来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）
作 者丨吴斌
编 辑丨李莹亮
图 源丨图虫
尽管距离今年结束还有近两个月，但美国年内垃圾债销售已然创下历史新高。
截至11月9日，美国今年垃圾债券销售累计达4324亿美元，已超过2020年全年的4318亿美元，再创历史新高。
瑞士百达资产管理不良资产和特殊机遇策略团队高级投资经理范丽雅对记者表示，新冠疫情下央行注入的大量流动性掩盖了企业一直存在的一些问题，对于困境债投资者而言，这也意味着机会。
市场狂欢因何而起？
垃圾债(junk bond)，它的另一个名字叫高收益债，是风险最大的债券类别，包括评级为BB+或以下的次投资级证券，这场4324亿美元的垃圾债“盛宴”究竟因何而起？
随着去年疫情暴发，2020年3月23日美联储开启了“无限”量化宽松，同时也推出了提供二级市场流动性的SMCCF（二级市场公司信贷机制），主要购买3月22日前评级仍为投资级公司的二级市场债券，以及购买此类资产的ETF。由于一些公司后续被降级，这也成为美联储历史上首次买入垃圾债。
虽然今年6月份美联储已经宣布将逐步缩减疫情期间推出的SMCCF，但并没有打击到投资者的信心。
范丽雅对记者表示，在某些情况下，市场乐观情绪已超过了基本面因素，其中一部分原因是基数效应——与一年前的困境相比，公司业绩往往表现亮眼。同时，由于利率较低，企业为成本较高的债务再融资，并推迟偿还此前的融资。因此，投资者通常未对公司潜在的不良财务状况进行定价，这为困境债投资者提供了机会。就某些方面而言，这与2020年年初市场暴跌后发生的情况正好相反，当时企业前景被严重低估，从而出现了异常廉价的投资机会，尤其是在公司的优先债和有担保的债务领域。
“融资市场非常开放。随着经济稳步增长，信贷基本面正在改善，对收益型资产的需求依然强劲。”Angel Oak Capital Advisors LLC高级投资组合经理NicholeHammond表示。
抓住“最后的机会”
需要注意的是，在通胀问题席卷全球之际，各大央妈的加息可能比预期提前到来。因此在美联储目前仍然将利率维持在低位之际，企业正抓紧利用仍然具有吸引力的融资条件，加快发债步伐。
截至美东时间11月9日，美国今年垃圾债券销售累计达4324亿美元，超过2020年全年4318亿美元的销售量，再创历史新高。而对比来看，往年垃圾债平均发行规模仅2600亿美元左右。
对此,彭博情报信贷研究主管Noel Hebert表示，企业正着眼于当前的利率环境，并想着“也许我明年拿不到（低）票息，而流动性又在那里，所以让我尽快完成再融资吧”。
在前所未有的低利率环境之下，从未发过垃圾债的企业也加入进来，进一步推动了垃圾债市场的膨胀。据媒体统计，至少有87家企业在今年首次发行垃圾债，总额超过520亿美元。
而在供需两旺的情况下，今年大部分时间里垃圾债平均收益率都保持在4%之下，7月份还创下了历史新低。但最近一直呈上升趋势，本周一收于4.03%。
“相对于其他资产（如投资级债券）而言，4%以上的美国高收益债券看起来仍然具有吸引力”，Hebert坦言。
风险已悄然酝酿
但就在垃圾债市场热火朝天之际，风险也在悄悄酝酿。
范丽雅表示，自新冠疫情暴发以来，财政和货币政策所提供的慷慨援助让几乎所有企业渡过了难关，但并非所有企业都恢复如常。随着疫情限制措施得到解除，经济需求模式恢复常态，许多公司也已迅速恢复正常运营。然而在有些行业，即使最宽松的融资条款和政府救援计划也不足以弥补收入全面崩溃造成的巨大缺口。
“例如，消费行业中的许多企业仍在苦苦挣扎。封锁和旅行禁令对酒店行业造成了极其严重的损害。而航空公司等周期性行业的需求也尚未出现实质性复苏。”范丽雅坦言。
范丽雅进一步表示，“债券违约风险目前可能集中在某些行业，但随着各国央行货币政策开始（可能于今年晚些时候）正常化，负债累累的企业可能会开始陷入困境。我们认为，自疫情暴发以来，企业债券带来的大部分收益均来自于央行的刺激措施。但注入流动性并不能解决偿付能力问题。”
值得警惕的是，CCC评级的未偿还债券（仅比违约债券高3个等级）的比例也在增长，投资者对此感到担忧。根据穆迪的资料，以往这些债券中的25%至30%在被降级后的两至三年内会出现违约。
“随着各国央行开始撤走为支持本国经济而向市场注入的大量流动性，许多公司将会越来越难以偿还这些债务。陷入困境的公司数量将会增加，CCC评级的公司将举步维艰。”范丽雅警告称。
与此呼应的是，华尔街大行已经预计明年市场会降温。美国银行表示，明年美国垃圾债券的发行量可能将减少15%。高盛集团则预计，到2022年，垃圾债发行量将下降25%至3250亿美元。
对于未来，范丽雅警告称风险来自多个方面，包括通胀加剧、供应链中断、新冠病毒变异，以及主要国家可能出台的更多监管规定，信贷市场面临进一步波动。
本期编辑 黎雨桐 实习生 王绮彤
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（李显杰 ）
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