“资产的定价能力将是未来证券公司的核心竞争力之一。”国金证券副总裁纪路说道。
券商中国记者独家获悉，国金证券正在大刀阔斧地推进研究所改革，重新对研究业务进行定位规划，引领行业价值趋势，未来目标瞄准市场前十！
具体而言，此次国金证券研究所改革内容包括：一是全面提升研究所的战略定位，强化研究所与投行、PE等部门的双向赋能，充分发挥研究咨询业务在集团各业务板块中的关键驱动作用。二是将研究所定位为非盈利部门，研究所由此前延续十多年的利润中心调整为成本中心。三是加大研究投入，围绕资本定价能力，着力打造高水平、具有广泛影响力的综合研究所，力争用5年时间重返行业前十。
“我们希望在未来3-5年的时间里，通过研究体系、平台赋能、人才培养、绩效评价等机制方面的改革创新，国金证券研究所成为证券行业举足轻重的研究咨询机构，国金证券研究员成为资本市场上‘具备定价能力’的投资分析师。”国金证券副总裁纪路在接受券商中国记者专访时表示。
国金证券总裁姜文国也表示：“国金证券研究所拥有辉煌的历史，是公司在行业中保持核心竞争优势的关键要素，为公司提升品牌影响力、提高利润贡献度发挥积极作用，此次在业内率先启动3.0战略转型，将为公司进一步做大做强奠定坚实基础。功崇惟志，业广惟勤。作为公司的驱动性业务，国金证券将会给予研究所持续的、坚定的投入与扶持，确保改革成功！”
国金证券启动研究业务3.0转型
券商中国获悉，国金证券研究所的此次转型，既来自于集团层面战略的调整，也来自于对于研究业务的全面思考。
日前，国金证券提出了“成为具有高度服务意识和创新精神的金融服务机构”的战略定位，并将业务发展模式提炼为“以投行为牵引，以研究为驱动，以财富管理业务为基础，以证券资产管理业务和机构业务为重点突破，以自营和其他业务为重要补充”，努力实现“成为举足轻重的金融服务机构”的公司愿景。同时，国金证券也制定了两个五年计划，开启了十年锐意进取之门。
“整个集团的战略目标更加积极进取，因此需要定位与之匹配的研究部门，自然而然研究部门就需要重新调整其定位及模式。”纪路说道。
作为证券业的老将，纪路2005年加入国金证券，目前担任副总裁一职，分管机构及研究、财富业务等，曾从零到一打造国金证券研究所。国金证券研究所是业内最早的老牌卖方研究所之一，在2008-2012年大举斩获十几项新财富最佳分析师奖项，连续获得新财富最佳研究团队全国前五的佳绩。近年来，国金证券研究所实行精品化战略，在医药、消费、科技、新能源等领域形成鲜明的研究特色，公募、私募、保险、QFII等机构客户服务数量排名行业前十，其中非公募机构客户佣金收入稳定在行业第一梯队。
从行业发展脉络来看，根据纪路的观察，若对证券研究行业进行粗略“断代”，则大约2012年以前是以“排名制”为突出特征的1.0时代，2012年以后行业逐步进入以“排名制”或“派点制”为目标的2.0时代。
“1.0与2.0本质上没有区别，都是着重价值发现，只是表象上略有不同。一是业内早期较为看重分析师新财富排名，2012年后行业开始分化，很多研究所仍旧保持着排名制，但也有不少头部研究所逐步转为派点制。二是业务线索不同，1.0研究员主要靠自身专业能力去挖掘价值，2.0时代则不仅依赖自身专业能力，也出现了依靠其他服务能力挖掘价值的局面。同时，许多博眼球的研报开始出现，行业浮躁感也越来越强。”纪路说道。
在纪路看来，根据目前的行业发展情况，券商研究业务3.0时代已经到来。进入3.0时代，研究员要回归研究本源，成为“具备定价能力”的研究员。
据了解，围绕研究业务3.0的目标，国金证券研究所将从薪酬、研究团队组织架构、职级晋升等方面进行调整，同时对人才培养、平台赋能等方面进行全方位改革。
在打造研究所特色方面，国金证券提出“四个赋能”：
一是资源赋能、团队协作，与连续多年排名行业前十的国金投行等业务进行精准式双向赋能，让研究员不再单兵作战；
二是数据策略赋能，国金花费三年时间构建数据策略，助力研究员完善、重构研究框架与产业链；
三是销售赋能，公司拥有超过百人的机构销售团队，深度服务客户公募、私募、保险、银行、信托、国际等千家客户；
四是专家赋能，国金已经沉淀形成巨大的境内外优选、精选专家库。
“我们的目标是打造一个契合3.0时代的平台，改变过往研究的手工作坊以及单兵作战的形态，实现对研究员发展的平台赋能，同时实现研究员对其他业务的有利支持，双向赋能是核心。”纪路说道。
从“价值发现”迈向“定价能力”
近两年，资本市场迎来全面深化改革，先后推进设立科创板并试点注册制、全面深化新三板改革、创业板改革并试点注册制、北交所设立等重大举措。券商研究行业也迎来重大的机遇，研究3.0时代已然到来。
“我们认为，2019年开始，各家券商都在思考研究所新时代的定位及模式，随着科创板注册制的落实，以及后续一系列的资本市场深化改革，再加上双循环时代下中国经济结构性调整、产业链重构，机构投资者2020年开始的迅速壮大，买方、卖方投资研究组织结构变更，大型资产管理机构的出现，基本面量化的爆发等等，倡导多年的研究定价能力真正开始出现了大规模需求，研究的价值也正在从传统的二级市场延伸到大投行、大资管、大财富等更广泛领域。研究的本质是为了定价，除了价值发现外，定价能力也代表了影响力，中国资产的定价能力已经成为研究员的努力方向，研究3.0时代已经开启。今年，我们也在国金证券公司层面的改革中着重强调了研究，应以‘专业研究、定价能力’为核心，和公司各项业务进行双向赋能。”纪路说道。
国金证券研究所要如何保证“定价能力”得以培养？据纪路介绍，主要举措分为三方面：
第一是公司战略层面，国金证券将“研究是驱动”定为公司的战略原则之一，将研究所提到更高位置，加强业务之间协同，强调研究咨询业务在集团所有业务中的驱动作用。
第二是将研究所转变为公司成本中心。“从利润中心到成本中心的变化，是助力国金证券研究所改革的基础，长期来看将发挥出巨大的动力。过往十几年，国金证券研究所一直保持盈利，是公司重要的利润中心。现在我们希望匹配3.0时代，无论是对内还是对外服务，成本中心的定位成为实现战略转型的长期基础。”纪路说道。
第三是机制改革。在成本中心的重新定位下，机制也相应发生改变。据悉，国金证券研究所已经发布了匹配3.0时代及国金战略目标的研究人员薪酬激励管理体系；改变了传统的纯短期评价，建立了短期及中期结合的综合绩效评价机制，由于客户派点与外部排名的客户高度重叠，以及影响力与创收的正向循环，因此综合评价机制除了客户派点+新财富等外部排名外，还强调内部双向赋能及专业研究能力；此外，明确了匹配3.0时代研究业务的五个职业发展通道，以业务为导向鼓励多元化发展，有效吸引、激励和保留优秀研究人才。
在人才团队建设方面，据纪路介绍，国金证券研究所将采用外部引入和内部培养双管齐下的方式，大力扩充研究团队，目前已经确认了几个外部新财富上榜研究团队，后续将继续加大力度，保障研究团队的数量与质量。纪路表示：“在战略的实施过程中，我们不会一蹴而就，而是循序渐进。我们把目标定在未来3-5年的时间，也就是相当时间内，价值发现者与定价能力者需要同行。我们希望在3-5年的时间里，国金研究的研究员们能够具备定价能力，同时要回归新财富等外部排名的最具影响力研究机构。这已经不是单兵作战时代，而是需要团队协作才能实现的模式。”根据证券业协会网上数据，目前国金证券约有分析师80人，据悉未来国金证券研究所研究团队将扩充到150人以上。
据悉，新模式下对于员工的考核机制分为三部分，第一部分仍是传统的佣金派点、外部新财富等排名；二是内部协同，综合考评；三是专业研究质量。纪路认为，3.0时代并非完全摒弃过去的排名、佣金分仓模式，但从强调“价值发现”到“定价能力”，研究的本质已经发生了变化，外部排名、佣金分仓是最后的结果。
卖方服务模式亟待破旧立新
卖方研究行业发展至今，研究方法、业务模式、人才梯队等等，如今均出现了需要大幅改进之处。证券研究运行多年的卖方服务模式，亟待破旧立新。
“目前的主流研究框架，都是十多年前构建的，但中国资本市场的重大变革下，随着技术潮流发展，尤其是研究3.0时代已经开启，当下研究体系已经跟不上市场的发展与需求，停留在手工作坊式的研究方法与传统框架，均到了要大幅修订的时刻。”纪路说道。
纪路认为，多年来，券商研究以提供卖方研究服务并获取佣金分仓收入为主流业务模式，研究方法及服务严重同质化，研究报告缺乏深度与前瞻性，并且当前市场也已处于过剩的状态，为了搏出位，部分研究员在机构市场中借用零售市场的网红营销方式，研究报告的质量甚至主要观点都值得商榷。未来，“重服务、轻研究”的这一模式必将被摒弃。
在国金证券看来，破局之道在于解决研究员个人发展模式的问题。
在纪路看来，过去，研究员的发展方向主要集中于研究、二级投资。长期从事价值发现的结果使得研究员的应用面逐渐收窄，市场反馈周期逐渐缩短，自身的价值逐渐降低，对于研究员自身而言，并未跑出长期价值的模式，而是遵循短期成名、短期变现的模式。
“我们提出了3.0时代的具备定价能力之研究员，其特质是与投行、PE、机构等部门联合对企业进行深度服务和相互赋能，依托于有价值的企业，最终依靠专业研究及定价能力可以长期服务机构客户。研究员在未来也将获得更好的发展机会，依托于企业长期成长，可以长期做研究业务岗位，也能拓宽岗位选择，例如PE投资、二级投资、投行等岗位，拥有定价能力的研究员未来的道路也将走的更宽、更远。”纪路说道。
此外，卖方研究人员的高流动性众所周知，如何留住人才也是每家券商研究所的管理者不得不回应的问题。
对此，纪路表示，这是国金证券的核心价值观的重要体现“视人才为公司最重要的资本”，我们始终认为让喜欢做研究的人才能够持续做好研究业务。通过公司对研究业务的战略定位和资源支持，让人才能够坚持研究，发挥出持续性和时间价值。其次，用平台赋能研究，用内部资源、外部资源、新的研究工具等，增强研究员的研究实力。反过来，研究也需要对其他业务进行赋能，只有双向赋能才能形成商业闭环，模式才能长久。最后，则是有竞争力的职业回报，公司将在人才成长、薪酬制度、职业荣誉、发展空间、人文关怀等方面，构建完善的体系。
（文章来源：券商中国）
文章来源：券商中国
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