收益率曲线趋于平坦，Taper预期之下如何操作？

10月20日，美国国债收益率曲线连续第二天趋陡，但此前收益率曲线是趋于平坦的，5年与30年期国债收益率之差一度缩小至84个基点，达到2020年4月以来的最低水平，长债收益率上涨速度显然不如短债收益率的上涨速度。

长债收益率为何“拖后腿”？

市场预计，缩减购债方面，美联储最晚今年12月就开始缩减QE，最晚明年8月份将债券购买速度降到零。加息方面，预计美联储明年6月加息25个基点的概率为46%，三季度加息25个基点的概率接近100%。缩减购债预期以及加息预期之下，为什么10年美债收益率并无明显异动？

近期，美国国债收益率曲线趋于平坦，一方面是加息预期影响，另一方面是供需预期影响。从加息角度讲，美联储加息主要作用于当下的收益率，当短端收益率较长端收益率更近一些，因此，加息预期升温主要影响短端美债收益率，而对长端美债收益率影响甚微。从供需角度讲，缩减购债针对的也是直接影响短端收益率，所以缩减购债的预期实质上是在影响短端美债的供需预期，需求方减少，短端美债收益率必然升高，进而吸引资金作为买盘进入来促成交易。

无论以上哪一种原因，产生的结果都是使得短端美债的收益率更高，而长端美债收益率产生趋势并不明显。

推动美债收益率动力不足

除Taper和加息之外，抑制长端美债收益率还来自美国自身推动其上行的动力不足。作为发债方，压低长端美债实际收益率是一种将债务问题延期的动作。实际利率为负值意味着考虑到其他因素之后，债务发行方并不需要为此付出利息成本。

在通胀预期不能持续走高的情况下，长端美债收益率走高就代表着美债实际收益率也必须要走高。这明显会对美国总体债务形成压力，通过上述分析，不难看出，压制长端美债收益率尤其是长端美债实际收益率符合美国的整体利益。

另外，作为当前最大的经济体，美国仍然是世界经济运行的中心，任何一方都不希望美国出现债务违约的情况，所以美国国债持有人也不得不去继续购买美国国债。

收益率曲线仍将趋于平坦

我们认为，前段时间国债收益率曲线趋于平坦主要是缩减购债预期以及加息预期的影响，而最近连续两天收益率曲线趋陡则是市场对两种预期的适应。市场表现也对我们的观点进行了验证，10年美债收益率维持高位震荡的格局，短端美债收益率上涨态势趋缓。

随着时间的推移，预计短端美债收益率与长端美债收益率同步上行的格局不会发生改变，接下来市场还会对缩减购债和加息有所反应，我们认为，收益率曲线趋陡是暂时的，收益率曲线趋于平坦才是四季度的大趋势，也就是说，在长端美债收益率震荡上行的过程中，短端美债收益率也会继续快于长端美债收益率。

投资策略方面，投资者可利用芝商所新推出的微型国债收益率期货博弈国债收益率曲线继续趋于平坦的机会。微型国债收益率期货直接挂钩最近期拍卖的美国国债收益率，以BrokerTec美国国债基准为基础，追踪这个先进的美国国债现金交易平台的活动，覆盖收益率曲线多个关键期限点，投资者可选择交易2年期、5年期、10年期及30年期四大关键期限合约。以上四种合约的规模均为每收益率基点(0.01%)10美元，提供更多收益率曲线价差机会。

资料显示，在短短推出的七周内,微型国债收益率期货交易量为最高45万份合约，9月16千份合同的ADV，月环比+44%，总交易合同量为45万份，3805份合约的未平仓权益。

（赵鹏 ）

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