国际市场趋紧，外盘驱动延续

一、国际市场趋紧，外盘驱动延续

近期外盘价格表现强势，近两日更是加速上涨。截至目前亚太地区两大基准价格均刷新年内高位，其中CP掉期首行价格接近750美元/吨，而FEI掉期首行价格更是一度突破800美元/吨，二者相较17-20年同期价格均值分别高出56%和61%。

LPG市场强势的背后一方面是上游商品原油、天然气价格上涨的驱动，近期原油在基本面的支撑下呈现企稳反弹的态势，而天然气更是在紧张的市场氛围下连续暴涨，LPG成本端的支撑持续加强。

另一方面，CP与FEI价格的突破更加反映了亚太市场持续趋紧的态势。当前区域需求维持稳固，虽然近期我国PDH下游的原料需求由于利润承压与装置检修而边际转弱，但印度在国内疫情控制后液化气进口需求大幅攀升。此外，随着天气转凉，地区燃烧需求有底部反弹的迹象。整体来看，亚太地区的进口需求仍维持在较高水平，且往后新化工装置的投产以及季节性的切换将带来进一步的增量预期。

而与此同时，中东与美国供应增长仍然受限，中东地区的出口主要受制于欧佩克减产协议以及伊朗制裁的制约，与此同时，美国资源的供应则持续受到其国内消费增加、库存偏低的限制。此外，近期飓风“艾达”对美国的LPG供应造成短期冲击，约10万桶/天左右来自天然气加工厂与5万桶/天的炼厂气产量受损，由于此次飓风的影响持续时间较长，导致美国出口短期内持续偏低。往后看，预计欧佩克国家将维持谨慎增产原油的策略，且伊朗核谈判进展不顺使得制裁解除的预期逐步延后，因此中东的LPG供应在今年或难以迅速增长。美国方面，虽然短期的飓风影响预计会逐步消退，其供应与出口有望在近期恢复正常。但进入秋季汽油的丁烷调和需求以及冬季取暖用丙烷的补库需求将进一步兑现，尤其考虑天然气偏紧以及丙烷库存低的现实，预计美国LPG资源在国内外消费终端的竞争将更加激烈。对于亚太消费地来说，这意味着需要更高的区域价格去吸引美国的套利货物，也变相意味着美国供应的收紧。

总体而言，在目前的供需格局下亚太LPG市场供应持续偏紧，进而推涨地区基准价格。由于国内市场定价与CP以及FEI关联度较高，且进口商挺价意愿强，因此当前国内现货市场也受到显著推涨。而根据我们对国际市场供需趋势的判断，外盘的强势很可能在今年秋冬季节保持。尤其是在冬天的消费旺季，如果北半球主要地区气温低于正常水平，那么整体的供需矛盾可能加剧。届时只要原油价格能够至少维持当前的高位区间，LPG外盘价格有望突破前期高点，国内市场或受到进一步的推涨效应。

二、国内消费边际改善，仍存显著增量预期

相较于国际市场，国内基本面当前的驱动相对一般，但在消费端已经展现出边际改善的迹象。具体来看，近期国产气供应相对平稳，港口库存偏高但还未对市场形成显著压力。需求方面，随着国内气温下降燃烧需求呈现边际走强的态势，而天然气价格的暴涨使得一部分LPG替代需求开始显现，预计部分工厂和炼厂会增加LPG的燃烧量，但目前看替代量还不是特别明显。化工需求目前仍整体承压，不过随着国内疫情控制、汽油消费改善，碳四下游开工负荷已经有反弹的迹象，而PDH则受到高进口成本的冲击，目前开工负荷偏低（仅为63%），后面随着检修结束开工率预计将逐渐反弹，但整体能否回到高位仍有待观察。

往前看，各个下游均存在显著的消费增量预期：燃烧气主要来自于季节性切换，另外天然气紧张或对工业需求有一定提振；化工增量则体现调油需求增加、现有装置结束检修以及新装置的投产。其中我国新PDH产能的释放将是市场重要的潜在驱动，但在丙烷进口成本高昂、装置利润受到压制的环境下，PDH需求增量的兑现情况还需要进一步观察。

总体来看，外盘支撑有望延续，LPG基本面现实与预期都偏强，且目前仓单压力并不显著，因此前期多单可继续持有。考虑到价格短期波动风险，未入场者可以等回调后再布局多单。

（陈状 ）

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