微众银行的评级展望为何被下调至“负面”？

9月28日，穆迪发布报告称，维持深圳前海微众银行股份有限公司的A3/P-2评级，与此同时，将微众银行的展望从稳定调整为负面。

具体而言，穆迪维持微众银行的A3/P-2长期和短期本外币存款评级、ba1的基础信用评估(BCA)和baa1的调整后BCA、A3(cr)/P-2(cr)的交易对手风险评估和A3/P-2的长期和短期本外币交易对手风险评级。

穆迪认为，展望调整为负面反映了中国对科技公司监管的变化对微众银行与腾讯生态的融合可能产生不利影响。这给微众银行的业务模式以及必要时来自腾讯的支持程度带来了不确定性。

“微众银行的存贷业务和品牌围绕腾讯的客户群和网络而发展。若其与腾讯的合作不得不改变，则该银行将面临运营挑战。”不过，穆迪补充道，微众银行一直实施业务多元化以减少其对腾讯的依赖。

穆迪认为，微众银行的贷款和吸储业务都是围绕着腾讯的客户及网络展开，如果与腾讯的合作出现变动，将对其运营带来挑战。当然，微众银行也在加快业务多元化步伐，减少对腾讯的依赖。

穆迪维持对微众银行的评级反映了以下几点：1）良好的资产质量；2）资本状况令人满意；3）盈利能力强劲，流动性充裕；4）业务模式对科技公司监管规定的变化较为敏感。

截至2020年末，微众银行披露的不良贷款率为1.2%，拨备覆盖率为431.26%。穆迪预计，微众银行向小微企业贷款扩张将有助于改善其业务多元化状况，但未来12-18个月也将拉长贷款周期。

穆迪预计，与2020年相比，微众银行未来12-18月内盈利水平将保持稳定。与传统银行相比，微众银行能够通过科技能力触达更广泛的客群，保持较低的客户运营成本。

评级详情：

? 调整后的基础信用评估(BCA)：维持baa1

? 基础信用评估(BCA)：维持ba1

? 短期交易对手风险评估：维持P-2(cr)

? 长期交易对手风险评估：维持A3(cr)

? 短期本外币交易对手风险评级：维持P-2

? 长期本外币交易对手风险评级：维持A3

? 短期本外币存款评级：维持P-2

? 长期本外币存款评级：维持A3

评级展望由稳定下调至负面。

估值或接近3000亿

作为民营银行中的一匹黑马，近两年，微众银行曾数次传出上市计划。

从营收和利润数字看，微众银行表现非常出色。2015年-2019年，微众银行营业收入分别为2.26亿元、24.49亿元、67.48亿元、100.3亿元、148.7亿元和198.8亿元，2016年-2020年期间的年均复合增长率（CAGR）为41.8%；拨备前营业利润分别为-4.91亿元、11.33亿元、39.79亿元、53.5亿元、96.72亿元；净利润分别为-5.84亿元、4.01亿元、14.48亿元、24.74亿元、39.5亿元，2016年-2020年期间的年均复合增长率52.1%。

从业务层面看，微众银行主要有三大业务板块：大众银行、场景银行和直通银行。

大众银行是面向个人的普惠金融，主要产品为对标蚂蚁“借呗”的“微粒贷”、对标蚂蚁“花呗”的“小鹅花钱”；

直通银行是面向企业的小微信贷，主要产品为“微业贷”；

场景银行是微众银行尝试从社交场景向更多元化的消费场景拓展，主要产品为“微车贷”、“微租贷”等。

“微粒贷”2015年5月上线，“微车贷”2015年9月上线，“微业贷”2018年上线，“小鹅花钱”2019年上线。

不过，“微粒贷”是微众银行的主要产品，也是其盈利主要来源，“微车贷”和“微业贷”占比都不大。

近两年，微众银行一直在探索小微企业贷和场景消费金融，放贷规模也有较快增长，但整体看占比仍然较小。2020年报显示，普惠型小微企业贷款余额801亿元，较年初增长156%，但在整体贷款管理规模中所占比例只有15%左右，大头依然是小额信贷。

通过联合放贷模式，微众银行将信贷资产大量出表。截至2018年末和2019年末，微众银行表内贷款余额分别为1198亿元和1630亿元，表外贷款余额（银行等持牌机构名下）分别为1802亿元和2770亿元。2020年，微众银行表内贷款余额为2001亿元；表外贷款余额按20%的保守增速计算，有望达到3300亿元。

假如微众银行未来3年营收和净利润年均复合增长率（CAGR）仍能保持40%的优异水平，那么到2023年，微众银行营收有望达到545亿元，净利润有望达到136亿元。按2023年20倍PE估值，则微众银行估值约2720亿元；如果按30倍PE估值，则其估值达到4100亿元，将超越平安银行(000001,股吧)。

但是，在张化桥与张杼航的著作《金融科技乱象》一书中，曾对微众银行在小额信贷领域的成功归结如下：

“微众银行微粒贷的成功仅仅是互联网流量巨头在金融领域的又一次“赢者通吃”效应，其优势和经验不具有可复制性。”

微众银行在包括小微企业贷等方面的业务多元化努力有目共睹，但是否能复刻小额信贷领域的成功尚有待观察。

2019年首次评级

2019年11月5日，穆迪首次覆盖微众银行，给予该行长期和短期本外币存款A3/ P-2评级；同时，给予微众银行ba1的基础信用评估(BCA)和baa1的调整后BCA，长期和短期交易对手风险评估(CR Assessment)为A3/P-2，长期和短期本外币交易对手评级（CRR）为A3/P-2。

穆迪给予微众银行评级展望及存款评级为稳定。

穆迪对微众银行的A3长期存款评级基于以下几点：1）该行的ba1基础信用评估(BCA) 2）其中三级调升反映了腾讯控股（A1 稳定）对微众银行的高度支持。3）一级调升反映了政府对腾讯的适度支持。

穆迪认为，虽然微众银行运营时间较短，但受益于腾讯的客户基数、生态网络及技术力量，微众银行展现出了强大的盈利能力和吸储能力。

微众银行的ba1基础信用评估(BCA)基于以下几点：1）强大的盈利能力；2）对市场资金依赖性低，良好的流动性。3）贷款增长迅速。4）满意的资本充足率。

在首次评级报告中，穆迪提到，如果政府支持削弱或腾讯支持减弱，则微众银行的存款评级可能被下调。此外，如果微众银行的资本或盈利能力恶化，金融杠杆快速提高，也可能被下调评级。

附：穆迪评级服务参考信息

评级服务参考信息并非信用评级，并使用不同符号来表示，以区别于信用评级。

基础信用评估 (BCA) 是在不考虑来自关联方或政府特殊支持的情况下对发行人个体内在实力的看法。从本质上而言，BCA是对发行人为避免一项或多项债务违约而需要特殊支持的可能性，或在未获此类特殊支持条件下对一项或多项债务实际违约的可能性的看法。

BCA以小写字母加数字来表示，与字母加数字表示的全球级长期评级相对应。

交易对手风险评估

交易对手风险评估 (CR评估) 衡量发行人对某些高级运营责任和其他合同承诺发生违约的可能性。交易对手风险评估一般授予银行集团中的法人实体，在某些情况下也授予具有类似银行高级责任的受监管机构。

交易对手风险评估针对违约可能性，而并不考虑发生违约时预期损失的严重程度。交易对手风险评估覆盖的责任和承诺通常包括与有担保债券 (以及某些其他有抵押交易) 、衍生工具、信用证、第三方担保、服务及受托人责任相关的支付责任，以及银行向客户提供必要运营服务中产生的其他类似的运营责任。

长期交易对手风险评估针对初始期限为一年或一年以上的责任。短期交易对手风险评估针对期限不超过13个月的责任。交易对手风险评估以字母加数字来表示，与字母加数字表示的全球长期及短期评级相对应，并附加“(cr)”与信用评级进行区分。

评级展望

穆迪评级展望代表其对于中期内评级的可能方向的看法。评级展望具体分为四类，即正面、负面、稳定和发展中。稳定展望表明中期内评级调整的可能性较小。展望为负面、正面或发展中表明中期内评级调整的可能性较大。

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（李佳佳 HN153）