10月20日，鸿富瀚登陆创业板，其股价支撑了三天便破发了。
上市首日，鸿富瀚开盘上涨34.18%，盘中股价却斗转直下。这一下跌趋势一直延续至上市第三日，鸿富瀚收盘94.46元/股，跌破发行价。
上市之前，鸿富瀚曾是投资者中的“新贵”，一度超募6.15亿元，上市后，鸿富瀚股价却持续下跌，这其中发生了什么？
冰火两重天，一边超募 ，一边破发
正式上市前，鸿富瀚备受市场关注。据鸿富瀚公布的发行申购情况来看，网上定价中签率为0.01%，有效申购倍数为9463.26倍。
此次深交所上市，鸿富瀚一共募集资金达14.50亿元，扣除掉发行费用后，募集资金净额为13.13亿元。在鸿富瀚披露的注册稿招股书中，公司计划募集的金额为6.98亿元，以此计算，鸿富瀚此次公开发行超募6.15亿元，相当于募集计划的88.11%。
超募金额几乎相当于计划募集的资金，想来这一发行价已经远远超过鸿富瀚的最初预想。
通常情况下超募意味着市场看好公司的业务和未来前景，因此机构在询价阶段给予了更高的报价，使得最终的发行价较高。
但是在鸿富瀚身上，这种看好观点下的“高定价”并没有在上市后达成一致认同。根据数据显示，鸿富瀚上市首日全天成交量686.43万股，换手率高达45.76%，龙虎榜上第三大卖出方更是出现了机构专用席位，这说明当天意见分歧的机构就率先退场。
96.66元/股的发行价帮助鸿富瀚获得了88.11%的超募体量，但这一价格显然没有得到市场的一致认同。那么是什么原因让市场产生了分歧？
营收高增长背后，应收账款数倍于账面盈利
鸿富瀚主要从事消费电子功能性器件，兼顾自动化设备的设计、研发、生产与销售。通过直接客户富士康、鹏鼎控股(002938,股吧)等，鸿富瀚的产品被应用到苹果产品，成为了“果链”的一环。
招股书数据显示，2018年-2020年，鸿富瀚功能性器件产品最终应用于苹果终端的销售收入占公司主营业务收入的比例分别为59.10%、 58.04%和 59.34%。
作为“果链”的成员，鸿富瀚在营收上保持的较高的增长。招股书显示，从2018年至2020年，鸿富瀚的营业收入分别为3.46亿元、4.45亿元和6.51亿元，以此计算，2019年、2020年营收同比增长28.51%、46.29%。
但这与其低基数有关，即便是以2020年6.40亿元的营收来看，也仍然低于同行业可比上市公司的平均营业收入。
在重视营收高增长的同时需要注意应收账款的变化。2018年末-2020年末，鸿富瀚应收账款净额分别为1.73亿元、1.55亿元及2.58亿元，占流动资产的比重分别为63.65%、56.52%、58.68%。
与同期的营收和净利润相比，2018年-2020年，鸿富瀚的应收账款相当于营收的49.71%、34.83%、39.63%，均值为41.39%；应收账款相当于是同期净利润的3.58倍、1.85倍、1.97倍，均值为2.47倍。
高比例的应收账款需要注意是否由宽松的信用政策所带来，但不论是否，其始终是鸿富瀚过程中的掣肘。
持续研发投入，却无自主发明专利
对于科技行业，技术是否领先是影响公司未来成长的重要因素。
招股书数据显示，2018年-2020年鸿富瀚的研发投入分别为5.85%、6.18%、5.91%，总体来讲维持在6%左右。
但如果细看变化趋势就可以发现，行业平均值由4.92%至6.32%处于逐步上升的趋势，但是鸿富瀚的研发投入却在2020年出现下滑，并且低于行业平均值。
当然研发投入并不是绝对的标准，但鸿富瀚在专利方面的表现同样不尽如人意。
招股书显示，鸿富瀚一共拥有62项国内专利，其中实用新型专利59项，发明专利3项。而这3项发明专利并非由鸿富瀚自主研发，而是通过受让的方式从外部获得。
实用新型专利更多侧重于产品改良，在创造性和技术水平上低于发明专利。如果从这点来看，鸿富瀚的研发投入似乎并没有取得实质性提升的效果，而这也是外部质疑其长期先进性的原因之一。
（吴鸿森 ）
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