中信证券：短期土地收入下滑对政府性基金支出影响不大

中新经纬11月12日电 12日，中信证券(600030,股吧)固收团队(明明 彭阳 章立聪 周成华)发布研报称，短期看土地收入下滑对政府性基金支出影响不大，在公共财政和政府性基金的收支组合下，预计结余资金会较往年显著增加，今年财政收入大概率高于预算。

研报分析，2019年公共财政超预期扩张，实际调用结余资金超过预算安排。2020年由于疫情，年初财政做足大幅扩张准备，但由于国内疫情防控和经济恢复显著好于预期，财政扩张开始见顶，2021年开始显著收缩。按照前三个季度公共财政收入和支出增速看，今年财政收入大概率高于预算；在四季度公共财政支出不显著高于去年同期情况下，全年支出大概率低于预算。

此外，得益于土地财政收入持续增长，以及地方政府新增专项债额度快速扩张，每年政府性基金都有大量盈余，近年来更是在1万亿规模以上。在今年公共财政和政府性基金的收支组合下，预计结余资金会较往年显著增加。

债券发行节奏方面，历年国债发行节奏相对比较固定，政府债券的净融资节奏主要取决于地方政府新增专项债，后者的发行节奏会视当年稳增长压力而定。2021年稳增长压力下降，专项债的发行显著后置。

关于2022年财政规模和节奏预测，研报称，明年财政稳增长诉求有所增加，或将重回扩张周期，预算赤字率预计会保持在正常时期的上限3%(或者略低，考虑到今年的财政盈余)，大致对应赤字规模3.67万亿，略高于今年。预计2022年新增专项债限额在4万亿左右甚至略多，从经验规律看，预计明年专项债前置发行可能性较大。

谈及土地收入下降的影响，研报指出，由于前三季度政府性基金偏慢，四季度财政资金非常宽裕，甚至超过去年同期，短期看，土地收入下滑对政府性基金支出影响不大。展望明年，房地产政策端放松信号陆续出现，虽然从同比看，土地收入可能在年初经历一段“深坑”，但从环比看，在房地产行业度过最困难时刻后，明年土地收入大概率改善。此外，土地财政收入的不确定性可以通过适当多发专项债对冲。即便明年土地财政收入有下滑压力，大概率将处在可控范围内。(中新经纬APP)

(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

（王治强 HF013）