财联社11月21日讯，本周五，以券商为首的大金融板块集体异动，三大指数涨幅均超1%。对于年前的行情，绝大部分机构认为“冬季躁动”行情已经全面启动；板块方面，部分机构认为，蓝筹主线正逐渐清晰，重点关注基本面预期处于低位的品种，估值仍处于低位的品种，也有机构认为，以消费为代表的价值股仅是修复而非反转，市场主线则在于科技成长。
中信证券：蓝筹主线正逐渐清晰
进入四季度以来，经济开启了恢复期，政策处于等待期，存量投资者仍在犹豫期，市场主线进入酝酿期，随着经济恢复，政策信号明确，增量资金不断流入带动存量资金逐步加仓，蓝筹回归的市场主线会更加清晰。首先，经济层面的亮点主要在中游制造和消费，出口延续景气，中游制造和消费的恢复驱动经济在四季度起逐季改善，稳地产预期相关举措正密集推出，实质政策落地预计将以“托底不刺激”为主，相较全球来看，中国经济所处的位置风险更低，吸引力更高。其次，政策层面稳增长的方向确定，12月中央经济工作会议预计释放更清晰信号，在政策信号的等待期内，宏观流动性继续保持合理充裕，财政更加积极。最后，尽管存量投资者在对经济担忧情绪的影响下有减仓迹象，但是增量资金近期源源不断被引流至权益市场，扭转存量投资者犹豫的心态只是时间问题。配置上，建议坚定围绕“三个低位”布局蓝筹主线，重点关注基本面预期处于低位的品种，估值仍处于低位的品种，以及调整后股价处于相对低位的高景气品种。
华安证券：抢跑布局 坚守成长强赛道
春季躁动前移，来年抢跑提前，布局上继续坚守高景气的强赛道板块。一是十六年成长复盘显示在业绩支撑过后，成长风格还存在一轮拔估值的泡沫化趋势性机会，判断现在正在逐步进入该行情，应该积极把握。二是央行11月15日续作1万亿MLF，虽然带来四季度降准概率的下降，但考虑到明年一季度将是经济增长压力最大的阶段，节奏上预计将会相对宽松，流动性层面相对宽松将予以估值上的支撑。当前配置上将继续向成长强赛道偏移，聚焦绿电概念下的光伏、风电、储能，以及新能源车产业链，并关注科技半导体板块；消费方面，继续关注受益于缺芯缓解的汽车；同时继续配置性价比银行。主题方面，关注政策支撑的双碳和长期景气的军工。
国泰君安：跨年行情徐徐展开 消费板块将成为中期市场最为确定的主线
金融反弹：跨年行情的开路者。跨年行情临近，结构配置上我们维持10月初以来“站在风格切换的起点”与“低估值收获季”判断。当前地产问题是金融板块行情启动的最大阻力，10月地产数据加速下滑、企业端融资未见企稳信号，供需存在持续下行风险。但近期地产悲观预期逐步缓解：1）12日央行、银保监均再次提及“维护促进房地产业健康发展”，政策维稳信号愈加明确；2）近期多家央企开发商拟发行票据融资，房企债券融资渠道有望逐步恢复；3）需求端融资亦有缓解，10月新增个人住房贷款环比上升；4）此外地方层面，哈尔滨等地相继出台放松微调政策。我们预计地产政策仍有望进一步边际驱松，但并非脱离“房住不炒”框架，更侧重为供给端输送“活水”改善融资环境、疏通行业内部运转，缓解地产的资产负债表衰退风险。随着地产预期的逐步改善，金融地产板块的反弹将成为跨年行情的开路者。
消费切换：市场中期的重要主线。对于消费板块市场在担忧什么？市场认为疫情不确定性下需求侧修复节奏难以把握→需求疲弱亦使成本传导难顺畅→量价均存担忧，临近年底并非优选方向。但我们认为市场低估了下阶段CPI的上行可能：1）除需求端外，成本转嫁亦依赖于竞争格局的改善，当前中游制造与下游消费竞争格局均较过去显著改善，成本传导将较2016-2017更为顺畅；2）当前全球CPI通胀进入新阶段，美英德等国10月CPI同比分别高达6.2%、4.2%与4.5%，海外输入压力亦助推CPI抬升趋势。3）此外需求端亦不必过度担忧，三季度居民收入延续恢复性增长、外出务工农村劳动力基本恢复至2019年同期水平，消费者收入信心/预期指数均于9月企稳回升。伴随CPI的超预期上行，消费板块将成为中期市场最为确定的主线。
行业配置：高景气+金融反弹，中期看消费切换。1）金融反弹：券商/银行/地产；2）消费电子：高景气方向仍具稀缺性，重点关注元宇宙设备端等方向。当前元宇宙推动VR设备加速普及，Oculus Quest 2累计销量已达1000万台。据IDC预测，VR头戴设备的出货量将从2020年的约500万台增加到2025年的超过2800万台。3）中期看消费切换：逐步迈出预期底部，推荐白酒/生猪/乳业/汽车零部件等行业。
海通证券：岁末年初的躁动行情有望展开
核心结论：①各行业相对大盘的超额收益，在不同阶段排序不同，行业配置追求在不同阶段寻找超额收益居前的行业。②RRG图可以刻画各行业超额收益的周期性规律，根据日度、周度数据分别反映2个月、2个季度左右的规律。③宽信用政策逐渐落地，岁末年初的躁动行情有望展开，结构望均衡，大金融和硬科技较优，消费跟涨。
安信证券：政策预期加码 重点把握低估值板块估值修复机会
我们认为，大宗商品价格回落、美联储温和Taper、中美关系阶段性缓和为A股新一轮行情的开启奠定了基础。未来市场的主要矛盾将从“类滞胀”转换为“衰退模式”，政策导向趋于宽松，政策发力的方向预计将是：财政发力前置、货币政策“以我为主”更加灵活、信贷投放稳总量重结构。从时间上看，12月中旬中央政治局会议和中央经济工作会议对明年经济政策的定调，以及11月金融数据的披露将是经济刺激政策预期明确的关键。
其中最为重要的是，我们即将进入以“总量稳、结构宽”为特征的新一轮“宽信用”周期，可以更加乐观的看待市场。我们认为，在宽信用前期，低估值板块估值修复有望成为市场行情主线，国内房地产政策边际回暖、社融增速企稳回升、年末资金对低估值板块的偏好等因素是主要原因。随着宽信用政策的确认，以宁组合为代表的高景气长赛道成长股有望接力后续行情，带动市场新一轮上涨，中小盘成长、元宇宙等主题也将反复活跃。
配置上：当前重点把握低估值板块估值修复机会，包括低估值小盘股、以及金融地产-非银/银行/地产/建材/家电（政策边际放松，中游成本压力下降）、通信/消费电子（业务转型）、食品饮料（提价预期）等板块估值修复的机会。继续持有以“宁组合”为代表的高景气长赛道，包括光伏、新能车（汽车零部件、锂资源、锂电池）、半导体（高端芯片/设备）、军工等。
浙商证券：价值仅是修复 成长才是主线
近期市场，无论是风格轮动还是结构表现，看起来方向比较散，主线不够清晰，如何看后续市场的风格和结构演绎？
1、价值仅是修复，成长才是主线
结合宏观环境和产业趋势，我们认为，以2-3个季度来看，以消费为代表的价值股仅是修复而非反转，市场主线则在于科技成长。
（1）宏观环境和风格轮动：
根据复盘规律，宏观经济环境与市场风格具备较强相关性。我们用“M2-名义GDP增速”刻画“剩余流动性”，可以发现，当剩余流动性在向上改善时，风格偏向中小成长股；当剩余流动性在向下回落时，以沪深300为代表的顺周期大盘股占优。
展望后续，结合宏观组2022年展望，以2-3个季度时间维度看，我们预计剩余流动性有望向上改善，在此背景下风格偏向中小成长股。
（2）消费修复和科创主升：
对消费而言，前期超跌叠加估值修复，四季度迎阶段修复，但基于基本面背景，整体难言反转；对科技成长股而言，一方面宏观背景开始进入有利于成长股的窗口，另一方面三季报落地后以半导体和国防为代表的结构牛市显性化。
2、行业配置：重视半导体和国防
其一，战略重视科创牛市。半导体引领科创牛市，细分赛道关注半导体模拟设计、IGBT、设备材料。
其二，积极布局国防装备。结合机械组观点，重点关注主机厂，相关公司有中航西飞、航发动力(600893,股吧)、洪都航空(600316,股吧)。
其三，新能源链走向分化。结合产业链传导规律，后续应重点关注中下游环节，如储能、汽车智能化等。
其四，传统行业结构为主。一方面以大众消费和农林牧渔为代表的CPI链，另一方面以机场、航空和酒店为代表的疫情受损板块。
天风证券：中期来看 仍然是以新兴经济主导的中小盘风格
①从基数效应来看：明年小盘股的低基数效应大多数都会消失，例外情形是明年“困境反转”的板块。
②从增量经济的角度：“硬科技”推动的增量经济大概率能够持续，这一层面仍会支持相关板块业绩持续占优，但板块内部分化，需重点把握景气度能够延续的方向。
③另一层面，明年大盘蓝筹的业绩增速能否起来，核心也要看明年传统经济的信用扩张力度。目前来看，政策基调大概率延续新兴经济的结构性扩张方面，而基建、地产等传统经济更多的是托底式的扩张或季度性的脉冲。业绩决定风格，这意味着，在明年可能有阶段性的大盘蓝筹占上风的行情，但中期来看，仍然是以新兴经济主导的中小盘风格。
因此，配置上，我们仍看好明年业绩占优的两类资产：一是基数效应的逻辑中，推荐明年“困境反转”的板块：汽车及零部件、猪肉、必选食品、旅游出行等。二是在增量经济的逻辑中，推荐计划经济相关的、景气度能够延续的光伏、风电、军工、储能、新能源运营商等“硬科技”板块。
粤开证券：紧握成长+消费双主线机会
市场方面，本周A股主要指数走势出现震荡分化，消费板块显著回升叠加地产板块强势反弹带动沪指明显上行。成交金额环比提升但幅度不大，表明市场当前仍以存量资金博弈为主，板块轮动依然较快。沪指周线2连阳，周五大涨之后上方面临着季线的压制，我们认为后市有望成交量的配合之下在震荡中继续上行。继续看好成长+消费双主线：
1）坚守高景气高成长板块的配置机会。长期来看，未来政策方向继续着重培养、扶持一批具备全球竞争优势的高端制造企业的趋势较为清晰。当前成长板块继续维持高景气度，半导体、新能源车、光伏设备等细分行业三季报业绩依旧保持高速增长，叠加四季度货币政策有望转向边际宽松，受益于长期政策支持+景气高位+流动性边际宽松，建议继续关注以新能源、半导体为代表的高景气高端制造方向的投资机会。
2）着重挖掘优质低位品种，尤其是大消费板块的低吸机会。10月通胀数据再超市场预期，PPI高达13.5%，CPI为1.5%，PPI-CPI剪刀差高达12%的历史极值。随着消费板块提价潮开启，后市定价权强、具有品牌优势的企业有望率先受益，龙头公司成本端压力逐步得到缓解后，中长期有望享受原材料价格回落+盈利弹性修复的红利，2022年，消费品龙头公司有望迎来估值与盈利的戴维斯双击，建议关注alpha属性的优质大消费龙头公司。
东亚前海：“冬季躁动”行情已经全面启动
回顾历史，基本每年年初A股都有一轮躁动行情，复盘2016年以来的躁动行情，宏观经济的企稳，流动性预期改善以及市场风险情绪升温是催化躁动行情的主要影响因素。传统的“春季躁动”源自信贷投放冲量、宏观政策预期升温和数据真空期下的市场风险偏好提升。而从结构上看，历年躁动行情的热点未必是全年行情的主线，投资者不必过度纠结于所谓的“行情主线”。
近些年躁动行情前置的现象也越来越显著。近年随着北上资金年末布局节奏加快，市场专业投资者话语权的上升，春季行情的前置现象越来越明显。从时间点来看，2017年以前躁动行情多启动于后一年度年初，而从2018年开始，启动节奏不断前移。2018年行情启动时间为2017年12月中旬，2019年行情在2018年末启动，2020年行情在2019年12月初启动，2021年行情于2020年11月初启动，市场的学习效应使得“春季行情”逐步演变成为“跨年行情”。
今年躁动行情启动早于往年，但是行情跨年的难度较大。我们在报告《从“估值切换”到“冬季躁动”》中指出，随着信贷与财政政策加速推进，今年宏观流动性季节性宽松节奏将明显早于往年；从企业盈利来看，三季报后市场有望对主线板块中期盈利趋势形成新的一致预期；从风险偏好来看， 10月末的G20峰会和11月初的联合国气候变化大会召开，以及11月Taper落地有望成为推动市场风险情绪改善的重要催化。随后万得全A指数在9月29日达到本轮市场调整低点5574点后开始逐步回升，“冬季躁动”行情如期启动。
“冬季躁动”难以演变成为跨年行情。随着近期“冬季躁动”行情的逐步展开，部分较乐观的投资者也开始憧憬未来的跨年行情，我们认为无论是从历史数据还是当前宏观环境来看，其难度都是较大的。首先从历史数据来看，过去12年春季躁动行情持续时间最长为72个交易日，平均历时40.8个交易日，今年10月启动的“冬季躁动”若跨越至明年年初则达到64个交易日，为历史第二。而从当前市场环境来看，随着全球疫情扰动担忧再起，供应链短期难以有效缓解，PPI向CPI传导使得通胀压力逐步显现，叠加部分高成长板块盈利向远期切换的不确定性上升，都会使得投资者下修中长期投资目标。而这些担忧都有可能在未来一个年度切换过程中逐步显现。
站在当下时点，“冬季躁动”行情已经全面启动，投资者不应过度拘泥于所谓“行情主线”，而应把握推动行情的内在逻辑。市场结构主线将以传统行业（食品饮料、家电、金融、建材、地产）估值修复→盈利预期弹性较大行业（农业、纺织、造纸、化药等必须消费品和信息、能源基建）估值切换→高景气赛道（新能源车、绿电、军工）的估值提升顺序渐次展开。
财信证券：市场进入震荡尾声 风格切换动力较强
考虑到全球流动性对大宗商品价格的1-2个季度的领先时滞，以及大宗商品价格与经济的同步关系，我们认为大宗商品价格的快速上行时期已经过去。预计中国在第四季度可能处于通胀边际下滑以及经济景气度减弱的阶段，这一阶段建议从以下四条主线配置资产：（1）金融板块。目前赛道股估值已经远远超过其他板块，低估值的金融板块存在较强补涨需求，尤其是券商板块。（2）逆周期板块。第四季度，出口和补库存需求边际减弱，在宏观经济跨周期调控下，逆周期板块可能会有所表现。（3）疫情受损板块。随着疫苗接种持续增加，前期的疫情受损板块将迎来估值修复，可关注航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等方向。（4）低估值板块。第四季度，美债收益率可能继续上行，市场将更侧重估值与业绩的匹配性，高估值的机构抱团板块可能迎来调整，低估值板块可作为底仓防御，可关注房地产、公用事业、传媒。
（张泓杨 ）
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