一、消费板块行情回顾
回顾近年消费板块行情，2020年初受新冠疫情剧烈冲击，各类经济活动被迫暂停。作为居民生活的刚需，大众消费股逆势上扬，持续跑赢大盘指数，食品饮料等必选消费板块成为市场的重点关注对象。
但随着国内疫情得到全面有效控制，居民工作生活逐渐恢复正常，必选消费板块走势明显趋弱，出现回调迹象。同时经济复苏叠加货币政策带来流动性宽松，导致整体消费出现两极分化现象，可选消费、高端消费需求开始走强，大众消费需求持续疲弱。2020年8月开始，以白酒为代表的高端消费仍能保持稳健增长，而以酱油为代表的大众消费率先发生回调。
到今年春节前后，去年强势上涨的消费板块出现大幅调整，6月以来，更是长期呈现震荡下跌态势，与沪深两指慢牛行情显著背离。据东方财富Choice数据显示，截止9月23日，中证主要消费指数今年以来下跌19.03%，较2月最高点回撤超过32%。上证消费指数今年以来下跌14.81%，较2月最高点回撤超过28%。
从行业层面来看，消费概念板块总体表现低迷，主要源于家用电器、食品饮料等子行业的拖累。在28个申万一级行业当中，家用电器及食品饮料行业今年以来涨幅排名倒数第一、第二，分别下跌25.36%和19.67%。
同时其他消费子板块也表现不佳，消费细分行业中，只有汽车与轻工制造得益于制造业景气，分别上涨10.64%、6.25%，唯二超越上证指数涨幅。
从公司层面来看，以贵州茅台为核心的白酒白马股，由于业绩增速不及预期，无法消化市场给予的过高估值，股价纷纷出现大幅下跌。过去以传统核心资产著称的贵州茅台，股价由年初的2576点一路跌至不足1600点。
同为“难兄难弟”，“酱油茅”海天味业因为半年报业绩增长失速，今年股价近乎腰斩，市值从一度超过7000亿元缩水至3800多亿元。通过Choice数据整理消费类行业龙头今年以来股价表现，许多公司估值大跌超过20%。
二、消费疲弱之谜
基本面角度：消费疲弱已经成为市场共识
由于对新冠疫情的得力管控，我国经济复苏较其他国家富于韧性，但暴露出的结构性问题显著。在海外供应链缺乏保障的背景下，外需高度景气，成为经济复苏的有力支撑，然而投资增速逐步趋缓，消费增速弱于预期。
疫情以来，消费同比增速明显低于其他需求的恢复速度，消费作为经济增长动能持续得不到修复。2021年8月，我国社会消费品零售总额同比增速持续下降，同时商品零售及餐饮收入均大幅回落，其中餐饮收入下降最为明显。
消费疲软的现实是由多重因素共同造成的。根本来说，消费需求的改善主要取决于居民可支配收入和消费倾向的状况。疫情不定期扰动，使得经济环境存在持久的不确定性风险，这对于居民收入增长影响有限，但严重削弱了居民的消费意愿。
首先疫情反复多点爆发，以及随之而来对人员流动聚集的限制，造成线下消费场景缺失。8月份国内疫情局部反弹，对餐饮消费打击尤其明显。同时线下服务业暂停营业对就业产生较大冲击，31个大城市调查显示失业率上升，就业的恶化弱化居民收入预期，抑制消费意愿。
其次居民担忧经济再次遭受疫情冲击，在消费习惯上保持谨慎态度。经济复苏后集中性报复消费不及预期，汽车、家电等可选消费复苏乏力，疫情中被暂时压制的需求到2021年春节为止基本释放完全，第二季度以来无论必选消费还是可选消费行情均弱于大盘。
最后当下受到“缺芯少料”供给冲击的影响，汽车等耐用消费品零售有所下滑。8月份限额以上汽车零售的同比增速大大低于限额以上当月商品零售，而且扣除汽车的社会消费品零售同比高于社会消费品零售同比。
市场面角度：业绩增长失速，支撑股价的高增长逻辑被证伪
在去年经济前景不明朗的环境中，消费板块因确定的成长性以及突出的逆周期特质，备受市场追捧，消费类公司被给予高估值。然而高估值对应着高成长，背后的逻辑需要公司的业绩来加以验证。
今年以来，一方面受疫情影响，居民消费仍处于修复态势，使得消费类公司业绩缺乏来自基本面的支持。另一方面疫情与人类共存成为普遍共识，商品零售掀起新一波数字化浪潮，以社区团购为代表的消费新势力对传统商超渠道发起冲击。在此大背景下，消费类公司面临着数字化转型的阵痛。因此消费类上市公司半年报业绩普遍让市场大跌眼镜，支撑股价的高增长逻辑被证伪，进而引发广泛的估值调整。
政策面及资金面角度：政策趋严，引发资金面恐慌情绪
近来政策面消息频出，从互联网企业遭遇反垄断处罚、房地产调控逐步升级再到教育行业的双减政策，政府深化改革的坚定决心，引发市场对于监管趋严的担忧。市场情绪过度反应，资金面表现为与消费板块高度关联的外资净流出，国内资金向政策导向的“正能量”行业集中，加剧了这轮消费板块的估值回调。
三、消费板块策略前瞻
短期：存量经济中的结构性机会
此前中泰证券首席经济学家李迅雷提出，中国经济在经历四十年的高速增长后，正迎来以存量经济为主导的时代，传统行业的增长空间逐渐缩减，难以出现大幅增量。身处存量经济时代，聪明的投资者需要寻找分化下的结构性机会。
消费板块也是如此，在多次估值回调过程中，整体弱势的市场行情存在着细分行业的结构性机会。尽管今年以来行情惨淡，细分子板块依旧不乏高成长的赛道，以及取得高收益的可能。
以纺织服装为例，2021年以来行业复苏强劲，纺织服装社零整体增速明显高于社零总额增速。第一季度纺织服装指数涨幅8.47%，大幅跑赢上证及深成指数涨幅。
其中运动鞋服赛道景气高涨，待疫情影响减退，未来有望恢复原先的高增长态势。主要以下两个原因，一是随着我国综合国力大幅提升，居民的消费升级趋势不可逆转，使得运动鞋服市场前景广阔。二是Z世代崛起，消费生活领域刮起一场国潮之风。如今年轻一代的消费者对国货品牌认同不断增强，推动国产运动服装品牌市场份额稳步提升。
今年的新疆棉事件进一步激发国民爱国情绪，更让国产运动服装品牌崛起迎来新的爆发点，安踏、李宁、鸿星尔克等国民品牌频繁登顶热门，显示出相关子板块具备新的投资机遇。
长期：消费行业具备长牛潜质
无论是回顾历史还是借鉴国外经验，消费板块都容易诞生超越周期的长牛股。行业竞争格局稳定、公司现金流可靠、业绩成长性确定、用户粘度较高，消费行业的优势能够让投资者获得可预期的回报，天然契合价值投资的理念。
投资者历来对消费板块颇为偏爱，就是出于其优异的市场表现。在历史回测中，消费指数长期回报相当亮眼。据Choice数据显示，中证消费主题指数近五年来的累计涨幅高达199.98%，而同期上证指数的涨幅仅为19.91%。个股方面同样突出，过去几年白酒白马股创造了奇迹般的上升周期，贵州茅台凭借“酱香科技”市值远超一众硬核科技企业。
尽管今年以来消费板块表现弱势，但长期来看，价值和成长将是投资的最终的归宿。套用句老生常谈的话，茅台的品牌影响力没有变，价值投资的长期逻辑没有变，阶段性回调之后便是股价反弹。短期的“至暗时刻”过后，消费板块将会回归正常趋势线。
当前：国庆前后有望反弹，行情反转尚未可知
近日来，金九银十的传统消费旺季叠加国庆长假来临，经历大幅回调的消费个股涨多跌少。9月24日，受市场上产品涨价传闻的影响，海天味业开盘大幅上涨。截止当日收盘，海天味业、千禾味业、品渥食品涨停板，中炬高新、立高食品等多股涨幅超过5%。9月27日，白酒板块盘中全面爆发，泸州老窖涨停，五粮液大涨超9%，贵州茅台一度触及涨停，股价重回1800元上方。
从历史行情走势来看，国庆前后消费行业相对占优，从国庆前10个交易日至后10个交易日，消费指数皆有较好的市场表现。消费行业的行情转换也往往在国庆前后开启，四季度开始经常出现跨年行情。
此外今年以来消费板块持续下跌，估值泡沫已经基本被消化，超跌消费蓝筹股获得大量资金流入，实际反映市场预期当中的反弹。但此次消费板块复苏是否是行情反转的预兆，目前尚未可知。
毕竟现实并非历史的重演，消费行业的基本面也难称乐观。国家统计局数据显示，8月社会消费品零售总额为34395亿元，同比仅增长2.5%，较7月份下滑高达6%。短期内消费弱势的预期依旧难以修复，后续行情走势并未形成一致的合力，相比估值切换的拐点，此次消费板块行情更像是微弱、小幅的反弹。
总的来说，大家都知道消费行情的拐点理应是存在的，并非可望不可即的一种空的东西，但抵达拐点之前的剩余路程还有多少，还需要留待市场进行判断。
（文章来源：东方财富研究中心）
文章来源：东方财富研究中心
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