信贷投放不足票据来凑 未来票据冲量空间有限

作者： 段思宇

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步入下旬，规模因素开始主导市场，中小机构压缩持票规模，市场情绪发生变化。企业中长期贷款同比增量下滑幅度为2018年以来最高。相比之下，票据融资则持续放量。自今年6月以来，票据同比规模连续三个月大幅增加。

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[ 票据融资规模持续放量，8月票据融资增加2813亿元，较去年同期多增4489亿元。 ]

实体经济融资需求趋弱之下，票据冲量托底现象越发明显。日前，央行公布了最新一期的金融数据，其中，企业中长期贷款同比增量连续两个月为负，而票据融资规模持续放量，8月票据融资增加2813亿元，较去年同期多增4489亿元。

在业内人士看来，这反映了当前新增贷款主要靠票据支撑，毕竟票据具有资金和信贷的双重属性，往往被银行用于调整信贷规模，即“以票充贷”。不过，有分析称，考虑到当前票据利率处于历史较低水平以及政策导向，预计未来票据冲量的空间有限，需警惕票据利率假象。

票据融资持续放量

根据央行最新发布的数据，8月信贷同比小幅下降，新增社融有所回落。当月人民币贷款增加1.22万亿元，比上年同期少增631亿元；社会融资规模增量为2.96万亿元，比上年同期少6295亿元。

而在新增贷款中，从企业部门的信贷情况来看，企（事）业单位贷款增加6963亿元，同比多增1166亿元，增幅为20.11%。

其中，企业短期贷款减少了1149亿元，较去年同期多减1196亿元；企业中长期贷款增加5215亿元，较去年同期少增2037亿元，降低28.09%；而票据融资增加了2813亿元，同比多增了4489亿元，增幅达267.84%。

值得一提的是，企业中长期贷款同比增量下滑幅度为2018年以来最高。相比之下，票据融资则持续放量。自今年6月以来，票据同比规模连续三个月大幅增加。

数据显示，今年6月、7月和8月当月新增票据融资分别达到0.27万亿元、0.18万亿元和0.28万亿元，同比分别多增0.49万亿元、0.28万亿元和0.45万亿元，三个月累计多增1.21万亿元。

从上述数据中可以看到，票据融资是企业新增信贷的主要力量。“票据规模的大幅增加反映了在企业融资需求不足的情况下，银行用票据冲抵信贷规模的意愿较强，一定程度上也是资产荒的体现。”一位票据行业资深从业者对第一财经记者称。

这主要是由于，票据具有资金和信贷的双重属性，被视为调节信贷的主要工具。通常而言，银行为了满足央行整个狭义性的规模管理，会选择借助票据进行规模调整，即“以票充贷”。当银行信贷需求规模旺盛时，留给票据的信贷资源相对较小；反之，当信贷投放不足时，票据融资则会明显增加。

这在票据利率的走势上也有体现。受7月底票价暴跌影响，8月第一个交易日，市场迎来反弹；但受经济下行压力加大等影响，市场悲观情绪仍然较浓，票价“急转直下”。

普兰金服报告称，8月中上旬，资金面整体稳中偏松，买方机构在主要大行持续下调指导价的引领下，纷纷提前进场布局，而一级市场新增供给表现平平，导致票价一路下行，足年国股一度破7月底的低位至1.99%。

但步入下旬，规模因素开始主导市场，中小机构压缩持票规模，市场情绪发生变化，主要大行及部分股份行连续大幅抬价，使得票价明显增加，足年国股最高涨至2.40%。

据普兰金服统计，8月一年期国股无三农价格区间在2.02%~2.46%，月内波动44BP；半年期国股无三农价格区间在1.83%~2.40%，月内波动57BP。一年期城商无三农价格区间在2.17%~2.56%，月内波动39BP；半年期城商无三农价格区间在1.97%~2.48%，月内波动51BP。整体仍处于较低水平。

另在交易方面，当月承兑、贴现发生额同步均有较高增长，贴现承兑比也有上升。上海票据交易所数据显示，8月累计承兑、贴现和交易金额分别为18330.23亿元、11355.79亿元和59049.16亿元，环比分别变动3.91%、3.81%和-6.54%，同比分别增长19.06%、43.03%和29.15%。

未来冲量空间或有限

尽管前几个月票据冲量现象较为明显，但在业内人士看来，这一情况并不会持续。中信证券(600030,股吧)研究所副所长明明表示，后续票据冲量的空间有限，银行将继续挖掘有价值的企业贷款客户。

明明称，这主要是由于两方面原因。一方面，从资金面来看，当前票据利率已经处于近两年的历史低点，若后续银行继续维持冲量操作，则其资产端的收益将会承压，票据性价比极低的情况下，银行后续还是会转向继续挖掘有价值的企业贷款客户，增加有效信贷投放。

另一方面，从政策面看，从7月份的全面降准，到7·30政治局会议，以及近期的货币信贷形势分析座谈会，央行多次定调表示要金融赋能实体经济。“考虑到后续财政政策将发力，民生领域的财政支出和重大项目基建投资也有助于提升相关产业上下游的景气度，进一步抬升整体的社会融资需求，因此我们预计四季度信贷将会有所放量，走向宽信用格局。”明明表示。

基于此，也有分析称，未来需注意由于信贷市场预期差而形成的潜在风险点，警惕票据利率假象。因为银行的决策是基于对整体信贷市场的预期，而票据市场的活跃以及利率的下行从侧面也反映出银行对于信贷投放预期相对悲观的情绪。

实际上，8月下旬的票据利率反弹就反映了市场对于信贷过度悲观的预期已经出现了分歧。8月20日后，票据贴现利率大幅回升，各银票直贴利率3天内上涨约30BP。“我们认为这更多是与市场对信贷过度悲观的预期出现了分歧以及部分银行担心后续监管、响应相关指导有关。”明明称。

8月23日，央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，强调推进信贷结构调整，加大对重点领域和薄弱环节的支持，这被业内视为推动票据利率反弹的主要因素。因而，若未来信贷投放高于市场预期，票据利率可能会面临较大的调整压力。

与此同时，还有业内人士分析称，9月票据利率波动性较8月可能会有所收敛，足年国股预计在2.10%~2.60%之间波动。

（李显杰 ）