美联储缩表倒计时 黄金白银走势分化

在这轮大宗商品牛市周期，比起暴涨的铜和铝，黄金、白银贵金属的表现不尽如人意。随着美联储缩表临近、通胀预期持续攀升，贵金属是否有望跑赢？

10月初，国际金价一度突破1800美元大关，逼近1810美元/盎司，激发市场做多热情。但截至北京时间10月27日19:30，金价回调至1800美元下方，报1791.45美元/盎司。据第一财经记者统计，一年以来，黄金跌幅高达7%，白银跌幅不到3%；10月以来，白银累计涨幅已超11%，而黄金涨幅不足4%。

有主流观点认为，黄金将难以维持在1800美元附近。但白银情况有些不同，“它不仅是贵金属，也有工业金属属性。如果银价没有跌破23美元的短期支撑，也没有跌破21~21.45美元的中期支撑，银价有望突破26美元。”嘉盛集团资深分析师西卡摩尔（Tony Sycamore）对记者表示。

美联储将追赶缩表进度

尽管疫情尚具不确定性，就业也仍不达预期，但美联储极大可能将会在年内开启缩表进程，在很多学者和机构人士看来，缩表开始得太迟了。

胡佛研究所杰出访问学者、美联储原理事Kevin Warsh上周在外滩金融论坛期间表示，“在我有生之年，目前经济是最强的，而货币条件是最宽松的，但我从没想过这两件事会同时发生。”他表示，最近几个季度货币政策主要看的还是能否实现充分就业，通胀则似乎变得无关紧要，“如果美国现在还不叫充分就业，那我不知道什么才是。”

他表示，“货币政策的传导起码需要6~9个月，美联储想要保持2%的通胀目标，但未来很可能会达到高于3%水平。”这也意味着美联储很可能错失最佳的紧缩窗口期，要控制通胀可能已经太迟了，且经济增长开始触顶回落，目前资产价格也位于高位，不乏机构担忧未来的金融风险。

美联储主席鲍威尔在上周五的一次网络会议上表示，“我觉得是时候缩表了。但我也不认为到了加息的时候。”鲍威尔声称，在就业岗位之前，将保持利率在近零水平。

“2021年11月4日，预计美联储会宣布缩表时间表，在8个月后，也就是2022年年中结束这一缩表进程。”西卡摩尔对记者表示，飙升的油价导致能源开支和制造业成本飙升，供应链瓶颈仍存，通胀不断攀升，导致央行开始担忧通胀，货币市场利率有所上行。根据目前的美国货币市场利率曲线，市场已开始为美联储2022年9月FOMC会议前加息25BP进行定价，12月前会累计加息50BP，这就使得此前的共识预期承压，即此前共识预期是美联储在2023年之前都不会加息。

区间震荡的黄金难有大表现

随着美联储开始逐步收紧货币，通胀仍存在攀升压力，贵金属在这一环境下是否还有表现机会？

西卡摩尔告诉记者，在名义收益率攀升的同时，通胀预期也开始攀升，因此实际利率（名义债券收益率-通胀预期）也保持区间震荡的模式。例如，10月14日，金价升至1800美元附近，10年实际收益率从-0.9%降至-1%，但实际利率下行带来的提振效应持续时间较短，在金价触及了1800美元的关键心理位后，又很快开始回撤到1784美元的支撑位附近。如果名义债券收益率和能源价格、通胀预期攀升的进度保持一致，金价现阶段很难有较大表现。

事实上，金价在25日再度逼近1810美元，但很快又跌回了1800美元区间。“技术面上讲，虽然突破阻力位1800美元将允许金价继续短期上行，但很可能暂时止步1835美元的阻力位。”西卡摩尔进一步表示。

中银国际大宗商品市场策略主管傅晓告诉记者，随着黄金价格日前反弹，投资者主要通过减少空头的方式将Comex黄金净多头提升8100手至19.9万手。虽然市场参与者普遍预计美联储将在下周宣布开始缩表的计划，但美联储何时开始加息仍不确定。值得注意的是，欧洲美元的期货和期权交易量突破20日均值，看跌期权成交量超过看涨期权的3倍。截至上周，交易员预计7月前将加息整整25个基点，并在2022年底前加息两次。“在我们看来，虽然黄金在短期内仍可能受到通胀压力的支撑，但是，随着美联储加息预期的增长，美国国债收益率上升可能会打压2022年的金价。”

也有交易员对记者提及，由于美联储动作过于滞后，将导致紧缩政策没有很好地匹配基本面，那么在紧缩冲击充分定价后，长端利率有望重回逐步下行通道。历史上，收益率曲线出现倒挂时（可能会在2022年下半年出现），往往会出现黄金比较好的买点。

白银大概率跑赢

但对于兼具贵金属和工业金属属性的白银价而言，情况略有不同。

西卡摩尔认为，白银会受到太阳能(000591,股吧)发电和电动汽车等绿色技术需求增加的影响。“从技术面上看，白银从2月30.14美元的高点回落，在21.35美元和20.90美元之间有一个关键支撑区间，21.42美元似乎就是此前的低点。”

在他看来，如果银价没有跌破23美元的短期支撑，也没有跌破21~21.45美元的中期支撑，“我们就继续看涨银价，希望涨势趋向25.70美元(200日移动均线)和26.70美元(趋势通道阻力位)移动。”

无独有偶，FXEmpire分析师Christopher Lewis提到，白银被用于世界正在呼吁的许多新的绿色技术中。因此，白银的整体表现将继续优于黄金。”尽管白银作为贵金属的地位目前高于其工业地位，但后者仍然是其价格走势的一个影响因素。在上一年下降5%之后，该金属的需求将同比增长8%。”

今年早些时候，它预测今年白银的平均价格为27.30美元，甚至可能进一步飙升至32美元。根据观察到的工业活动下降，预测水平似乎遥不可及，但并非不可能。

（王治强 HF013）