作者/星空下的牛腩
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的小鱼
喊锂矿涨价喊得嗓子都哑了，但总有小伙伴嫌矿太贵不愿上车。瞧瞧，锂矿又涨价了！（上车的记得给个赞，没上车的赶紧关注一下不迷路）
新能源行业，越是上游越敢涨价。
锂电池的上游材料，也就是碳酸锂、氢氧化锂等锂化合物，它们的涨价对于股市而言，早就不算大新闻了。随着景气度不断沿着产业链向上游传导，锂化合物所依赖的上游资源——锂精矿（一般通过锂辉石制得）也开始暴涨，而且力度丝毫不逊于锂化合物。
北京时间9月14日下午，澳大利亚头部锂矿公司Pilbara（皮尔巴拉）结束了今年第二次锂精矿拍卖，最终成交价高达2240美元/吨，在创下历史新高价的同时，也远超每吨1600~2000美元的普遍预期。
图片来源：上海证券报
根据海通证券(600837,股吧)的测算，在此价格基础上，如果再考虑到海运运费涨价，对应的锂盐生产成本就在15万元/吨以上，相应的电池级碳酸锂价格将突破20万元/吨——这将超过上一轮周期的顶点，也就是2017年的17万元/吨。
不过，需要注意的是，本次锂精矿拍卖更像是敏感情绪的体现，而非反映实际的生产情况。原因有2点：
1
此次的拍卖量只有8000吨，折合碳酸锂不足1000吨。相较于国内头部厂商每年10万吨级的产能，这只不过是个零头；
2
根据国内的一些纪要，拍卖价是在最后5分钟被拉起来的。这种突击式拉盘，既可能是缺矿的小厂商所为，也可能是因为投机资金炒作。
透过现象看本质。比拍卖价更关键的，其实是整个锂资源产业链投资逻辑的变化。
去年三季度，锂资源股起涨之时，当时的核心逻辑是下游需求增长带来的乐观预期。故而，在乐观预期的主导下，不仅股价先于业绩启动，而且赛道>个股，行业级别的机会强于个股机会。
然而，锂盐涨价、锂资源股业绩改善，已经是今年上半年的既成事实。当初发动行情的预期，已经不再那么重要。眼下最关键的，是要拿出漂亮的业绩。毕竟股价已经涨了那么多，只有业绩超预期增长，才能保证泡沫不被刺破，进而吸引后续买盘。
也就是说，锂资源股的核心投资逻辑，已从预期驱动转变为业绩驱动。个股机会将取代行业级别的机会，让选股变得很重要。
这时就需要抠细节了。比如竞争壁垒更高的产品，就是值得关注的方向。在这方面，电池级氢氧化锂（以下简称电氢）要比电池级碳酸锂（以下简称电碳）更乐观。
图片来源：天齐锂业(002466,股吧)2021年半年报
在下游应用方面，电氢是高端三元锂电池正极的首选锂盐，而便宜的磷酸铁锂电池则常用电碳。去年电碳价格先于电氢回暖，主要是因为磷酸铁锂开启了第二春行情。不过，能量密度更高的三元锂还有性能提升的空间，而潜力已尽的磷酸铁锂就只剩下低成本一条路了。
图片来源：亚洲金属网
但问题是，如果过分强调低成本，那么很可能会导致偷工减料。比如在磷酸铁锂电池中，用准电池级，甚至工业级碳酸锂替代电池级碳酸锂。
举个例子，我国锂资源主要以含锂卤水的形式，寻在于青藏高原的盐湖中。然而，我国含锂卤水品位较低，虽然生产工业级碳酸锂问题不大，但不是所有的盐湖都能生产出电碳。也就是说，原本更高的门槛，将一些低端产能挡在了动力电池行业之外；而一旦门槛降低，就会有大量低端产能涌入市场，进而增加价格战的风险。
相比之下，电氢的门槛是越来越高的。具体表现为以下3方面：
1
电氢在去除杂质方面的标准，要全面严于电碳。虽然其中的化工原理并不复杂，但如何将原理变为现实，则需要厂商不断地完善生产工艺；
2
如果工艺无法在短期内提高，那么就得使用优质资源来进行生产。在这方面，国内头部厂商的电氢工艺，几乎都是以锂精矿为起点；
3
电氢的产品附加值更高。通常生产1吨电碳需要8吨锂精矿（氧化锂含量6%），而生产1吨电氢只需要7吨锂精矿。按理说，原材料成本更高的电碳本该更贵，然而实际上却是电氢的价格高于电碳。
图片来源：天齐锂业2021年半年报
因此，一个最直观的逻辑是，具备电氢产能优势的锂盐厂，无疑是行业当中核心的基本面龙头。
这些头部厂商，为了强化自身对资源的掌控能力，会积极布局锂矿资源，实现上下游一体化。说白了就是家里有矿。比如说文章开头拍卖锂精矿的皮尔巴拉，其股东名单里面，就有国内锂资源龙头赣锋锂业(002460,股吧)（002460）。
其实，国内另一大锂资源龙头天齐锂业（002466），更是家里有矿的典型代表。西澳最大、最优质的锂辉石矿山格林布什，就是天齐旗下的重要资产。格林布什的锂精矿，几乎都是由天齐、美国雅宝这两大股东的大订单来内部消化，很少有散单流入市场。
翻看天齐的财报，便不难发现，天齐有点像西澳锂精矿的“二道贩子”。从西澳进口的锂精矿，自然是优先满足自身产能，而剩下的锂精矿则对外销售，成为天齐重要的营收来源。
从这个角度讲，赣锋、天齐不一样。赣锋以锂盐深加工为主，而天齐既做深加工，又卖矿。
图片来源：赣锋锂业2021年半年报
锂精矿处在锂资源产业链的最上游，所以，锂精矿往往是最后涨价的。从天齐今年的半年报中，可以看出，上半年锂矿的营收是同比下降的。而锂精矿真正开始加速上涨，其实是最近几个月的事。
图片来源：上海证券报
今年上半年，天齐锂矿产品的毛利率为58.8%，高于锂化合物及衍生品46.68%的毛利率。由此可见，直接卖矿是天齐最赚钱的生意，而且这还是在锂精矿刚开始涨价时的情况。所以，单是锂精矿价格的加速上涨，就让天齐的业绩仍有想象空间。
图片来源：天齐锂业2021年半年报
最近这段时间，不仅是锂，甚至整个元素周期表大范围涨价，的确让人持续兴奋。不过，对风险保持敏锐，是永远正确的。元素周期表行情，大半都是靠资源股撑起来的。
而一个悲观的情况是，几乎所有的资源股，都是不能长期持有的，都不能拿来搞巴菲特式的价投。不然，也不会有云南铜业(000878,股吧)（000878）的惨案。从2007年夏天，创下了97元的历史大顶之后，公司股价便开启了漫漫熊途。那些站在历史大顶上的投资者，估计到现在还没解套。
尽管在某些时刻，由于需求的暴增，供给有限的资源会出现价格暴涨。但从更长的经济发展历程来看，资源的经济价值是在不断下降的。资源的终端价格≠资源股的价值。只有那些能在周期波动中，提高自身经营水平的公司，才会最终幸存。从这个角度讲，资源价格暴涨的盛宴，永远只属于少数人。
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（李佳佳 HN153）
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