中证可转债指数异常火爆！连涨三年 还能上车吗

近期A股市场成交火爆，中证可转债指数随之在9月10日攀升至6年高点，但随后却掉头向下，9月16日更是大跌1.72%，创下年内最大单日跌幅，9月17日，该指数盘中又大跌近1%，最终以微跌0.03%收盘。

而拉长时间范围看，中证可转债指数年线已经三连阳，那么这到底是“倒车接人”的机会，还是见顶的信号呢？

近期可转债成交火爆

近期转债市场整体成交火爆，可转债品种正越来越体现其“股性”。比如9月17日天能转债因盘中首次涨幅超30%，而公告宣布临时停牌。

而此前9月14日，康隆转债、思特转债和银河转债等三只可转债也因为盘中涨幅过大而被临停。

临停频出背后，是可转债市场成交火爆。申万宏源统计显示，今年以来市场成交量持续攀升，当前三季度在正股成交额接近的情况下，转债较去年三季度成交额增加41%。

而有债券交易人士表示，当前转债市场每日的成交额都维持在800亿-900亿的高位，而在9月14日，可转债市场成交量更是创了近期新高，突破了千亿。

四大原因引发

而综合市场观点看，可转债成交火爆，有以下四大原因：

第一，总量扩容

首先是总量规模的扩容。有统计数据显示，截至今年9月17日，可转债累计发行1937.22亿元，大幅超过去年同期的1585.06亿元。

截至9月15日，A股可转债存量达到6320.78亿，较年初增加989.2亿，无论是总量还是增幅都达到5年之最。

第二，正股强劲

其次是正股表现强劲。中信证券研究所副所长明明表示，“转债指数的表现与正股市场表现直接关联，转债正股等权指数今年年内涨幅也接近20%水平同样亮眼。”

以上述天能转债为例，其正股天能重工，主营风电核心部件塔筒，因此在9月17日收出大号涨停，因此可转债价格也随之水涨船高。

明明认为，“一方面和转债正股结构密切相关，可转债发行人财务质量相对优质，有以中小市值公司居多，这一方向与年内A股市场结构性行情相匹配；另一方面2019年以来转债市场就进入上行期，连续多年慢涨后转债市场的估值水平相对合理，给予了市场较大的弹性，可以更好的分享正股上涨红利。”

第三，偏债基金表现可圈可点

第三点原因就是，偏债基金表现抢眼，也反向推动了规模的增加，从而令可转债成交活跃度不断提升。

申万宏源的统计显示，今年转债基金表现亦可圈可点，截至8月31日，转债基金收益中位数为13.87%，头部基金的涨幅已超过30%，全年有望延续过去两年的强势表现。

而部分偏债基金甚至跑赢了相当一部分股票型基金。比如2018年成立的易方达鑫转增利混合基金，年内净值涨幅高达30%，跑赢了相当一部分偏股类基金。作为一只偏债混合基金，其中报显示的持仓结构中，债券占比为65.06%，其中重仓债券占比约50.31%，几乎全部是可转债。

其中，持有的明泰转债、精达转债等6只债券年初至今涨幅超过100%，明泰转债更是上涨了198.44%。

而不错的收益，令其规模份额暴增，仅易方达鑫转增利混合A在二季度规模就环比增加357%。

天风证券认为，“固收+”基金产品的重要投资标的之一就是可转债，这也提升了转债的整体需求。预计转债市场整体估值大概率不会出现明显压缩，可能仍将维持高位震荡，或者即便出现压缩，压缩幅度也比较有限，在这种情况下，转债市场的整体表现更多取决于正股表现。

第四，量化交易

此外被舆论所关注的“量化交易”也是促使可转债成交火爆的重要原因之一。

纯达基金可转债策略基金经理张一叶表示，“转债本身的交易制度就是‘T+0’交易，且无印花税，这成为转债相对于股票而言的天然优势。这也使得我们的策略可以利用一些量化的方式，聚焦到更短的交易周期上。”

不过明明也表示，“转债市场T+0并不是新鲜事物，一直以来转债可以实行日内交易。但是账户是否可以日内反向还与具体参与方内部规定相关，并不是所有主流机构可以日内反向，特别是公募账户难度较大。”

机构人士：警惕转债估值风险

而随着可转债市场整体走牛，风险也在不断累积。东方财富Choice数据显示，正在交易的370多只可转债中，有10多只债券的价格超过300元，其中恩杰转债和晶瑞转债的价格已分别超过546元和498元，而跌穿100元面值的转债仅8只。

光大固收在研报中表示，截至9月10日，存量可转债平均价格为123.90元，分位值为99.89%，高于2018年至今的历史中位数。转股溢价率为22.90%，分位值为81.87%，处于2018年至今较高水平。其中，中平价(转股价值为90至110元之间)可转债的转股溢价率为22.53%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数(13.44%)。

钜融资产副总裁刘之意表示，转债估值可能已经存在透支未来正股涨幅的现象，转债价格达到历史高点、大多数核心品种性价比已经不如正股。

未来怎么布局？

富荣基金固定收益部总监吕晓蓉则表示，鉴于当前转债市场的估值水平较高，整体仓位仍需趋于谨慎，重点挖掘结构性机会。

吕晓蓉认为，未来结构上继续推荐以下四条主线：一是稳定型与低价高性价比转债，高配130元/25%以下溢价率基本面尚可的防御型标的，在市场整体估值高位下增加底仓品种的配置权重。

二是在中游制造板块中寻找细分景气度不错、行业格局好、估值性价比较高的中小市值隐形冠军。

三是景气度持续提升的半导体、光伏、锂电成长板块转债，短期调整叠加盈利释放后，估值吸引力有所提升，仍具备中长期配置价值。

四是供需关系错配明显，具备涨价逻辑的细分周期转债，当前估值水平普遍偏低，建议小仓位适度参与，短期仍有一定的博弈价值。

（文章来源：东方财富研究中心）

文章来源：东方财富研究中心