“一半是海水，一半是火焰。”
作者：Eric
据公司情报专家《财经涂鸦》消息，10月13日晚间，同为电解铝行业的神火股份(000933,股吧)（000933.SZ）与南山铝业(600219,股吧)（600219.SH）同时发布前三季度业绩预告，业绩均大幅增长。
神火股份预计2021年前三季度归母净利润23亿元，同比增长366.77%。公司表示业绩变动主要原因是，随着云南水电铝一体化项目逐步投产，公司电解铝产品销量增加37.82万吨，以及电解铝产品、煤炭产品售价的同比上升。
来源：神火股份公告
受预增消息影响，14日神火股份股价高开高走，截至收盘，股价报11.4元/股，涨幅5.75%，市值达248.5亿元。不过，这距离9月中旬的高点跌幅仍超38%。
来源：大智慧(601519,股吧)
再看南山铝业（600219.SH），预计2021年1-9月实现归母净利润为24.77亿元至26.87亿元，同比增长75.18%至90.03%。业绩预增的主要原因，公司表示由于电解铝、氧化铝价格大幅上涨，利润增加。此外，汽车板产品销量较去年同期大幅增加，销量突破8万吨。
14日南山铝业股价上涨2.12%，报收4.34元。
限电限产下的隐忧
然而，在限电限产的大背景下，电解铝行业也已经发生了翻天覆地的变化。
了解行业变化前，先弄清楚电解铝的产业链：上游原材料包括氧化铝、溶剂、阳极材料等，中游电解铝，下游铝加工、终端应用等，电解铝属中游环节。氧化铝是电解生产铝的原料，占其成本构成最高，达到42%。
南山铝业横跨上、中游，本身生产氧化铝以及电解铝；神火股份主要是中、下游，生产涉及电解铝及铝加工。
然而由于“碳达峰”双控叠加限电限产，电解铝日均产量从4月份峰值10.8万吨降至9月份的10.3万吨，折算运行产能减少180万吨。伴随而来的便是铝价的疯涨，电解铝单价从年初的15000元/吨涨至23260元/吨（2021.10.13数据），涨幅达到55%。
来源：同花顺(300033,股吧)Ifind
作为铝业大厂，布局行业上中游的南山铝业、神火股份皆受益于产品的供需不平衡导致的涨价。
然而，限产最初带来的是利好，但随着限电限产愈演愈烈，甚至出现不少企业关厂停产，这样一来无论产品市价再高，企业也无法从中获利，甚至要计提巨额减值准备而吞噬利润。
由此，神火股份们的隐忧也逐渐浮现。
神火股份也在三季报业绩预告中提到，公司共计提资产减值准备19.81亿元，减少公司2021年1-9月归属于母公司所有者净利润16.03亿元。要知道神火股份预计前三季度净利润也才23亿元，这计提损失不可谓不大。
此次计提减值准备的原因在于受新环保政策影响，旗下两家子公司停工停产。
其一，旗下子公司汇源铝业破产重整出现变化，此前已经计提了18.94亿元，这次神火股份决定对其剩余7.54亿元全部计提，预计减少公司Q3归母净利7.54亿元。
其二，便是大磨岭煤矿采矿权，此前也已经计提资产减值准备3.31亿元，这次神火股份对其剩余7.71亿元全部计提，预计减少Q3归母净利3.93亿元。
神火股份表示大磨岭煤矿发展受到两方面因素制约：一方面，受地方环保等政策影响，大磨岭煤矿多次停工停产，未达预期产量，且后续较大可能持续如此；另一方面，国家对安全、环保标准提高，相关投入加大，大磨岭煤矿的单位生产成本大幅上升。
大磨岭煤矿隶属于神火股份的子公司新密超化，2021年1-8月，实现营收1.13亿元，营业利润为亏损8651万元。
不仅是如此，7月27日，其子公司云南神火再次接到限负荷通知，限负荷量达到30%，被迫将再次停运35台电解槽。目前，云南神火产能利用率只有61.11%，年初制定的80万吨经营计划将无法完成。
与此同时，神火股份们近期均纷纷公告公司限电减产的情况。
9月28日，常铝股份(002160,股吧)（002160.SZ）发布公告，表示响应政府“能效双控”的要求，公司常熟本部生产基地生产线临时限产，常铝新能源生产线临时停产。据10月13日投资者提问，常铝股份目前尚没有全面恢复生产。
9月16日，云铝股份(000807,股吧)（000807.SZ）发布公告表示，截至当日受限电影响，公司减少电解铝产能约77万吨，同时，子公司云铝海鑫已建成水电铝项目二期38万吨产能也未能按原计划投产运行。并且预计公司2021年9-12月电解铝产量与2021年年初制定的产量计划相比大幅减少，预计2021年全年电解铝产量降至236万吨左右。
电价成本上升挤压利润空间
电解铝企业面临的另外一个隐忧，则是电价成本的上升。
电解铝属于高耗能行业，目前全行业年度用电量超过5000亿千瓦时，约占全社会用电总量6.8%，耗电量巨大。用电成本在电解铝生产成本中占比超过40%，且国内电解铝80%以上为火电铝。
而国内发电大多来自火电，如今，煤炭价格高涨，火电厂持续亏损，国家发改委发布《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，将有序放开全部燃煤发电电量上网电价。
在发电侧，改革将扩大市场交易电价上下浮动范围。将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。
而在国发改委关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知中，明确指出严禁对电解铝行业实施优惠电价政策，并且加强加价电费收缴工作。
据百川盈孚统计，2021年9月中国电解铝行业综合使用电价平均值为0.3937元/千瓦时，较2021年8月0.3514元/千瓦时上涨0.0423元/千瓦时，环比上涨12.04%，同比上涨29.1%。
传导到电解铝成本端，叠加氧化铝市场价格继续上涨，终导致电解铝行业生产成本大幅上涨。2021年9月中国电解铝行业含税完全成本平均值为16688.21元/吨，较2021年8月14542元/吨上涨2146.2元/吨，环比上涨14.76%，同比上涨30.3%。
虽然9月电解铝市场价格亦触碰2006年以来最高位，市场均价为22379.5元/吨。但是在限产甚至停产，叠加成本端持续上涨的大背景下，电解铝企业的盈利是否还能持续，显然是所有投资者都会持续关注的话题。
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（王治强 HF013）
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