双汇发展遭问询：关联交易激增背后的市场协同

在收到深交所问询函之后，双汇发展于10月13日公告回应否认借关联交易向关联方输送利益，并称公司大额分红具有合理性。

有行业人士认为这是万隆父子争执一事的后续和发酵。在此之前，万隆长子万洪建曾撰文称，万隆通过提高双汇发展采购史密斯菲尔德的六分体价格，致使双汇发展出现较大损失。

《中国经营报》记者注意到，自双汇国际(万洲国际前身)收购史密斯菲尔德之后，双汇发展就通过向关联公司从国外采购猪肉，希望借助于国际和国内两个市场，实现自身业绩发展。但由此产生的关联交易金额持续居高不下，至2020年已达120亿元。

搜猪网首席分析师冯永辉告诉记者，国外的史密斯菲尔德拥有成本优势，双汇发展的策略是国外市场负责生产，国内市场负责加工和消费。这对双汇发展在成本上带来很多优势。不过，其连锁反应是，双汇发展国内屠宰业务受到影响。

在双汇发展的营收中，屠宰业务占比超6成。记者统计，双汇发展2020年屠宰量较2015年下滑45%，远超全国规模以上屠宰企业同期下滑幅度。

向关联公司采购价格更高

“今年上半年，公司自史密斯菲尔德采购分体类产品订单均价较自国外其他供应商采购同类产品订单高5.83%。”10月13日，双汇发展在回复问询时提到。

2021年上半年，双汇发展国外采购金额为 84.76 亿元，向关联方采购商品、接受劳务的发生额为 69.91 亿元，其中，向控股股东罗特克斯有限公司(以下简称“罗特克斯”)及其子公司采购分割肉、分体肉、骨类及副产品等 60.63 亿元。

深交所在10月8日发出问询函，就其国外采购的必要性以及是否向关联方输送利益疑问。

罗特克斯下属的史密斯菲尔德是一家猪肉加工商及生猪生产商。目前万洲国际间接持有罗特克斯100%股权，罗特克斯持有双汇发展70.33%股权。万洲国际以及双汇发展的实际控制人均为万隆。

按照双汇发展披露的数据，2021年第一季度，该公司进口分体肉供应商报盘价格为23138元/吨，高于美国芝加哥商品交易所主力连续价格进行采购并进口至国内的模拟完税成本22554元/吨。但是第二季度，双汇发展进口分体肉供应商报盘价格22325元/吨，已经低于后者28007元/吨。

双汇发展还罗列2021年3月以及6月订单调整的相关信息，第一次调整导致双汇发展含税采购成本出现一定程度上涨；第二次调整罗特克斯分担了部分存货跌价准备，减少了公司存货减值损失。综合来看，上述关联采购价格调整对公司 2021 年上半年净利润有所提升。

冯永辉告诉记者，双汇发展并未披露其采购进口猪肉的国外其他供应商名单。往年，美国、欧洲、巴西等是全球猪肉价格最低的地区。当下欧洲是全世界猪肉的价格洼地，美国因生猪去产能明显，猪肉价格上涨，已经创下自2014年以来的新高。双汇发展若从国外其他地区进口猪肉，其订单均价低于史密斯菲尔德，也属于正常。

“在上半年，双汇发展从史密斯菲尔德进口了大量的高价猪肉。但国内猪肉价格下跌幅度远超预期，使得双汇发展目前非常难受。”冯永辉说。

在此之前的万隆父子争执中，万洪建曾提到，2月底进口六分体的市场平均价格只有21500元/吨，万洲国际强行将美国产品进口结算价格从21000元/吨大幅提高到25800元/吨，进口量接近10万吨。这为双汇发展带来巨大损失。记者向双汇发展方面求证这一信息，未获回应。

不可否认的是，双汇发展从国外市场进口猪肉的数量以及产生的关联交易金额正在逐步扩大。2015年至2020年，双汇同关联公司罗特克斯及子公司的关联交易金额分别为16.9亿元、41.9亿元、31亿元、24亿元、51亿元和120亿元。

另据万洪建统计的信息显示，双汇发展在2015年至2020年进口肉的数量分别为16万吨、31万吨、32万吨、28万吨、65万吨和72万吨。

多位行业观察人士曾告诉记者，国外市场猪肉价格低，国内猪肉消费旺盛，双汇发展利用国外和国内市场，可以降低成本并提升其市场竞争力。

不过，这种策略对于双汇发展国内的屠宰业务产生冲击。2015年至2020年，该公司屠宰量分别为1239万头、1230万头、1427万头、1631万头、1320万头和710万头。2020年的屠宰量较2015年的屠宰量下滑43%。同时期，全国规模企业屠宰量下滑仅15%。

一位长期关注生猪养殖行业的投资者认为，这与双汇发展加大进口猪肉有一定关系，但也与双汇发展业务调整有关。

冯永辉也持有类似观点。相比来讲，肉制品的附加值更高，不受上游价格波动影响。双汇发展近些年一直都在调整产品结构，再加上猪瘟疫情等因素影响，使得其屠宰业务出现下滑。

双汇发展多次在财报中提到，公司坚持“调结构、扩网络、促转型、上规模”的发展战略，围绕西式产品的引进、中式产品的改造以及冷鲜肉变革，大力实施产品创新，培育了以包装肉制品和生鲜产品为主的丰富产品群。

大额分红争议

同样让深交所质疑的是双汇发展一边大额现金分红，一边募集资金用于补充流动资金。

2020年，双汇发展现金分红金额为80.38亿元，占2020年净利润的比例为128.49%。同时，双汇发展在2020年还通过公开发行股票募集资金 70 亿元，其中 13 亿元用于补充流动资金。

中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林提到，大额分红是在不稀释控制权的基础上提振股票的价格，有助于提振市值，吸引投资者。

事实上，高现金分红比例或与双汇发展的一项收购历史不无干系。

2013年，双汇发展斥资71亿美元收购美国的史密斯菲尔德。根据收购协议，万洲国际为收购股份将支付47亿美元，此外还将承担史密斯菲尔德24亿美元的债务。

双汇发展彼时表示，公司第二大股东将其所持公司股份用于为万洲国际境外银行贷款提供担保。为偿还银行贷款，双汇发展每年将不少于当年经审计合并报表归属母公司净利润并计提盈余公积后的70%用于股东分红。

记者注意到，双汇发展的分红情况以2013年为界限，此后分红比例居高不下。2013年至2020年，该公司现金分红占归母净利润的比例分别为81.00%、77.35%、94.67%、157.30%、84.05%、97.39%、61.04%和128.49%。

而2007年至2012年，双汇发展现金分红占归母净利润的比例分别为86.45%、52.15%、66.59%、26.14%、24.96%和51.47%。

双汇发展的股权结构较为集中，大额现金分红让控股股东受益。2019年9月，双汇发展通过定增的方式，吸收合并控股股东双汇集团后，罗特克斯成为其持股73.41%的控股股东。经过稀释之后，罗特克斯持股降至70.33%。

有媒体统计，2020年至2021年上半年，双汇发展共计现金分红近113.6亿元。按照持股比例计算，罗特克斯从中获得分红金额高达80亿元左右。

双汇发展方面认为，保证公司高比例现金分红政策的连续性和稳定性符合中小股东利益，是公司保护现有投资者的合法权益，牢固树立回报股东意识的体现。并且分红未对公司业务良性发展造成负面影响。

“上市公司分红没有一个大致的界限和比例。但需要注意的是，上市公司如果过度分红，且是多年大额分红，往往会影响企业的现金流，并增加财务成本。上市公司应该科学、合理、合规确定分红比例，正确处理好给投资者必要的报酬率与企业可持续发展所需资金的关系是企业分红的关键。”财税审计专家、资深注册会计师刘志耕对记者说。

（文章来源：贝果财经）

文章来源：贝果财经