广发证券策略首席戴康：北交所“后备军”企业具有三大特征

每经记者 李娜每经编辑 何剑岭

11月12日晚，北交所在官网宣布，开市各项工作已准备就绪，定于11月15日开市。

北交所表示，截至11月12日，累计有超210万户投资者预约开通北交所合格投资者权限，开市后合计可参与北交所交易的投资者超400万户。与此同时，北交所首批上市公司数量达到81家。

北交所开板前夕，《每日经济新闻(博客,微博)》记者专访了广发证券(000776,股吧)策略首席戴康。戴康认为，北交所聚焦“创新型中小企业”，且背后有三重战略意义。从长远来看，这类企业具有行业相对集中、估值低、规模小且盈利能力有限三大特征。

具有三重战略意义

“北交所的成立将成为中国资本市场改革的关键一步，标志着我国开启了‘沪深北’三个市场共同服务实体经济、服务科技创新的新格局。”戴康表示。

在戴康看来，按照证监会表述，北交所坚持服务创新型中小企业的市场定位，总体将按照“一个定位、两个关系、三个目标”基本框架分步推进，关键词聚焦“创新型中小企业”。围绕北交所基本设计框架，可以衍生出背后的三重战略意义。

第一重战略意义是直融宽信用再拓宽，助力中小企业“共同富裕”。北交所致力于服务创新型中小企业，形成企业融资需求打开、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。北交所将从三个层面推动实现“共同富裕”目标，第一，打通融资难枷锁，助力更多优质中小企业资本化做大做强，甚至打破龙头垄断产生的低效格局；第二，中小企业长足发展是社会稳就业的重要保障，扩大中等收入群体比重，改变“两头大、中间小”的产业与收入不平衡结构；第三，二级市场作为普惠金融利器，除了推动企业创造价值，还能提高居民财富回报。

第二重战略意义是培育“专精特新”企业，匹配地方产业规划与资本布局。工信部公布的三批国家级“专精特新”小巨人企业共4922家，其中上市公司666家，证券化率仅13.53%，扶持“专精特新”中小企业将是北交所的重中之重。此外，北交所将进一步打开区域股权投资市场，承接各地新兴产业集群优质企业，匹配地方“十四五”产业转型规划、国有资本化、政府引导基金去杠杆等战略部署。

第三重战略意义是承上启下，完善多层次资本市场体系。首先，错位发展，北交所服务于既往无法在沪深上市的中小微企业，上市最低市值门槛为2亿元（而科创板、创业板上市门槛基本在10亿元以上），并且未来致力于“专精特新”小巨人企业，拓宽资本市场边界；第二，互联互通，北交所机制具备强衔接功能，一是初始制度及企业来自原新三板精选层平移，二是保留转板制，三是企业要求在新三板创新层过渡且满挂牌1年，四是退市即降新三板创新层、基础层；第三，激活“双创”，再添PE/VC退出渠道。2020年整体一级市场募资已退回至5年前水平，北交所撬动企业生命周期更前段的中小市场，有利于PE/VC更好地形成“募-投-管-退”的良性循环。

估值处于较低水平

北交所最新披露的信息显示，首批上市公司数量达到81家，包括直接平移的71家存量精选层公司，以及10家已完成公开发行等程序的创新层企业。从公开发行规模来看，这10家公司的发行规模多数不大，大多数公司发行规模处于1000万股到2500万股之间，中设咨询发行了3338万股。发行市盈率方面，其中多只新股发行市盈率不高于20倍，最高的为科达自控的45.34倍。

从长远来看，登陆北交所企业的质地如何？经过仔细测算，戴康表示：“截至2021年9月底，根据北交所上市4套‘财务+市值’标准（择其一），我们共筛选出680家精选层潜在标的（仅包含上市满1年的新三板创新层企业）。总体而言，北交所‘后备军’及精选层企业估值水平较低但整体规模和盈利能力相对有限，有必要精选个股。”

戴康认为，“后备军”及精选层企业主要有以下特征，首先，相对集中于工业和信息技术行业。从数量分布来看，工业、信息技术和材料行业占比分别为30.74%、24.56%和15.74%；从市值分布来看，工业、信息技术和材料行业占比分别为22.56%、24.05%和14.88%；第二，估值处于较低水平。北交所“后备军”平均各企业市盈率为21.66倍，低于精选层（34.96倍）、科创板（76.91倍）和创业板（64.48倍）；第三，规模相对较小，盈利能力有限。按照2021年中报，从企业平均营业收入来看，北交所“后备军”、精选层、科创板和创业板分别为3.87亿、3.96亿、9.44亿和11.37亿元；从企业平均净利润来看，北交所“后备军”、精选层、科创板和创业板分别为0.21亿、0.45亿、1.33亿和1.10亿元。

重点培育专精特新

专注服务于中小微企业直接融资任务的北交所，会不会如市场预想的那样推动中小企业发展？又会给中小企业带来怎样深刻的影响？

戴康认为，北交所对中小企业带来的变化主要集中在三个方向，首先，直融宽信用再拓宽，助力中小企业“共同富裕”。中小企业是我国数量最大也最具有创新活力的企业群体，是实体经济的主体。大体言之，中小微企业贡献了全国50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新、80%以上的城镇劳动就业，占据了90%以上的企业数量。但是，融资难和融资成本高依然是制约我国中小企业发展的核心挑战之一。2021年1~8月，中小企业股权融资占比仅为3.39%。而北交所致力于服务创新型中小企业，形成企业融资需求打开、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。北交所将打通融资难枷锁，助力更多优质中小企业资本化做大做强，甚至打破龙头垄断产生的低效格局。

其次，培育“专精特新”，匹配地方产业规划与资本布局。工信部公布的三批国家级“专精特新”小巨人企业共4922家，其中上市公司666家，证券化率仅13.53%，扶持“专精特新”中小企业将是北交所的重中之重。此外，北交所将进一步打开区域股权投资市场，承接各地新兴产业集群优质企业（如北京中关村(000931,股吧)、上海张江、苏州工业园、成都高新区、广州开发区等），匹配地方“十四五”产业转型规划、国有资本化、政府引导基金去杠杆等战略部署。

最后则是错位发展，为既往无法在沪深上市的中小微企业带来机遇。北交所上市最低市值门槛为2亿元（而科创板、创业板上市门槛基本在10亿元以上），并且未来致力于“专精特新”小巨人，拓宽资本市场边界。

值得注意的是，新三板到北交所上市渠道顺畅，将使得原创新层、基础层摘牌率明显降低，并引进更多“专精特新”企业，可以期待优质企业摘牌率将降低。

此外，戴康指出，沪深两市股权业务长期被头部券商占据，但新三板情况有所不同，整体来说中小券商业务量相对占优，因此北交所的设立将对券商提供差异化竞争契机。从新三板保荐数量来看，申万宏源(000166,股吧)证券、安信证券、中泰证券等券商优势明显；从新三板做市数量来看，申万宏源证券、九州证券和中山证券排名靠前，且分别在创新层和基础层合计做市91家、74家和67家。

（李佳佳 HN153）