■ARA产业重要开拓者,立足微生物发酵技术持续研发新品种:公司以微生物发酵法生产营养素,约90%的收入来自婴幼儿配方食品行业,研发实力雄厚,并与中科院等科研院所保持合作,2004年注入武汉烯王的ARA产业化技术,2012年DHA成功产业化,2013年β-胡萝卜素产业化,2017年SA产业化,成为公司的利润支撑品种。据公告,公司是国内ARA产业的重要开拓者和市场推动者,全球市占率约10%,国内市占率约50%;DHA全球市占率约3%。公司具备油剂ARA产能420吨、藻油DHA105吨,IPO募投项目计划新增油剂ARA150吨、藻油DHA450吨,公司预计2022年12月建成,投产后公司的DHA产品将成长至ARA相当体量。此外,公司持续开发出纳他霉素、番茄红素、虾青素等营养素,结构脂OPO、唾液酸乳糖、岩藻糖基乳糖等在研,有望逐步培养出新的利润增长点。嘉吉是公司前股东,也是公司目前最大的客户,同时公司还与达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、圣元、雅士利、汤臣倍健等国内外知名企业建立了长期合作。
■2021年奶粉新国标发布,2023年正式实施,叠加2023年帝斯曼ARA专利到期,公司DHA和ARA全球市场空间打开:ARA和DHA可以促进婴幼儿智力和视力发育,因此广泛添加在婴幼儿配方奶粉中。据公告,帝斯曼是全球最大的ARA供应商,市场占有率超过80%,并且对ARA进行了专利保护。同为早年自主研发出ARA的公司,嘉必优与帝斯曼就ARA专利纠纷达成和解,公司可以依据协议向专利区的部分客户和非专利区客户销售ARA产品,同时帝斯曼同意在2015-2023年每年向公司采购一定规模的ARA产品或支付现金补偿。帝斯曼的ARA专利将在2023年到期,销售范围将不再受限制,公司有望开拓出新一片销售空间。同时,2023年2月我国婴幼儿配方奶粉新标准将开始施行,新国标新增了DHA的最低添加量,且ARA要求添加同等量。经测算,到2024年我国添加在婴幼儿奶粉中的DHA+ARA市场空间合理值将达到6.4亿元。据CoherentMarketInsights,预计2018-2026年全球ARA+藻油DHA市场规模年复合增长率为13.45%;据我们测算,新国标影响下,我国2022、2023年的增长率有望达到40%、50%。
■SA产品将成为公司下一个大力发展的品种:化妆品监管新规已于2021年开始施行,要求化妆品新原料需经国务院药品监督管理部门注册后方可使用。公司的SA(燕窝酸)于2021年6月成为国家药监局首批公布批准化妆品新原料,也是目前唯一备案SA化妆品新原料的供应商。独家供应的绝对优势将推动公司SA产品的快速发展,SA有望成为公司的重要增长极。公司SA的研发在子公司中科光谷,2021年初,公司收购了中科光谷剩余股权使之成为全资子公司,充分体现了公司发展SA的决心。
■投资建议:2022年起是公司依托合成生物学的快速发展期,预测公司2021-2023年净利润分别为1.45亿、1.9亿、2.5亿元,对应PE分别为40、31、23倍,首次覆盖给予买入-A评级。
■风险提示:原料价格波动、下游需求不及预期等。
(文章来源:安信证券研究)
文章来源:安信证券研究