新能源汽车热管理这条线怎么样？

当新能源汽车渗透率不断提升时，热管理行业必然催生出更多的需求。

文/每日财报 刘雨辰

进入四季度之后，新能源汽车板块的景气度明显要高于整体情况，在此背景下，《每日财报》希望通过分解整个产业链来详细介绍相关环节的投资机会，今天要说的是热管理产业。

增量需求是关键

传统燃油汽车热管理主要包含的是空调系统和发动机系统的热管理，目的是为了整车各项零部件处于合适的温度，保障车辆发挥出最佳的驾驶性能。由于新能源汽车与传统燃油汽车在结构上的巨大差异，当新能源汽车渗透率不断提升时，热管理行业必然催生出更多的需求。

具体来看，电动车与传统燃油车的热管理系统主要有三点不同的地方。第一，两者均需要进行空调系统热管理，然而在空调制热的情况下，传统燃油车可以通过发动机的余热给车内供热，而新能源车则必须要主动进行制热。第二，由于两者的动力系统不同，传统燃油车动力系统热管理主要针对发动机和变速箱，而新能源车热管理主要针对电机和电机控制器。第三，新能源车相比传统燃油车增加了电池热管理，由于新能源车以电池电能作为驱动能源，当电池温度过高可能带来一定风险，因此有必要进行电池热管理。插电混动车结合了传统燃油车和纯电动车的特点，相比纯电动车而言更为复杂，还需配备发电机热管理系统。从行业大环境来看，中国新能源汽车产业从 2019-2021年经历了从政策扶持退坡到快速成长的阶段。2019年，中国新能源汽车销量为120.6万辆，同比下滑 4.0%。由于2019年下半年新能源汽车补贴大幅退坡，全年销量情况表现不佳，且上半年出现抢装的现象，透支了部分下半年的需求。2020年，中国新能源汽车销量为136.7万辆，同比增长13.3%。受益于国产特斯拉大卖，新能源汽车市场认可度提升，中国新能源汽车行业发展开始摆脱政策扶持走向需求推动。即便一季度车市受新冠疫情影响严重，全年依旧实现 13.3%的增长，2021年前三季度，中国新能源汽车销量为215.7万辆，同比增长193.9%。相较于传统燃油车，新能源汽车的空调热管理系统里面传统的机械压缩机被电子压缩机取代，同时还新增了水暖PTC或热泵，在管路上面也因为设计需求增多，带来单车价值量提升。传统燃油车因供应链成熟，单车价值量仅在2300 元左右，而新能源汽车热管理系统因需求增加和技术升级，导致单车价值量增长到6650元左右。如果使用热泵空调，将继续约增加500元左右。综合算下来，新能源汽车热管理系统单车价值量是传统燃油车的3倍左右。静待市场格局的扭转

全球热管理市场集中度较高，呈海外寡头垄断的格局，2020年电装、法雷奥、翰昂、马勒共占据近60%的全球市场份额。

例如日本汽车零部件供应商电装，公司的热管理系统市场规模全球第一，2020 年热管理系统实现营业收入102.42亿美元。翰昂是一家全球热管理综合解决供应商，主要业务包括汽车空调、动力总成冷却、压缩机和流体运输等，公司绝大多数业务都属于汽车热管理行业，2020年实现营收58.44亿美元。

法雷奥是全球领先的汽车供应商之一，公司有辅助驾驶系统、动力总成系统、热管理系统以及照明系统四大核心业务，2020年热管理系统营业收入达到 42.31亿美元。马勒是全球领先的汽车行业合作伙伴和供应商，主要产品包括发动机系统和组件、热管理系统、过滤系统等，2020年热管理系统实现营业收入39.65亿美元。

国内厂商能单独提供某个环节集成系统的能力较弱，主要是提供阀类、泵类的零部件。随着新能源汽车渗透率的提升，国内零部件厂商通过进入国产特斯拉和新势力供应链，有望加速崛起，抢占更多的市场份额。

国内热管理的主要企业是三花智控(002050,股吧)和银轮股份(002126,股吧)。

从营收规模来看，2020年，银轮股份热管理产品实现营收48.98亿元，是三花智控汽零业务营收的近两倍。但从营收增速来看，三花智控汽零业务的增速明显快于银轮股份。2020年银轮股份热管理产品的营收增速为7.53%，而三花智控汽零业务的营收增速高达49.57%。

2011年，三花智控收购亚威科集团电磁阀业务，2015年公司将旗下的微通道业务注入上市公司体内，2017年公司将子公司三花汽零注入上市公司体系内并配套募资，同时进入到新能源热管理领域。

三花智控前期在传统燃油车热管理领域的主要产品为热力膨胀阀和储液器等汽车空调核心部件，后期基于家电空调以及传统汽车空调业务的技术同源性，逐步延伸至新能源热管理领域，目前新能源主要产品为包括电子膨胀阀、各类水阀、热力膨胀阀、电子水泵和换热元器件等部件以及热泵系统、前端模块等集成化产品。

三花智控的电动车阀类热管理相关产品已突破欧美一线车企包括特斯拉、通用、宝马、大众、沃尔沃等。在国内厂商中，公司是比亚迪(002594,股吧)、吉利、未来、北汽、上汽和广汽等大型车企的主要热管理供应商。

公司汽零业务快速增长，2020年实现营业收入24.69亿元，同比增长49.55%，2017-2020年间CAGR为33.66%。2021H1汽零业务继续保持高速增长的态势，实现营业收入21.11亿元，占总营收比重为28%，较去年同期增长10个百分点。

银轮股份是国内热交换器产业的领先供应商，公司主要产品热交换器产销量连续十几年居国内行业前列，目前已经获得特斯拉、蔚来和小鹏等知名电动车品牌的热管理项目。银轮股份的新能源汽车热管理产品有电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器、电子风扇、电子水泵、电子阀、热泵空调系统等。

去年银轮股份具有350万台新能源汽车热管理产品产能，产能利用率为84%。随着订单的扩容，公司在既有产能的情况下依然具备业绩弹性空间。

近期，格力电器(000651,股吧)收购了智冷元器件行业龙头盾安环境(002011,股吧)，就被市场解读为要向上游系能源热管理业务进军。

根据券商的预计，预计2025年中国乘用车热管理市场空间为1002亿元，其中新能源乘用车热管理市场空间为653亿元，预计2021-2025年复合增速达到34%。如果本土企业能够抓住机会切入相关供应链，订单是完全有保障的。

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（王治强 HF013）