后疫情时期，供给的恢复逐步匹配需求的增量，叠加全球流动性收紧的预期，大宗商品的价格中枢存在压力，产业链利润向中游转移。在此背景下，我们推荐两条投资主线：1)受益于原材料价格回归理性下的毛利率提升，本身在碳中和、材料国产替代战略下具备明确成长性的高端新材料，推荐新材料板块已初具规模的龙头公司抚顺特钢、中钨高新、有研新材、国瓷材料、永冠新材、硅宝科技、雅克科技、华特气体等；2)在周期波动中，具备成本优势和逆周期扩张能力的低估值龙头公司，推荐紫金矿业、赣锋锂业、万华化学、宝丰能源、宝钢股份、中国神化、山西焦煤等。
▍流动性趋紧叠加供需错配缓解，大宗商品的价格中枢存在压力。
自2020年4月新冠疫情爆发以来，大宗商品的价格已经上涨近2年时间，诸多商品价格创历史或近年来新高。展望未来，随着全球经济活动和大宗商品需求逐步恢复至疫情前水平，供给稳步释放下的供需错配缓解，叠加美元流动性环境的收紧，对主要大宗商品价格高点将形成压力。但考虑到冬季能源紧张对通胀的支撑，部分商品价格的高点可能出现在2022年1-2季度。
▍产业链利润向中游转移，把握碳中和、国产替代下材料量利齐升的机会。
随着原料价格回归理性，产业链利润向中游环节转移。在碳中和战略和国家政策支持下，军工装备、工业母机、新能源及储能、半导体、可降解材料等领域未来发展前景明确，其中新能源及储能领域国内技术占据一定优势，军工、工业母机和半导体相关产业国产化替代进程加速，均给相关材料带来发展机遇。成长性行业中的国内龙头企业已初具规模，预计在具备技术优势或资源壁垒下具有持续成长的空间，看好其未来量利齐升的爆发机会。
▍把握具备成本优势和逆周期扩张能力的低估值龙头的布局机会。
历史证明在周期波动的过程中，具备核心能力的龙头公司因其成本优势、一体化优势和管理优势能够部分平抑价格周期。且核心龙头往往具备逆周期扩张能力，在波动期间加速提升优势赛道市场份额，并不断拓展新的业务版图，整体成长性可期。当前时点，建议积极关注低估值、兼具成长属性的行业龙头。
▍风险因素：
全球流动性收紧的风险；大宗商品价格大幅波动的风险；全球经济和需求复苏不及预期的风险；中美关系反复的风险；碳中和、新能源、安全、环保等政策环境变化的风险。
▍投资策略：
后疫情时期，供给的恢复逐步匹配需求的增量，叠加全球流动性收紧的预期，大宗商品的价格高点存在压力。在此背景下，我们推荐两条投资主线：
1)受益于原材料价格回归理性下的毛利率提升，本身在碳中和、材料国产替代战略下具备明确成长性的高端新材料，推荐新材料板块已初具规模的龙头公司抚顺特钢、中钨高新、有研新材、湖北宜化、东岳集团、久立特材、永冠新材、硅宝科技、雅克科技、华特气体等；
2)在周期波动中，具备成本优势和逆周期扩张能力的低估值龙头公司，推荐紫金矿业、赣锋锂业、万华化学、宝丰能源、荣盛石化、宝钢股份、中国神化、山西焦煤等。
（文章来源：中信证券研究）
文章来源：中信证券研究
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