“南向通”打造金融开放新通道

杨涛（中国社科院金融所研究员、北京立言金融与发展研究院院长）

作为内地与香港金融市场互联互通的又一重大举措，“南向通”于9月24日正式上线，成为我国金融“双向开放”的标志性事件。

适时开通“南向通”，一是有利于完善我国债券市场双向开放的制度安排，二是有利于巩固香港联接内地与世界市场的桥头堡与枢纽地位，维护香港的长期繁荣稳定。具体来看，南向通体现多方面价值。一是产品方面，为境内投资者提供了又一个资产全球化配置途径，有助于境内投资者利用香港市场在全球范围内管理和对冲信用风险。二是在机构与投资者层面，全面促进内资参与主体的国际化程度提升，进一步适应国际市场规制。三是监管方面，将推动两地加大跨境监管合作，促进市场监管标准的逐步趋同。四是在金融基础设施层面，促进了内外全面对接，以及境内内地基础设施的标准化、国际化演变，也有助于促进咨询机构、法律机构、评估评价机构等中介组织的国际化服务能力增强。五是对粤港澳大湾区建设等区域战略布局带来“催化剂”作用，有利于大湾区金融市场互联互通。

2017年“北向通”开通有效助力了境外投资者参与我国债市，间接支持了人民币国际化。当前，“南向通”推出的时机更加成熟，可以更好地应对跨境资本流动的不稳定性、打通资金流出通道，更好地促进境内机构积极应对全球金融市场的多重挑战。

我们看到，“南向通”为内地机构投资者“走出去”配置债券提供了便捷通道，具体表现在：一是交易机制层面。主要中资机构在香港都有分支机构，更加愿意融入国际金融市场的规则，高效配置资产。二是交易结算方面。以便利境内投资者为目标，为境内投资者提供多种交易结算安排，便捷的渠道，可以为投资者节省一定的通道成本。三是监管与制度保障方面。人民银行与香港金融管理局持续健全监管合作安排，并实现资金闭环管理，并通过交易托管数据报告等方式，强化穿透式监管与监测。由此来实现“良币驱逐劣币”、降低合规成本，共同维护境内外投资者跨境投资的合法权益。

当然，除了便捷之外，“南向通”还将拓展境内机构投资者进入国际金融市场的空间。其可投资范围是在境外发行，并在香港市场交易流通的债券，起步阶段先开通现券交易。如“点心债”、中资美元债将是主要选择，尤其是中资美元债因其与境内信用债在流动性、风险收益、品种分布等方面存在重大差异，对境内投资者具有较大吸引力。有利于境内机构在不牺牲流动性的情况下，通过低相关性，降低整体净值波动。

此外，对于合格境内机构投资者(QDII)和人民币合格境内机构投资者(RQDII)来说，“南向通”也会带来新机遇。因为，过去没有额度的机构，只能通过两地基金互认的方式来配置，但审批、操作流程和交易便利度都比较复杂。“南向通”启动后，对于诸多非银进入机构来说，渠道和外汇额度的约束都在某种程度上得以缓解，预计将会加速布局离岸信用债，丰富其投资产品种类，分散内地债券投资风险。

总的来看，我国金融市场的对外开放，离不开拥有国际化视野的境内各类机构支撑。目前，在机构投资者的国际化程度方面，还有一定不足。“南向通”将为培育投资策略更为多元化、国际化的境内投资机构提供助力。当然，一方面对金融机构来说，国际金融市场的风险更为复杂，需要进一步完善相应的内部制度与人才建设，更积极主动地使用更多风险管理工具控制投资组合风险，尤其是汇率风险管理，提升内在竞争力；另一方面对于金融市场基础设施运营机构来说，对于促进其互联互通，强化专业性、国际性、标准化服务能力，也提出更高要求。

（李佳佳 HN153）