恒大的救命稻草：神秘财团欧力士

来源 | 星辰大海的边界

时代的车轮，岁月的痕迹，操控世界的隐形力量。“我家附近的房子降了200万一套。” 今天同事上班时跟我说。雪崩，是近来二手房市场里常常传出的一个词。几乎每周，我们都能看到一家开发商出现现金流问题，而危机的肇始，便是很大集团的债券偿付违约事件。曾经的一代枭雄，如今风光不再。也难怪，最近见到许家印的人说：“他本来就瘦，现在精瘦精瘦的，这个样子，人就看起来没什么精气神了。”就在这个关键时点，“许首富”迎来了一根救命稻草——财团欧力士的抵押借款。11月10日，据媒体报道，中国恒大（03333.HK）主席许家印将位于香港山顶布力径的20亿市值豪宅，抵押给了国际财团欧力士，约可套现至少8亿港元。11月11日，中国恒大有三笔债券利息到了宽限期，合计债券利息超过1.48亿美元，出乎意料的是，多位持有人向记者证实，已收到该笔债券利息。草蛇灰线，一叶知秋，在香港对地产商风声鹤唳之时，神秘的欧力士向风暴核心伸出了援手，可谓是“救命稻草”。欧力士，对于远离资本市场的人来说，存在感不高，不如摩根等财团广为人知。可笔者却并不陌生，在之前的分析65.3亿重磅交易！海昌可能已经浴火重生了中，我就注意到了欧力士作为战略股东的重要作用。事实上，在亚洲打造一个崭新的“迪士尼”，这样的宏伟大局，可能只有欧力士有能力做到。下面，就让我们研究一下这家神秘的日资财团，去解答一个疑惑：欧力士凭什么能在普遍缺钱的信用危机中，成为地产富豪们的“最后贷款人”呢？

欧力士(IX.US)集团目前是全球最大的多元化金融集团之一，名列2020福布斯全球企业2000强榜第292位，并已在纽交所、东交所两地上市。公司旗下主要业务包括银行、保险、资产管理、投资银行、融资租赁、经营性租赁、飞机租赁、环保新能源、地产、旅游等等，管理资产规模逾7000亿美元，其中资产负债表里有1500亿美金。从这段可以看出，欧力士是一家国际大型全牌照财团，类似摩根/黑石/中信/华润，体量上也是一个级别的。查了下资管规模的数据，最长历史的摩根对应2万亿+美金，后起之秀黑石是5000多亿美金，中信光证券公司资管是2000亿美金（集团数据没有），可见欧力士7000多亿美金的AUM，已经处于顶级财团的中游水平了。

欧力士在1964年创立于日本，除创业当年外，连续54年实现盈利。这句话看上去简单，却蕴含非常多的信息量。作为一家金融行业的企业，天然具备高杠杆的属性，代理风险和连带风险如影随形，类似中国平安(601318)这样的中国保险老大，都在2008年实质性地亏损。五十四年如一，为股东带来回报，是一件很难的事情。何况我们考虑到，欧力士是一家日本起家的国际企业，历经过日本那场惊天大泡沫，泡沫破灭之后无数巨头陨落，它还能保持盈利，一直稳步扩大规模。这体现了出色的风控和战略能力，也是那些Old Money真正看重的东西。有一点数据可以辅证，欧力士的债务/权益比例仅为1.5，还在一直下降，与之对比，欧美顶级财团如高盛一般在3左右，要激进一倍。

欧力士英文名叫ORIX，意为Original（起点）+X（一切皆有可能）。起点是租赁，欧力士可谓是玩租赁这一行的祖师爷，举个例子，中国的第一家融资租赁公司——中国东方租赁有限公司，就是ORIX和中信合资成立的。把融资租赁商业模式引进中国的，就是欧力士，当时的投资放款8亿多美金，占到了整个中国外资引进的5%。以租赁的稳定现金流为基础，欧力士不断拓展着新业务，从PE投资到不动产，从保险到环保能源，从银行到风险投资。值得注意的是，这家公司一直秉承着风控至上的原则，每一步扩张都沿着过去的积累和禀赋，所以我们看到，风险投资是欧力士近期才开启的业务。除了玩金融，实业的运营也是欧力士X中长出的优秀业务——环保、机场、酒店、地产、物流、旅游……东京天空树下的Sumida水族馆是全球情侣出行最热门的景点之一，这一作品便出自ORIX之手。

欧力士擅长抓住经济周期的底部抄底资产，所以经常扮演白衣骑士的角色，救人于危难之中，雪中送炭而非锦上添花。今年中远海控(601919,股吧)非常火，其实欧力士在前几年就不停在收船，为烟花的绽放做准备。包括这次地产富豪们爆出现金流问题，欧力士也在积极协助为他们解决资金问题。很多人都想做白衣骑士，可意愿是一回事，能力又是一回事。欧力士的依仗，在于极低的融资成本，日本境内利率仅有0.2%，国际境外利率也在3%左右。

究其原因：日本央行已经长期负利率，极低的资金成本，为欧力士提供了坚实的大本营。同时，长期稳健的经营业绩，正面的资本市场形象，带来了国际上的高信用评级，从而也就带来了源源不断的活水。

欧力士1981年进入中国，广泛开展融资租赁、设备租赁等金融业务，截止2020年5月，资产规模达35亿美金，拥有700多名员工。相比于金融运营业务，它的PE投资业务虽然起步晚，却发展出了独树一帜的特色。ORIX推崇“深度孵化投后”的模式，以陪伴企业长期成长为目标，将欧力士在租赁金融、亚洲地区的优势嫁接给被投企业，从而实现可持续的共赢发展。ORIX近年在港股市场参与的三起上市公司重要股权投资，剔除掉分红不看，平均IRR也超过了41%——耐心长跑，换来的是出色的投资成绩。除了传统擅长的金融、基建领域，ORIX不断突破着能力圈，向时代的新方向进军，比亚迪(002594,股吧)、地平线均是这几年投资的知名项目。

研究一家历史悠久的财团，是一个有趣的过程。从中可以看到：时代的车轮，岁月的痕迹，操控世界的隐形力量。本文首发于微信公众号：阿尔法工场研究院。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。（王治强 HF013）