作 者丨曹恩惠 韩迅
编 辑丨张伟贤 朱益民 刘雪莹
图源丨图虫
继前两日创下历史新高后，11月3日，光伏龙头企业隆基股份(601012,股吧)（601012.SH）的股价差点跌停。
导致股价大跌的原因，是与一则市场传闻相关。
今日，有媒体报道称，隆基股份可能成为“美国打击中国太阳能(000591,股吧)组件制造商的下一个目标”。该报道表示，“根据6月份美国发布的WRO，它认为隆基可能会成为美国海关和边境保护行动的下一个组件制造商；隆基已被告知其海运货物预计将在五个港口滞留，预期这将会对隆基造成广泛的影响。”
对此，11月3日晚间，隆基股份紧急回应称，“目前，公司对美国市场的发货仍在正常进行，以满足美国客户的订单需求。美国海关的暂扣令（WRO）暂未对公司的经营造成重大不利影响，公司将持续关注和评估暂扣令（WRO）对公司美国出货的影响。”
紧急回应传闻
今年8月份，有媒体开始报道称，美国海关官员已经开始扣留涉嫌违反6月实施扣留与释放令（WRO）的太阳能组件。而在8月份的几周时间内，晶科能源、阿特斯和天合光能等一些光伏制造商的组件相继被扣留。
受此消息影响，晶科能源、阿特斯当时股价同样大跌。
如今，传闻波及隆基股份。
对此，隆基股份发布公告称，目前美国海关的暂扣令（WRO）暂未对公司的经营造成重大不利影响。
21世纪经济报道记者注意到，早在十年前，美国便曾对中国光伏组件企业实施贸易限制措施始。
2011年11月8日，美国商务部正式立案对产自中国的太阳能电池进行“双反”调查。2012年10月10日，美国商务部对进口中国光伏产品作出反倾销、反补贴终裁，具体的征税对象包括中国产晶体硅光伏电池、电池板、层压板、面板及建筑一体化材料等。
彼时，因双反被推上风口浪尖的中国光伏企业包括尚德电力、天合光能、英利能源以及阿特斯。2011年，这四家企业组件出货量几乎占据全球一半的市场份额。
十年时间，国内光伏行业轮转，龙头企业更迭。
2020年底，组件出货“新四巨头”诞生：隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能。其中，隆基股份去年全年的组件出货量为24.53GW。
今年，隆基股份继续提升全年组件出货目标。仅在2021年上半年，去组件出货量超过17GW，超过去年全年的三分之二。
但树大招风。
自2021年10月28日至2021年11月3日，美国海关依据暂扣令（WRO）对隆基股份及美国子公司出口到美国的共计40.31MW组件产品进行了扣留，本批货物约占该公司2020年度出口美国销量的1.59%。
“公司不会对美国单一市场产生重大依赖。”隆基股份回应表示，根据中国光伏行业协会数据，2020年美国新增光伏装机占全球总装机规模的14.8%，公司的销售区域则是布局全球。
隆基股份在公告中强调，“公司已建立了相关产品的追溯性管理措施和工作流程，能够提供相关产品的可追溯证据，以证明本次美国海关暂扣组件产品所采用的硅原料符合美国政府的监管要求。”
不过，美国市场的受限对隆基股份影响有限。该公司今年上半年的财报显示，报告期内，包括美国市场在内的美洲区域，其营业收入占总营收入比重为16.20%。
股价日前创新高
不可否认的是，上述利空消息最终重创了隆基股份11月3日的股价。
截至收盘，该公司股价报收91元，跌幅8.98%，总市值跌破5000亿元。
图 /东方财富(300059,股吧)网
机构针对隆基股份的今日博弈异常激烈。
盘后数据显示，今日3家机构专用席位净买入7.26亿元，3家机构专用席位净卖出8.31亿元，净卖出1.05亿元。此外，Wind显示，今日隆基股份主力资金整体净流出约16.20亿元。
21世纪经济报道记者注意到，就在两日前，即11月1日，隆基股份的股价刚刚创下历史新高。当时，其盘中股价触及103.30元的高价，总市值突破5500亿元。
图 / 东方财富网
1日盘后的资金数据显示，该股主力资金净流入逾37亿元，高居沪深两市首位。当日收盘，隆基股份的总市值高达5288亿元。
从2012年4月上市之初的19.75元到最高价的近100元，隆基股份的市值从最初的59亿，9年时间增长了约5365亿市值。
差强人意的成绩单
刚刚结束的三季度中，隆基股份交出了一份差强人意的成绩单——今年1至9月份，该公司实现营业收入562亿元，同比增长66.13%；实现归母净利润为75.56亿元，同比增长18.87%。
今年，隆基股份目标营收850亿元，目前已经完成了三分之二。但受益于上游原材料的影响，该公司今年的盈利能力备受考验。尤其是组件业务，利润空间遭受挤压。
2020年，隆基股份凭借全年组件出货量超20GW的成绩，隆基股份超越晶科能源，登顶全球组件老大的宝座。今年上半年，其组件市场占有率进一步提升至24%。
董事“迫不及待”减持
刚刚股价创出新高，隆基股份的董事就开始“迫不及待”地选择减持。
11月1日晚，隆基股份发布公告称，公司董事白忠学在未来6个月计划减持2.8万股公司股票，理由是“个人资金需求”。
在硅料价格暴涨、拥硅为王的当下 ，光伏硅为原料的隆基股份明显受到了挤压，其第三季度扣非净利仅同比增长了18.87%，与光伏硅龙头通威股份(600438,股吧)207.9%的扣非净利增速相比可谓是天壤之别。
在隆基股份股价创出历史新高之际，其业绩高光时刻还要多久能够到来？
增速下滑
能否达成850亿元年度营收目标？
28日，隆基股份发布了三季报——尽管增速下滑，但报告期内营收和净利润均实现了正增长。“组件销量增长。”该公司在其第三季度报告中简明扼要地点出了营收增长的主要原因。
的确，今年以来上游硅料价格持续上涨，让以硅片和组件为主营业务的隆基股份，感受到了成本增长的压力。而随着上游价格“疯涨”，业内开始担忧隆基股份年初定下的“年计划实现营业收入850亿元”的目标，能否实现？
这意味着，第四季度，隆基股份至少需完成288亿元的单季度营收目标。
成本提升挤压盈利空间
三季报显示，今年1至9月份，隆基股份实现营业收入562亿元，同比增长66.13%；实现归母净利润为75.56亿元，同比增长18.87%。
国盛证券研究报告认为，隆基股份2021年三季报业绩符合预期，“在硅料价格持续上涨背景下，公司出货保持较快增长，同时维持稳定盈利能力。”
但是，对于享有单晶硅片和组件双赛道龙头优势的隆基股份而言，不可否认的是，第三季度，其营收和净利润增速放缓。
21世纪经济报道记者注意到，隆基股份今年前三季度的毛利率为21.30%，较去年同比略有下降；同样，其今年第三季度的毛利率为18.93%，也存在同比下降的情况。
“的确存在毛利率下降的情况。”11月1日，隆基股份证券部一位人士向21世纪经济报道记者证实了公司毛利率下降的事实。
之于“850亿元”的年度营收目标，隆基股份完成了66%。而对于这个市值已经超过5000亿元的龙头企业而言，市场更为关心其能否在第四季度实现规模效应带来的进一步爆发。
数据还显示，第三季度，该公司实现营业收入211.07亿元，同比增长54.17%。与去年同期相比，增长率有所下降。
从前三季度的归母净利润来看，隆基股份单季度分别为25.02亿元、24.91亿元、25.63亿元，季度环比保持平稳，但各季度较上年同期的增速变化则有明显减弱。
此外，今年前三季度，该公司营业成本同比增长81.18%，远超66.13%的营收增幅。同时，该公司销售费用与财务费用分别同比增长115.98%、231.21%。也因此，其毛利率由去年同期的27.84%降至21.3%，减少了6.54个百分点。
毛利率下降的主要因素还是受今年以来硅料价格接连跳涨影响——年初至今，多晶硅料成交均价已暴涨近三倍。
图 /今年以来多晶硅价格走势 制图：21世纪经济报道
10月27日，硅业分会公示了本周硅料价格，国内单晶复投料、单晶致密料均价分别为27.18万元/吨和26.94万元/吨，涨幅为0.41%和0.26%。
上述券商电新行业分析师认为，隆基股份毛利率的下降主要是硅料涨价吞噬的部分利润，“海外运输费用的上涨也压缩组件环节的利润，另外前期遗留的部分低价组件订单同样造成了一定的亏损，但我们觉得最艰难的时候已经过去，四季度组件盈利会明显改善。”
苦日子延续？
21世纪经济报道记者在采访中了解到，多数券商研究员认为硅料的上涨不再具备逻辑支撑，但“拥硅为王”的供需紧缺情况还要到明年一季度之后才会有所缓解。
“现在价格太高了，肯定会下来。”某光伏行业上市公司董秘告诉21世纪经济报道记者，硅料价格上导致硅片、组件价格也上涨，“挤压了下游电池生产商的利润。从短期来看，硅料的上涨空间有限；从长期来看，一旦硅料产能释放，价格很快就会下来，‘拥硅为王’的时代也将结束。”
但在“拥硅为王”终结之前，隆基股份业绩增长承压的日子还要继续延续。
“随着中下游库存逐步消化，硅料价格仍将在相对可控的缓慢、微幅涨势下维持高位运行。”中国有色金属工业协会硅业分会认为。
尽管本周硅料的成交均价维持在0.3%至0.4%的小幅上涨，但价格短期内仍会处于历史高位。
对于二级市场而言，短期盈利承压的基本面，致使隆基股份的机构持股者态度分化。
鹏华新兴产业三季报披露的基金持仓情况显示，隆基股份已不在该基金前十大重仓股行列；广发小盘(162703)成长基金三季报显示，该基金三季度也减持了隆基股份。
不过，亦有加码者——香港中央结算公司第三季度增持9028.66万股，稳居隆基股份第二大股东之位；上证50交易型开放式指数证券投资基金报告期内同样增持，成为隆基股份的第十大股东。
四季度冲刺？
较之于同被市场认为是单晶硅片“双寡头”之一的中环股份(002129,股吧)，隆基股份在今年的增长走势尽管略显逊色，但不乏技术创新给市场带来的惊喜。
近日，经世界公认权威测试机构德国研究所测试，隆基股份硅基异质结电池（HJT）再次取得重大突破，转换效率高达26.30%。这是继上周首次在M6全尺寸(274.5cm?)单晶硅片上实现光电转换效率达25.82%后，该公司创造的又一项新的世界纪录，也是目前为止，全球晶硅FBC结构电池的最高效率。
在TOPCon电池领域，隆基股份的N型TOPCon电池和P型TOPCon电池也分别取得了25.21%、25.19%的世界最高转换效率。
对研发的高成本投入获得高转换率的回报，相应地，隆基股份也持续扩大其在组件端的销售规模。
2020年，凭借全年组件出货量超20GW的成绩，隆基股份超越晶科能源，登顶全球组件老大的宝座。2021年仅上半年公司组件出货就达17GW，市占率提升至24%。
不过今年上游产业链原料价格上涨，隆基股份组件端也不可避免地受到成本影响。“光伏行业上游原材料涨价，对公司利润有一定程度影响。”10月29日，隆基股份在回应投资者咨询时称。
而相对利好的是，随着近期海外市场电价的提高，“国外企业对于组件价格的接受度在逐步提升。”中信建投测算，在电价为0.4元/kWh、项目总投资收益率在6%的情况下，下游电厂客户对于组件价格的最高可接受范围达到2.4元/W。
距2021年收官只剩不足三个月的时间，隆基股份年初许下的产能和业务目标能否如期实现？
从上半年该公司产能利用率来看，最后一季度，隆基股份或需做好冲刺准备。上半年硅棒、硅片、电池、组件环节产能利用率分别为83.35%、82.33%、92.73%、72.64%，而前三季度整体各环节产能利用率分别小幅下滑至76.41%、77.04%、88.23%、70.97%。
兴业证券(601377,股吧)预测，“未来公司综合竞争优势将逐渐凸显，组件获单能力进一步强化，预计2021年组件出货量46GW，市占率将提升至20%以上。”
谁在推动硅料价涨？
券商下调业绩预测
在过去的时间里，中国的光伏行业曾多次出现“拥硅为王”的局面，主要发生在2004-2008 年、2010-2011年、以及2020-2021年的三次硅料价格大幅上涨，导致这些结果的直接原因都是短期需求超预期而供给没跟上，即阶段性供需错配。
国金证券(600109,股吧)研究报告认为，从本质上看，在一个高成长的行业，硅料作为技术/资金壁 垒高（尤其早期）、产能刚性且扩产/爬产周期长的环节之一，叠加例行检修、生产事故等增加供给不确定性的因素，比其他环节更容易出现因供不应求而导致涨价的情况。
10月11日，隆基股份公布最新的单晶硅片价格，其中G1单晶硅片涨至5.53元/片，M6单晶硅片涨至5.73元/片，M10单晶硅片涨至6.87元/片。
在上述券商电新行业分析师看来，这说明隆基股份有能力向下游传达硅料上涨的压力。
有数据表明，近两年，光伏上下游企业签订的绝大多数都是“锁量不锁价”的长单，大量被锁定的硅料导致可以在现货市场交易的供给变少，在市场一致预期硅料紧缺且需求向好的情况下， 现货价格更容易被进一步推高。
“显然是这些‘锁量不锁价’的长单对硅料的上涨起到了推波助澜的作用。”上市某光伏行业上市公司董秘认为，整个光伏行业今年的钱都被硅料企业赚去了，“硅片、组件的开工率都在下降，否则成本还会提高。电池就更惨，利润被挤压的更厉害，你看看爱旭股份前三季度亏损就明白了。”
国金证券的研究报告预计，2022年随着硅料新产能的释放，组件价格将从高位回落，考虑到全球能源成本上涨和双碳目标，光伏终端需求及成本承受能力或表现超预期，硅料全年均价有望保持在15万元/吨以上。
虽然硅料的价格在明年会下降已经成为行业共识，但是2021年依旧会继续“吞噬”光伏中下游产业的利润。
由于原材料价格上涨，东吴证券(601555,股吧)下调了隆基股份的2021年盈利，“我们预计公司2021-2023年归母净利润110亿元、152.35亿元、204.42亿元，前值为116.15亿元、152.35亿元、204.42亿元”，但依旧维持“买入”评级。
本期编辑 刘雪莹
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