国人失去所有失业救济金。虽然不少人将这视为劳动力供应修复的关键转折点，科萨吉斯却相对谨慎，她向记者分析道，疫情因素对劳资双方都有影响，短期内不太可能看到人们迅速重返劳动力市场。如果疫情无法迅速获得有效控制，未来几个月就业市场面临挑战将会持续，这也给美联储留下政策选择的难题。

高盛本周将今年美国GDP预期增速调整至5.7%，这也是该行连续第三次下修预测数据。除了疫情因素以外，财政刺激效应减弱、供应链瓶颈等也成为拖累经济的重要原因。值得注意的是，去年以来美国政府针对企业和个人的大规模刺激计划的大部分资金已经发放完毕，而目前摆在国会面前的基础设施法案不太可能在短期内向经济注入大量资金，因为大规模公共工程需要较长时间来规划和开工。

与此同时，受芯片供应影响，包括福特、通用汽车在内的大型车企近期先后宣布了限产措施。在强劲的市场需求推动下，企业面临的生产资料上涨压力与日俱增。本周将公布的8月生产者物价指数增速有望续创近十年新高，显示出上游成本压力对企业的提价预期影响或将延续。物价压力已经对消费者支出增长造成了影响，美国两项消费者调查指标在8月均出现明显回落，显示出经济动能面临潜在考验。

市场风险是否会释放

近期随着三大股指迭创新高，机构和分析师对于美股高位调整风险的警告可谓不绝于耳。

季节性因素是看空市场的理由之一。CFRA首席投资策略师斯托瓦尔（Sam Stovall）表示，9月是标普500指数每年表现最糟糕的月份，该基准指数自1945年以来月线平均下跌0.56%，上涨概率只有45%。目前标普500指数已经连续290个交易日未出现5%或以上的回调，历史上看调整风险正在积累中。

LPL Financial首席市场策略师德特里克（Ryan Detrick）结合历史数据指出，近期市场的低波动性不会持续太久。他发布报告称，美股牛市第二年往往会出现震荡行情，市场回调5%甚至10%的时机已经成熟，“在去年从3月低点的大幅反弹过程中，市场就曾出现过近10%的调整。不过这里任何回吐都可能是短期的，并有望控制在5%至8%的范围内。”德特里克称。

估值和美联储政策风险也在逐步成为市场共识。摩根士丹利财富管理首席投资官沙莱特（Lisa Shalett）直言，现在美国股市很脆弱，投资者需要调整头寸以应对通胀和利率上升带来的威胁和冲击。她预计，标普500指数将在今年年底前出现10%~15%的回调。近期美股市场持续走强并不是建设性的，面对疫情愈演愈烈、消费者信心大幅下降、中东地缘政治紧张局势加剧、美联储有关缩减资产购买的讨论，股市没有以任何有意义的方式重新定价。“虽然我们认为经济周期和牛市仍将保持完整，但股指有必要进行修正，以恢复风险溢价并维持一定远期回报。”她写道。

报告提及，随着商业和经济周期经历衰退、复苏、修复和扩张，利率通常开始正常化，市盈率将逐步压缩，因为股票收益会越来越受到利润增长而非决策者的推动。实际利率最终会越来越高，这不仅是因为美联储逐步收回刺激政策，而且在全球经济复苏逐步推进下，整体流动性会逐步撤出，考虑到整体市盈率已远高于历史标准，股指需要进行相应调整。

沙莱特认为，真正推动当前市场上涨的是投资者对美联储将会谨慎地调整其货币政策而不会犯任何错误的信心，“我们越来越多地看到，美股上涨的重要原因就是美联储，鲍威尔主席似乎让投资者相信，他和他的同事能够避免政策失误”。她建议投资者将目光转向周期性股票，尤其是金融股，以及日用消费品、消费服务和医疗保健等派息类股票。

（李佳佳 HN153）