博时基金肖瑞瑾：成长创造未来 聚焦科技行业五大投资机遇

9月10日，博时基金科技投资团队分享会在深圳圆满落幕，该盛会以“投资科技，重仓中国未来”为主题，由科技舵手曾鹏领衔，肖瑞瑾、郭晓林、黄继晨、赵易、齐宁等组成的博时基金“科技天团”在分享会集体亮相，与投资者畅谈后市科技主题投资机会。

肖瑞瑾现任博时基金权益四部投资总监助理兼TMT投研一体化小组组长，从业10年来一直深耕科技创新，研究数据互联网领域更早、更全、更深，投资经历覆盖完整市场周期，对震荡下行行情管理能力更稳健，是团队中当之无愧的“科技投资先锋”。

分享会上，肖瑞瑾做了《科技当自强 共筑中国梦》的主题分享。“知行合一”，在实践中肖瑞瑾以理论为基础，构建出TMT产业的研究框架，以此明确产业周期阶段。展望未来，他认为半导体、云计算、新能源汽车、光伏和数字经济为未来科技行业投资五大关键词。

探寻确定性中的成长性机会

对于行业研究，肖瑞瑾提出了自己的看法：整个A股研究的重点不应该仅仅对需求侧研究，而要适当增加供给侧研究，也就是Alpha研究，我们需要从中找到优质企业，Beta和Alpha应该结合起来。首先需要对投资的收益来源做个归因，判断到底赚的是Beta还是Alpha。其次是探寻确定性中的成长性，指的是我们更加希望在Beta的基础之上做Alpha，既能挣到需求扩张的钱，也能挣到供给能力的钱，Alpha、Beta都具备的机会被称为“双击”的机会。

如果将目前A股主流的TMT细分行业，都放在了Gartner曲线上，对应的投资逻辑则一目了然。“一定要关注估值和行业所处生命周期的关系，并不是增速越快、业绩越好、现金流越好，估值就越高，这也是企业最核心的意义所在。目前处在快速放量期的行业有芯片、锂电池、云计算、VR/AR，即将进入快速放量期的行业有半导体设备、半导体材料和信创相关行业。半导体、AIOT、硬件创新是未来三年科技行业投资主线。”肖瑞瑾表示。

在这个曲线的基础之上，肖瑞瑾又提出一个新的框架，叫做远期空间基本面研究框：“因为我们发现很多行业个股估值给得很高，比如锂电池龙头、芯片行业估值都非常高，大家说估值这么高，为什么还要投资？我想说的是，高估值一方面说明行业成长很快，另一方面也意味着长期成长的确定性，空间越大，估值越高。”

肖瑞瑾建议用四个维度来看：一是判断行业可触达的市场空间，它能做的产品市场空间有多大，所谓的TAM。二是选择竞争力非常优秀、市场份额排名靠前的企业。三是需要关注企业客户的粘性或者复购率，复购率越高的行业，代表产品力越强，这种行业天生可以给高估值。四是护城河形成壁垒，从四个英文单词中各取一个字母组合起来，即TEAM，T就是框架。“我们在选择、判断远期空间研究时，一定要符合这四个标准，才能适用远期空间，比如一步看到2025年，一步看到2030年，以非常远期的视角判断企业的价值。”肖瑞瑾如是说。

科技行业投资的五大关键词

具体到科技行业投资的五大关键词上，肖瑞瑾首先针对半导体行业发表了自己的见解。肖瑞瑾认为，半导体行业最大的逻辑并不是涨价，而是国产化，目前芯片行业国产化率非常低，半导体行业全球总需求每年接近5000亿美金，其中中国市场接近2000亿美金，但目前中国芯片自给率还不到20%，有非常大的市场空间等待中国企业去开拓，对于这个行业，要有长期逻辑的保护，才会有长期持股信心，从中寻找长期优质企业进行持仓是一个不错的策略。

其二是云计算行业，肖瑞瑾直言这个行业比较简单，中国的云计算行业相对于美国而言还处在非常初期阶段，目前中国的云计算市场空间还不到200亿人民币，但美国的市场规模接近1400亿美金，原因是中国的人工比较便宜，但现在中国人工也越来越贵了。他认为随着中国人力成本的上升，中国的云计算产业未来五年也会进入黄金时代。

而对于大家所熟知的新能源汽车行业，肖瑞瑾则表示：“中国新能源汽车在全球处在强大的垄断地位，今年全球新能源汽车的销量大约是580万辆，其中中国就接近300万辆，这580万辆新能源汽车的大量供应链都是在中国完成的，可以说新能源汽车是中国的优势行业，这个行业的成长路径非常确定，我们预计2022年全球新能源汽车的销量会达到850万辆，比今年进一步增长40%，如此高速的增长也会带动很多投资机会。”

第四，按照碳达峰、碳中和的目标，中国的能源结构中，新能源占比至少达到接近50%，这对光伏行业将会产生巨大的拉动，预计未来十年光伏行业会维持接近30%的复合增长，这也是非常惊人的增速，因而肖瑞瑾认为，未来能在光伏领域能找到很多很好的投资机会。

关于数字经济行业，目前争论比较多，肖瑞瑾坦言道：“大型互联网企业并不是企业本身有问题，而在于它们之前被资本所裹胁，必须做无序的扩张，才能满足资本市场对它们的期待。随着政策的调整，我相信有些企业会开始转向基础的科学研究，一旦这些互联网企业完成自身的战略调整，相信中国的数字经济企业会进入一轮新的成长周期，也会有很多机会呈现出来。”总而言之，半导体、光伏、新能源汽车、数字经济、云计算是未来五年中国最看好的科技细分赛道。

（陈状 ）