债券“南向通”9月24日开通，市场影响几何？

中国人民银行、香港金融管理局9月15日联合公告称，“南向通”将于2021年9月24日上线，目前，“南向通”年度总额度为5000亿元等值人民币，每日额度为200亿元等值人民币。

如何看待“南向通”，“南向通”的开通对市场又会有何影响？

何为“南向通”？

“债券通”于2017年7月推出，是内地债市开放的重要里程碑。债券通为开展内地与香港债券市场互联互通合作的全新计划，让中国内地与境外投资者透过在香港建立的基础设施联接，在对方市场买卖债券。买卖两个市场交易流通债券的机制安排称为“债券通”，包括“北向通”及“南向通”。

当年7月3日，“北向通”正式落地运行，并迎来“开门红”。农发行、国开行，以及华能集团、联通等多家知名度较高的大型央企成为首批发债主体，其中农发行发债160亿元，国开行发债239亿元，其余六家央企发债总规模75亿元。

据央行公布的数据，“北向通”首日交易活跃，共有19家报价机构、70家境外机构达成142笔、70.48亿元交易，交易以买入为主，共买入128笔、49.04亿元。

“北向通”是香港及其他国家与地区的境外投资者经由香港与内地基础设施机构之间在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资于内地银行间债券市场。

央行数据显示，“北向通”开通前，境外投资者持有我国债券约为8500亿元人民币。截至目前，这一规模已经达到3.8万亿元人民币，年均增速超过40%。其中，“北向通”的境外投资者持债规模约1.1万亿元人民币，四年来累计成交量为12.3万亿元人民币。全球前100大资产管理机构中，已有78家参与进来。

人民银行表示，“北向通”运行平稳高效，已经成为境外机构入市的重要渠道，交易日趋活跃，两地监管合作顺畅，社会各方反响良好。特别是，“北向通”既注意采取多级托管等国际通行做法，切实便利境外机构“一点接入”，又充分考虑我国国情，以穿透式信息收集等一系列安排，有效支持监管和风险防范。

“境外机构增持境内人民币债券，说明人民币资产吸引力确实有所增加，内地开放债券市场并推出债券通也起到一定的促进作用。但境外机构持有占比仍远远低于其他国家，与人民币作为SDR货币身份不相称，因此未来发展空间很大。”沪上某大型券商固收投资经理称。

债券“北向通”开展四年以来，央行与金管局持续优化运行流程与业务安排，完善规则体系，“南向通”开通所需的清算交收、税务托管、债券评级等债市基础设施不断完善。这为“南向通”的开通提供了有利的技术条件。

如中国外汇交易中心3月12日发布的公告显示，将推出债券通外汇风险管理信息服务。该服务旨在便利香港的结算银行为“北向通”下的境外机构投资者提供资金汇兑和外汇风险管理服务。从服务内容看，香港结算行可基于“债券通”投资者授权，通过交易中心外汇交易系统查询投资者“债券通”项下的资金汇兑、外汇风险对冲以及债券投资情况。

在此背景下，中国人民银行、香港金融管理局9月15日联合公告称，“南向通”将于2021年9月24日上线。所谓“南向通”，是指境内投资者经由内地与香港相关基础服务机构在债券交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资香港债券市场交易流通的债券。

人民银行称，2017年综合考虑各方面因素，“南向通”未与“北向通”同步开通。四年来，人民银行始终关心关注香港债券市场发展，与香港金融管理局一直保持密切沟通，共同积极研究“南向通”可行方案。

央行表示，适时开通“南向通”，一是有利于完善我国债券市场双向开放的制度安排，进一步拓展了国内投资者在国际金融市场配置资产的空间；二是有利于巩固香港联接内地与世界市场的桥头堡与枢纽地位，助力香港融入国家发展大局，维护香港的长期繁荣稳定。

“南向通”年度总额度为5000亿

央行表示，与“北向通”一样，“南向通”也采用了国际通行的名义持有人制度安排。内地债券登记结算机构、托管清算银行通过在香港开立名义持有人账户的方式，为内地投资者提供债券托管结算服务。

梳理看，在“南向通”的模式上，依然采取了准入管理、额度管理、品种管理叠加的模式。

准入管理方面，内地投资者暂定为中国人民银行2020年度公开市场业务一级交易商中的41家银行类金融机构（不含非银行类金融机构与农村金融机构）。合格境内机构投资者（QDII）和人民币合格境内机构投资者（RQDII）也可以通过“南向通”开展境外债券投资。交易对手方暂定为香港金融管理局指定的“南向通”做市商。

额度方面，“南向通”跨境资金净流出额上限不超过年度总额度和每日额度。目前，“南向通”年度总额度为5000亿元等值人民币，每日额度为200亿元等值人民币。中国人民银行根据跨境资金流动形势，对“南向通”年度总额度和每日额度进行调整。

品种管理方面，“南向通”的可投资范围是在境外发行，并在香港市场交易流通的债券。起步阶段，“南向通”先开通现券交易。

《全国银行间同业拆借中心债券通“南向通”交易规则》明确，“南向通”交易服务品种初期为现券买卖，可交易的债券为符合《通知》规定的在香港市场交易流通的债券。交易中心在交易系统公布可交易债券清单，并根据市场情况及境内投资者需求不时予以更新。

央行表示，“南向通”通过在交易、托管、结算、汇兑等各个环节的设计，实现资金闭环管理，并通过交易托管数据报告等方式，强化穿透式监管与监测。

具体而言，中国人民银行上海总部应建立健全“南向通”运行监测机制，并及时、准确掌握“南向通”额度使用情况。内地与香港相关基础服务机构、境内外投资者应按照交易报告制度有关要求，向中国人民银行上海总部报送相关数据信息。内地相关基础服务机构和境内投资者应按照国际收支统计申报有关规定履行国际收支申报义务。

市场影响几何？

人民银行表示，目前内地金融机构可以自主“走出去”配置全球债券。“南向通”没有突破内地与香港现行政策框架，主要是通过加强两地债券市场基础服务机构合作，为内地机构投资者“走出去”配置债券提供便捷通道。

东方金诚国际团队负责人常征表示，在“北向通”成功运行的基础上，“南向通”顺利落地将有多重重要意义。

一方面，开通“南向通”为境内投资者提供了又一个资产全球化配置途径，也有助于境内投资者利用香港市场在全球范围内管理和对冲信用风险。内地投资者可以在香港自由选择债券交易品种，并决定交易时机。

另一方面，开通“南向通”意味着内地和香港双向互联互通真正实现，这将推动两地加大跨境监管合作，促进市场监管标准的逐步趋同，进一步提升境内债券市场结算登记、信用评级、信息披露等相关制度的国际化。

“从跨境资金流动的角度看，开通南向通将有助于促进跨境资金双向流动。从中长期来看，债券市场的进一步开放，有助于增加离岸人民币市场的金融产品，丰富海外市场的投资渠道，扩大离岸人民币市场的规模，这些因素均对人民币国际化有重要推动作用。”常征表示。

前述沪上大型券商固收投资经理称，相较于股票市场、外汇市场，债券市场是香港金融市场发展的薄弱环节。香港债券市场受制于整体规模偏小、一级市场新发行供应不足、二级市场流动性不佳、投资者基础有限。“南向通”开通后，“北水南流”为香港债市带来境内投资者及资金，有助于吸引企业在香港发债融资，提高交易活跃度，提升香港债券市场发展水平。

（李悦 ）