北交所开市，能否纠偏A股定价机制？

北交所的首批10只新股，发行市盈率仅22倍。为什么是这样的定价呢？到底谁在给市场定价？

撰稿 | 丁臻宇

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编辑 | 白鹿

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“打造服务创新型中小企业主阵地”迈出了关键一步。这既是北交所的职责使命,也是市场的期盼所在。这个定位和科创板与创业板不同。科创板是赋能集成电路、生物医药、高端装备等拥有“卡脖子”技术攻关领域的“硬科技”企业。而创业板主要服务于成长型创新创业企业。

北交所上市公司，开户条件对标科创板，股价弹性高于创业板和科创板；依然实行T+1交易机制，业绩披露规则与沪深主板一致。而从首批上市公司看，估值水平也与主板新股相当。

北交所的交易规则大体和沪深交易所一致，但有一些差别：

1、开户门槛：个人投资者日均资产不低于 50万元，参与证券交易的时间超过24个月。

2、交易成本较高，交易佣金和印花税外，北交所还双边收取经手费，买卖都是万分之5。

3、股价波动幅度更大，从科创板和创业板的20%提高到30%，上市首日无涨跌幅，此后每天30%涨跌幅限制，当股价波动到30%和60%的时候，要临时停牌十分钟。

4、新股申购，无需市值配售，但需要全额缴付资金，交易所将会根据发行数量和申购总量的比例，计算各投资者获得配售股票的数量。

总体来说，北交所就开户门槛、交易成本、估值水平看，对创业板的冲击不大，对科创板影响要高一些。

值得注意的是北交所的首批10只新股，发行市盈率仅22倍。为什么是这样的定价呢？到底谁在给市场定价？这样的问题从我密切接触股市第一天起就在我脑子里飘荡，时至今日，15年过去了，仍没有准确的答案。

周末从网上看到一篇文章，作者也是类似的困惑，看完他的文章，我有种豁然开朗的感觉。文章对比了比亚迪(002594,股吧)和华侨城过去5年的业绩、ROE等数据，发现业绩年年增长的华侨城，估值一年不如一年；而比亚迪5年来业绩下滑，但市值已经超过8500亿。作者的困惑是市场估值出现了“唯赛道论”--比亚迪代表着新能源汽车，有光明的前景；而华侨城的旅游地产，已经是昨日黄花...

每次出现看业绩去估值的话题时，必然会出现这种评论“完全不懂股票，看利润和PE炒股，小学生都会炒股了...”确实，估值的问题，一时半会儿难以说清楚。但有一点是肯定的：股票的估值取决于未来的想象空间。

有人说是媒体舆论在给某某板块进行PE定价，比如：网络、信息、芯片、软件、科创、CRO等200倍PE；锂电池、新能源汽车赛道股100~200倍PE；证券保险10~20倍PE、工程建筑5~10倍PE、银行地产5~10倍PE...

很多现象虽然难以理解，但确实真真切切在A股发生：优质蓝筹权重股业绩持续增长，然而市场给这类传统蓝筹股的PE定价逐级降低。

某某板块前年能定10倍PE，去年就定7倍PE，今年就定5倍PE，那明年PE就可能是3倍。即使上市公司业绩增长，然而市场往下调整板块PE定价，那股票仍然涨不起来，而如果上市公司业绩不增长，那还能得到一次“戴维斯双杀”的机会。

其实，还有一个现象大家可能忽视了：比如这几年外资背景的私募公司，比如高瓴资本、红杉资本等投资的公司，上市后爆炒，成为A股的标杆。是不是他们在给A股定价呢？我们只能猜测，时间会给出答案。

我们再来看一个近期大家关注的焦点问题：中字头回归。这个周末，又有消息传来：中海油拟回归A股。

今年电信、移动你方唱罢我登场。以后，A股是电信、移动、联通平分秋色，

中石油、中石化、中海油，三桶油一个也不能少。

这些中字头回归A股，让内地股民分享公司的成长，并没有问题。但是，如果相对于H股高溢价发行，对市场的冲击就不能忽视了。

今年中国电信以4.53元的发行价带着绿鞋机制在A股上市，而上市当然，其H股开盘价仅为2.97港元，抛开汇率因素，两者价差也不小，之后的故事大家都知道了，上市一个月后，中国电信破发。

再比如，11月16日，中国人保(601319,股吧)解禁，前面出现过12连跌的走势，除了投资者担心解禁压力，更多的原因恐怕还是和H股存在比较大的价差吧？

目前，A+H的个股一共有137只，其中136只A股相对H股有溢价，其中溢价率超过200%的有19只，溢价率100%~200%区间的的45只。也许这样的价差磨平之前，A股也很难有独立的定价吧。

后续及结论：

随着北交所的开市，高价、高估值的新股，日子难熬了。北交所首批10只新股，22倍市盈率上市，大幅高开。发行价仅为3.98元的同心传动（833454），高开282%，随后两次触及临停！最高涨幅高达537%！同为汽车零部件概念的大地电气（870436），高开226%，同样两次触及临停，最高涨幅360.83%！

这两只票刺激了A股汽车零部件板块：博俊科技、天汽模(002510,股吧)、拓普集团(601689,股吧)、沪光股份、岱美股份(603730,股吧)、日盈电子(603286,股吧)、徕木股份(603633,股吧)涨停，方正电机(002196,股吧)、苏奥传感(300507,股吧)、伯特利(603596,股吧)、合力科技、华域汽车(600741,股吧)、松芝股份(002454,股吧)涨幅居前。与此同时，汽车整车板块走弱，江淮汽车(600418,股吧)、长安汽车(000625,股吧)、长城汽车(601633,股吧)、广汽集团(601238,股吧)、比亚迪跌幅超过4%，成为A股调整的一股重要力量。

截至11月15日中午收盘，北交所开市时的81只个股（交易77只），均出现大幅回落，开盘时的万山红遍，已经有50余只变身绿叶，衬托着10只红艳艳的新股。北交所个股能不能摆脱科创板股票上市后的高开低走呢？恐怕也很难。

不管是创业板、科创板，还是北交所，对于A股来说，最终都将是一场增量带动存量的改革，A股的估值标准，定价机制将越来越开放，越来越国际化。而，我们需要多一份耐心，多一份包容。潜移默化地改变，需要时间的积累。

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（王治强 HF013）