万亿“宁王”股价一度突破600元大关！三天市值暴涨1300亿，回应监管“灵魂拷问”：不存在过度融资

10月18日晚，宁德时代(300750,股吧)长文回复深交所9月30日出具的关于公司582亿元定增项目问询函称，公司不存在过度融资的情形，仅2020年以来公司拟新增投资的电池生产基地项目建设资金需求就达约1100亿元。公司前次募集资金已基本使用完毕，未使用部分占比相对较低。

图片来源：公司公告

近日，新能源概念再度崛起，作为超级龙头——宁德时代股价再创历史新高。10月19日，宁德时代早盘竞价高开1.5%，股价突破600元大关，市值也首次超过了1.4万亿，为上市以来首次。不过午盘收盘稍有回落。截至今日收盘，股价最终报收590.60元，跌0.74%，最新总市值为1.38万亿元，仅次于贵州茅台(600519,股吧)、工商银行，位居A股市值第3位，三天增加了1357亿元。

募资合理性：现有资金无法满足业务需求

今年8月12日晚间，宁德时代连发多条公告，披露公司的定增方案，拟募资总额上限为582亿元，发行对象为不超过35名特定对象。

根据定增预案显示，此次的募集资金主要是应用于扩产锂离子电池、储能锂离子电池的研发投产、以及新能源先进技术的研发。具体来看，此次定增的后续规划涉及新增锂离子电池年产能137GWh、储能电柜年产能30GWh，除此以外，将有7亿元用于开展储能电池关键材料体系研发、钠离子电池产业链关键材料及设备开发等。

该定增方案发布后，立即在市场上引起巨大反响。尽管多家券商发布解读研报看好宁德时代定增后的布局，但仍有不少业内人士认为，公司在账面上资金充裕的背景下发起巨额增资，其必要性存疑，容易引起市场或相关板块的较大波动。

对此，监管层也发出了“灵魂拷问”。9月30日，深交所向宁德时代发出问询函，要求公司详细论证说明在持有大额货币资金、较高现金流入，且持续大额对外投资的情况下，本次发行融资的必要性及规模合理性。

宁德时代在公告中回应称，在加快推进实现“双碳”目标的背景下，新能源行业将迎来广阔发展空间，未来几年动力电池出货量将迈入“TWh”时代，2025年全球动力及储能电池出货量将达到1516GWh。在这样的背景下，公司未来业务发展资金需求巨大，对相关产业链的投资也会随之扩大。

具体来说，宁德时代的资金需求主要体现在三方面，一是产能扩张，二是研发投入，三是产业链投资。宁德时代在公告中举例称，从已公告的产能规划来看，2020年以来，公司拟新增投资的电池生产基地包括宁德车里湾生产基地、福鼎生产基地、宜春生产基地项目等，项目建设资金需求合计已达约1100亿元。而作为一家定位于全球性的新能源创新科技公司，持续推进动力电池材料体系、系统结构、极限制造、商业模式等方面的创新也是十分必要的，这同样需要巨大的资金支持。

公开资料显示，仅今年上半年，宁德时代的研发费用就达到了27.94亿元，同比增长115.16%。

产业链投资是宁德时代另一大“烧钱”板块。2020年及2021年1-6月，公司产业链上下游对外投资总额为98.15亿元，其中直接股权投资78.46亿元，认缴合伙企业金额为19.69亿元。

宁德时代表示，产业链投资目的并非以获取短期投资收益为主，而是公司保障及促进业务发展的必要方式。一方面保障产业关键资源供应，另一方面推动产业链合作及协同、拓展商业模式创新，进一步提升公司核心竞争力。

另外，对于问询中的一大关注点聚焦于宁德时代两次资金募集是否符合《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》（以下简称《问答》）关于融资间隔期的规定。

值得注意的是，宁德时代于2020年7月9日刚刚拿到196亿元的定增资金。按照此前8月公布的拟募资计划发布的时间来看，两次定增间隔仅为13个月。

但最新《问答》第三条显示，上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。

对此，宁德时代在回复问询函中称，根据《问答》，前次募集资金基本使用完毕或募集资金投向未发生变更且按计划投入的，可不受上述限制，但相应间隔原则上不得少于6个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。上市公司发行可转债、优先股和创业板小额快速融资，不适用本条规定。

毛利率下降受销售单价

与单位成本降低影响

问询的另一大关注点则集中在宁德时代不断下滑的毛利率上。

问询函显示，最近三年及一期（末），宁德时代主营业务毛利率分别为32.51%、28.19%、26.50%和24.36%，持续下滑；存货占流动资产的比例分别为 13.13%、16.01%、11.72%和 18.17%，占比持续提升；存货构成中库存商品占比分别为 17.01%、30.28%、33.59%和44.44%，占比持续提升，发出商品占比则持续下降。

问询函提出，宁德时代存在毛利率持续下滑，存货占比持续提升等问题，要求公司说明其变动原因及风险。

对此，宁德时代回复称，报告期内，公司动力电池毛利率有所下降，主要由于销售单价、单位成本均有所下降，但销售单价下降的幅度大于单位成本下降幅度。

图片来源：每经记者 李硕 摄（资料图）

宁德时代进一步表示，在新能源车行业快速发展的趋势下，受动力电池技术进步、产能快速提升、行业竞争加剧等因素推动，动力电池和储能电池价格有所下降，公司毛利率有所下降。2021年上半年，受锂、镍、钴等大宗商品及化工原料价格上涨影响，正极材料、电解液等价格有所上涨，使得公司2021年上半年毛利率有所降低。

对于问询函中提到的存货规模持续上升，宁德时代回复称，2021年以来新能源车行业快速发展，公司为下半年的销售进行备货，因此2021年1~6月产销率略低于以前年度，但仍处于较高水平。

宁德时代方面称，报告期各期末，公司产成品（库存商品及发出商品）合计占存货金额的比例分别63.53%、65.64%、61.38%和 63.10%，占比基本稳定；存货构成中发出商品占比分别为 46.52%、35.36%、27.79%和 18.66%，发出商品占比有所下降。报告期内发出商品的余额略有增加，其占存货比例变化受到公司经营规模、生产备货安排、物流和客户验收等多方面因素影响，2021年6月末发出商品的占比有所降低，主要是因为公司为下半年销售备货，库存商品余额和占比提升。

动力电池行业竞争加剧

事实上，受新能源汽车规模快速扩张影响，动力电池产、销、装机量近年来也在快速提升。根据韩国市场调查公司SNE Research发布的最新全球动力电池装机量报告，今年1~8月，全球电动汽车电池装机量同比飙升139.3%至162GWh。其中，宁德时代以49.1GWh装机量排名全球第一，市场份额30.3%，较去年同期提升了近7个百分点。

制表：每经记者 李硕（数据来源：SNE Research）

“蛋糕”变大的同时，竞争也愈发激烈。从今年上半年的规划产能看，各家电池企业都在积极扩张。据高工产研锂电池研究所（GGII）不完全统计，今年上半年，我国锂电产业链新增项目达123个，总投资已超5332亿元（不含开工项目）。其中，锂电池（含动力、储能、3C）投资项目达41个，投资总额超2986亿元，新增规划产能已达772GWh。动力电池新增规划产能达745GWh，投资总额超2587亿元，超百亿元的项目占五成，单个项目平均投资超92亿元。

GGII预计，到2025年中国锂电池市场出货量将达到611GWh，2021~2025年复合增长率超过25%。而仅今年上半年新增规划产能已达772GWh，超出2025年的出货量预期。

“可以看到国内动力电池企业已未雨绸缪，新建产能规模和投资规模都刷新此前纪录。如此的持续扩产也有可能在产业链的整体或局部形成产能过剩。”GGII分析称。

据中航证券预测，2025年全球新能源汽车渗透率将达到约19%，全球合计装机量1064GWh。新能源汽车渗透率快速提升，国内外主流动力电池厂商大幅扩产，2025年规划产能超2500GWh，其中国内超过1600GWh，国外超过900GWh。

中关村(000931,股吧)新型电池技术创新联盟秘书长、电池百人会理事长于清教(博客,微博)表示，当前全球动力电池格局是一超多强，偏向一家独大。他认为，未来随着汽车企业供应商多元化策略的实施及第二、三梯队动力电池企业的加速追赶，动力电池行业将呈现多龙头并进格局。

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记者|李硕

编辑|程鹏 孙磊 王嘉琦 易启江

校对|何小桃

封面图片来源：视觉中国(000681,股吧)

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（张泓杨 ）