经济脱碳恐将重塑市场逻辑，黄金或可抵御全球零碳转型风险

气候变化既是一个自然现实，也是一个迅速增长的系统性和存在性风险，社会各方面目前都在学习如何应对。现在人们普遍认为，如果世金协要避免潜在的灾难性后果，温室气体(GHG)排放必须迅速减少，最终达到“零排放”。

气候变化带来了非常广泛的挑战，投资者需要考虑向零排放经济转型的潜在财政影响，以及各种可能的气候变化结果的实际影响。在全球变暖的情况下，自然恢复能力和适应能力无疑正变得越来越紧迫。但对许多投资者来说，当务之急是更好地理解投资组合的影响和与一系列气候情景和可能的脱碳途径相关的近期风险。

人们现在普遍认为，经济增长与化石燃料脱钩、转向低碳能源的转型，如果要取得成效，就需要在未来十年加速并迅速扩大——最好是更快。因此，重新调整投资战略，以反映和推动脱碳举措和进程，已成为当务之急。然而，要定义支持这些决定所需的分析框架、参考点和度量标准，仍有大量工作要做。

世界黄金协会发布报告量化黄金投资组合碳结构

为了进一步探索黄金作为投资组合资产向净零碳转型的影响，世界黄金协会与专业气候风险咨询公司Urgentem合作，试图从气候变化的角度量化将黄金作为一种战略投资引入全球多资产组合的影响，同时也考虑到其风险和回报表现。

因此，本报告试图通过观察扩大资产和投资组合业绩的传统衡量标准的影响，以及捕捉投资组合所持资产的碳足迹，并估计随着时间的推移，这可能会发生怎样的变化，以解决这些投资者的一些需求，使投资组合与气候目标保持一致。

当这些因素应用于主流(股票和债券)投资组合时，研究人员对它们进行了审查，并评估了黄金的配置可能如何影响这些投资组合的预期风险回报表现、碳结构和气候轨迹。

尽管在实践中，持有实物黄金(或支持黄金的投资产品)只与最低的排放相关，但世界黄金协会采用的假设是，投资者将继承与黄金开采和生产相关的相当大比例的“嵌入”碳足迹。这使世金协能够前瞻性地分析黄金的碳结构和未来脱碳潜力可能如何影响投资组合与气候目标的一致，特别是在净零情景下。

研究结果表明，持有黄金有助于使投资组合符合气候目标和净零情景。在全球多资产投资组合(包括股票和公司债券)中配置黄金的好处包括:

① 减少投资组合的整体碳足迹

② 增加投资组合以适应气候脱碳-净零的路径

③ 降低投资组合对气候变化风险和冲击(如引入碳税)的脆弱性

世界黄金协会采取措施来量化这些影响，显示出一致的趋势。该协会还发现，这些积极的气候影响并未对投资组合的风险回报构成不利影响。相反，有强烈的迹象表明，除了气候变化带来的好处外，配置黄金还会改善投资组合的表现和风险状况。

不同投资组合表现和碳足迹

多资产投资组合的数据涵盖了5年的周回报，使用不同的资产分配百分比进行了回测，以探索在增加权重的情况下，黄金的加入可能会如何影响投资组合的风险回报剖面及其整体碳足迹。(5年以上资产的历史碳数据有限)黄金配置的增加对整体投资组合的碳足迹和市场价值的排放强度有显著影响。对于一个70%的股票和30%的债券的投资组合，将10%配置到黄金(并等量减少其他资产的持有)，将投资组合价值的排放强度降低了7%，而持有20%的黄金则降低了17%。

脱碳途径

世金协试图根据全球减排路径和气候目标，具体为假设当前政策延续并以2050年净零排放为目标，衡量不同组合组合的预计排放轨迹。虽然世金协研究的投资组合未能达到零排放，但黄金配置显然对实现减碳目标有积极影响(如下图所示)。

投资组合脱碳轨迹与净零方案

脱碳指数

许多投资者一直在试图通过投资组合的“温度评级”或“变暖潜力”来量化投资所持资产对气候的影响。这为投资组合对2100年全球气温的预测提供了一个高水平的指示。世金协对资产配置对此类温度指标影响的分析再次表明，黄金可能在缓解投资组合气候影响方面发挥积极作用。世金协计算出，与不含黄金的股权投资组合相比，50%的黄金投资组合会导致投资组合所隐含的估计温度上升幅度下降40%，降幅超过1oC;10%的黄金分配导致温度下降0.21oC(下降7%)。

至2100年资产配置和隐含投资组合气温影响

碳成本和投资组合绩效

为加速向零碳经济转型，应对气候变化的主要手段和政策反应之一通常被认为是征收碳价;明确规定温室气体排放的价格，然后由排放方支付。碳价格还为投资者提供了一种手段，通过这种手段，他们可以分析以气候为重点的政策的潜在影响，以及任何相关的商业成本对其投资组合的影响。

世金协的碳定价分析表明，在投资组合中增加黄金或增加配置可以使年度风险价值最小化。在2050年净零排放情景下，这比当前政策情景下的影响更大。这表明，如果政策环境转向更激进的头寸，黄金配置可以减少固有的过渡风险。假设碳价格对黄金的直接影响很小，但即使有影响，与股票或债券市场的影响相比，其影响也将是最小的。

这一分析证实，在气候变化风险的背景下，黄金可能有助于提高投资组合的弹性。通过使用一系列措施，世金协注意到黄金分配可以对减少投资组合的排放状况产生可证明的影响，并促进投资组合与净零碳情景的更紧密结合。

（赵鹏 ）