罕见！逆回购月初加量至500亿，什么信号？

11月3日，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作，中标利率2.2%，与此前持平。当日有2000亿元逆回购到期，当日实现净回笼1500亿元。

相比本月前两个交易日，今日逆回购量增加了400亿元。一般而言，月初流动性相对充裕，此时投放大额逆回购的情况较为少见。

虽然存在一些因素的“扰动”，但总体来看，目前并不存在明显的资金缺口。一方面，对于公开市场操作集中到期带来的阶段性流动性压力，央行可能采取部分续作的方式进行平滑，实现平稳过渡。另一方面，临近年末，财政支出开始放量，在财政发力的背景下，11、12 月流动性压力不大。

月初逆回购罕见加量

11月3日，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作，中标利率2.2%，与此前持平。当日有2000亿元逆回购到期，当日实现净回笼1500亿元。

东方金诚首席宏观分析师王青对证券时报记者表示，进入11月，DR007并未如其他月份那样，在月初时点大幅下行，体现资金面在这一时点整体偏紧。为此，央行在11月3日实施500亿逆回购，小幅加大流动性投放，从而改变了此前月份在这一时点通常实施每个交易日100亿逆回购的操作惯例。这体现出央行正在通过公开市场操作微调来保持市场流动性合理充裕，避免市场利率超预期上行。当前银行间市场资金面偏紧，或与本月新增地方政府专项债发行高峰即将来临，以及信贷投放加快等相关。

经过了10月底的加量投放后，11月1日，央行公开市场操作转向100亿元逆回购的常规操作，单日净回笼1900亿元。本周，人民银行公开市场有一万亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期2000亿元。本月中下旬，将有1万亿元MLF到期。同时，地方债发行正处于冲刺阶段，债券缴款也给流动性带来一定压力。多重因素叠加，本月流动性承压，货币政策将如何“相机抉择”备受市场关注。

11月份流动性面临的主要考验主要来自两个方面：一是央行逆回购和MLF大量到期；二是地方债较快发行给资金面带来压力。在新增专项债额度尽量于11月底前发完的要求下，预计四季度专项债发行可能更多仍将向11月集中。据市场机构测算，如果10月未发部分均挪至11月发行，预计11月新增专项债规模约5200亿元左右，11月地方债发行规模总体仍近9000亿元，地方债净融资或达6600亿元。

流动性总体无忧

虽然存在一些因素的“扰动”，但总体来看，目前并不存在明显的资金缺口。市场表现也很平稳，上海银行间短期同业拆放利率（shibor）全线回调，隔夜shibor下跌12.6个基点；7天shibor下跌4.8个基点；14天shibor下跌1.9个基点。银行间回购品种也多处于回调状态，DR007下跌4.23基点报2.116，低于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率（GC001）下降2.1。

从央行近期加大逆回购投放量，以及等量续作MLF来看，尽管年内降准概率降低，但央行“将综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕”。对于公开市场操作集中到期带来的阶段性流动性压力，央行可能采取部分续作的方式进行平滑，实现平稳过渡。

另一方面，临近年末，财政支出开始放量，结合季节性与财政收支预算，预计11 月12 月财政收支差额将分别向银行间市场释放18889 亿元与38052 亿元，可完全覆盖今年剩余的政府债券净融资影响。总体来说，在财政发力的背景下，11、12 月流动性压力不大。

据东方金诚测算，11月有多达约9000亿的新增地方政府专项债要发行，创年内最高。对比之下，上月此类债券的发行量为5134亿，而上年同期则没有相关债券发行。由此，11月的流动性压力主要来自新增地方政府专项债发行量的大幅增加。对此，王青认为，除了国债发行“适度让道”外，央行可采取多种货币政策工具予以对冲，确保市场流动性处于合理充裕状态。

信达证券首席固定收益分析师李一爽分析，考虑财政部表示2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕，假设10月少发部分挪至11月，且11月计划部分大概率发完，预计11月地方债发行规模或约8600亿元。而从已公布的11月初国债发行计划来看，预计11月国债发行或继续放量，发行规模或约7300亿。考虑到期规模后，11月政府债净供给或仍接近万亿规模。经济下行压力增大背景下，10月、11月财政收入进度或仍偏慢；但在尽快形成实物工作量要求下，财政支出进度或边际改善。11月财政收支差或超万亿规模，综合来看11月政府存款环比减少约1500亿元左右，略低于2019-2020年均值水平，对流动性将形成一定支撑。

平安证券固收分析师刘璐指出，央行呵护资金面意图明显，四季度以来，尽管降准未如期而至，但央行通过足量续做MLF、单日逆回购加量等方式，向市场传递呵护意图。从资金利率走势看，近日1个月质押回购利率回落，同业存单发行利率也逐渐企稳，市场对于后市资金面趋紧疑虑有所减弱。

“针对本月各类因素可能导致的流动性缺口，央行可采取多种政策工具予以对冲，其中包括阶段性加大逆回购操作规模，加量续作MLF，以及实施降准等。具体政策工具选择将取决于宏观经济金融运行态势，以及央行货币政策取向。”王青表示。

（岳权利 HN152）