三季报总结|药店连锁：疫情扰动下增速放缓 高毅资产押注明年利润率回暖

财联社（长沙，记者 黄路）讯，零售药店疫情防控措施趋严下，导致三季度线下客流量减少，药房上市公司业绩增速多少受到影响。六大连锁药房前三季度营收实现稳步增长，但净利润增速出现分化，去年同期基数高的公司，净利增速降幅较大。

多家头部公司相关人士均对财联社记者表示，今年情况相对比较特殊，受到市场短期波动因素较多。随着疫情因素逐步消退和新店开始释放利润，预计Q4增速能保持平稳，明年将回归正常增长。

券商机构认为，头部药店企业不断加快扩张速度，集中度提升仍是行业的核心驱动力。政策监管和开店限制趋严，倒逼小连锁和单体药店逐步淘汰出局，留给大连锁更多收购空间和开店机会，规模效益会逐步凸显。记者注意到，面对估值处于近两年低位的药店板块，高毅资产已斥资30亿提前布局其中两家药房股，或押注明年出现行业拐点。

Q3业绩出现分化,增速同比降档

六大连锁公司前三季度营收均实现双位数增长，其中益丰药房(603939,股吧)（603939.SH）、健之佳(605266.SH)、大参林(603233,股吧)(603233.SH)都实现了超15%的增长，一心堂(002727,股吧)(002727.SZ)、老百姓(603883,股吧)(603883.SH)、漱玉平民(301017.SZ)同比增长超11%。相对于2020年同期增速，各大药房公司增速都有不同程度降档。

净利润方面，能保持20%以上增速的仅有两家。一心堂实现净利润7.64亿元，同比增长26.45%，增幅位居六大民营上市连锁之首；其次是益丰6.96亿元（+21.49%）。大参林、漱玉平民出现负增长。

数据来源： wind 财联社记者整理

从Q3单季看，大参林净利同比变动大（-36.59%），Q1、Q2同比增速为+21.51%、-2.98%。公司证券部人士对记者表示，每家公司都会有快和慢的阶段，前三季公司营收增速是最快的，净利下降是由于去年同期基数很大，另外疫情因素扰动对Q3单季影响较大。另有机构亦分析称，公司利润端阶段性承压一方面是受到广东地区疫情的延续性影响，另一方面也是由于公司新开门店较多以及加大线上投入所致，有望自2022年起重回正轨。

实际上，Q3行业公司销售净利率都有影响。老百姓内部人士对财联社记者表示，2020年三季度有疫情物资的补贴，2021年同比没有。疫情发生地线下客流量减少，感冒药等药品限售，但是影响对整个行业都是一样的。此外，公司新开门店较多，新店在培育期需要承担一定的亏损。

益丰药房内部人士表达类似观点，今年因为疫情，收入增长受到一定的影响，三季度的疫情影响主要体现在疫情严重期间，少量门店停止营业，以及感冒、发烧、消炎、止咳等四类商品的下架或者限制销售。如果剔除疫情影响因素，仍将保持正常增长区间。一心堂在日前接受机构调研时表示，“今年很多区域都碰到过疫情，一旦涉及到疫情问题就涉及到感冒药下架，人流管控，会出现负增长，如果不出现疫情还能有5-6个点销售收入增长”。

对于药房连锁公司而言，收入增长基本上是靠客流贡献。湖南一家连锁药房公司内部人士对记者坦言：今年行业环境较为特殊，随着疫情因素的消退，2020年上半年新店开始释放利润，预计今年Q4保持平稳，明年将有望回归正常增长。

长期逻辑未变，千亿私募出手抄底

“今年扩张门店的机会比往年多，门店的盈利周期相对于往年延长1-2个月，但是开店和并购要比往年更容易”，一心堂在10月31日接受机构调研时表示。

处方外流与集中度提升是零售药店行业的长期增长逻辑。疫情扰动压制了龙头公司的营收和利润增速，另一方面也进一步压缩了中小连锁的生存空间，零售药店龙头集中的趋势正在加快。

2021年10月21日商务部发布指导意见关于十四五期间《药品流通行业高质量发展》：2025年行业培养一到三家超五千亿、五到十家超千亿的专业化、多元化药品零售连锁企业。并提出，药品零售连锁率接近70%。统计显示，各大上市连锁药店继续巩固大本营领地并加速向全国扩张的战略布局。前三季度，一心堂以总门店数8356家，位居首位；老百姓净增门店数达1866家，新增数量最多。

数据来源： wind 财联社记者整理

拓展门店提速将会带来短期费用增加，例如漱玉平民今年前三季度，公司累计拓展新增门店413家，去年同期累计新增门店数量93家，同比增长344.09%。新开门店前期投入各项费用较高但盈利空间有限，短期不能带来规模效应，从而对净利润产生一定的负面影响。

而其他门店总数更多的TOP4药店公司都提到新建门店和并购门店均有一定培育期，周期一般为12-14个月。老百姓内部人士对记者分析称，国内医药零售的集中度还不够高，这是整个行业的发展机会，公司会继续提升区域市占率。

Wind数据显示，大参林、老百姓、益丰药房、一心堂年初至今涨跌幅分别约为-38%、-25%、-27%、8%。目前估值已处于近两年较低估值区域，千亿规模私募大佬高毅资产旗下高毅邻山1号，Q3新进益丰药房3000万股，大参林3500万股，合计斥资约30亿。

业内人士分析称，中国连锁药店集中度TOP10市场份额仅为20%多，大连锁收购及自建门店空间大，行业集中度持续提升；处方外流才起步，尚有千亿规模可持续流向药店。两大因素均利好大型连锁药店。今年疫情反复是短期因素，伴随股价调整，行业增速降档预期已逐步消化。高毅私募经理冯柳或押注药房连锁行业拐点就在明年不远处。

（王治强 HF013）