LPR连续19个月保持不变，三季度贷款利率环比微升

人民银行22日公告称，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年11月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，持平于上月。

记者采访了解到，LPR报价未变主要有两个原因：MLF利率未变、银行边际资金成本平稳。此次报价后，LPR自去年5月以来连续19个月保持不变，显示货币政策保持稳健。

那么，下一步LPR和贷款利率走势如何？

利率锚MLF不变

2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指MLF利率）加点形成的方式报价。

简言之，LPR在MLF利率基础上加点形成。目前MLF期限以1年期为主，反映了银行体系向央行融入中期基础货币的平均边际资金成本，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

此次LPR未变主要有两大原因，一是参考基准MLF利率未变。人民银行11月15日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2021年11月15日人民银行开展10000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对11月16日和30日两次MLF到期的续做）。其中MLF期限为1年期，利率为2.95%，持平于上次。

根据LPR改革以来的一般规律，当月MLF利率不动，通常LPR报价也会保持稳定。11月MLF利率不变，意味着当月LPR报价调整的概率较小，此次LPR未变符合市场预期。

“对LPR报价影响最大的是MLF操作利率，可以视为是LPR的压舱石。11月15日央行一次性全额续做MLF并维持MLF操作利率不变，LPR报价的基准未变。从历史上看，除了2019年9月，1年期LPR在MLF利率没有变动的背景中下调了5BP，其他情况下均是LPR与MLF同步变动。”中信证券(600030,股吧)研究所副所长明明称。

二是市场利率保持平稳。截至11月22日，11月DR007平均值为2.12%，略低于上月7BP，但整体变动幅度不大；11月一年期股份行同业存单发行利率平均值为2.78%，持平于上月。

东方金诚的研报称，7月15日全面降准落地，而此后LPR报价连续4次保持不动，一个直接原因是本次降准带动的银行边际资金成本下降幅度较小，尚不足以促使报价行下调LPR报价0.05个百分点（LPR报价最小调整步长）。

这也是自去年5月以来，LPR连续19个月保持不变，显示央行货币政策保持稳健。央行货币政策司司长孙国峰今年7月在发布会上表示，2020年以来，我国始终坚持稳健的货币政策取向，实施稳健货币政策，既有力支持实体经济，又不搞大水漫灌，同时根据国内疫情防控和经济金融形势，把握好政策力度和节奏。

“去年2-4月，由于疫情对国内经济冲击较为严重，货币政策应对力度是比较大的。去年5月以后，货币政策力度就逐渐转为常态，今年上半年，已经基本回到疫情前的常态，在全球宏观政策中保持领先态势。”孙国峰称。

三季度贷款利率微升

经过两年多的持续推进，LPR 改革取得了重要成效：LPR已经成为银行贷款利率的定价基准，金融机构绝大部分新发放贷款已将LPR作为基准定价，即“企业贷款利率=LPR报价+点差”。

从今年的贷款利率看，虽然LPR保持不变，但一季度贷款利率环比上行，二季度环比下降，三季度贷款利率再度环比上行。

央行《三季度货币政策执行报告》显示，9 月贷款加权平均利率为5.00%，环比6月上升0.07个百分点。分项来看，除票据融资利率有较大幅度下行外，其余利率均有所抬升。不过，整体看，贷款利率仍处于历史较低水平。

其中，一般贷款加权平均利率为5.30%，环比6月上升0.1个百分点；企业贷款加权平均利率为4.59%，环比6月上升0.01 个百分点；个人住房贷款加权平均利率抬升幅度较大，从5.42%提升至5.54%。

“从信贷需求指数和票据融资等指标来看，三季度贷款需求是明显下行的，但贷款利率却出现了上升。”华泰证券(601688,股吧)研究所副所长张继强表示，“原因在于贷款结构的变化。截至9月末，制造业中长期贷款同比增速为37.8%，普惠小微贷款同比增速27.4%，均大幅高于同期全部贷款增速，这部分贷款利率很可能会拉高平均水平。加上7月降准之后LPR报价没有下调，反映出银行息差进一步压缩的空间相对有限。”

光大证券(601788,股吧)银行业首席分析师王一峰称，9月份一般贷款利率之所以较6月份出现10BP的上行，主要原因是9月份银行对优质企业的信贷投放力度有所减弱，以及银行对公中长期贷款占比有所提升有关。

市场对下一步LPR走势也十分关注。明明称，在四季度降准、GMLF降息预期纷纷落空、缺乏降准降息引导的背景下，LPR下调空间不足。此外，当前经济最大的不确定性在地产，政策调整限于信贷政策边际宽松，货币政策偏好结构性工具，LPR调整的概率较低。

东方金诚的研报称，年内政策性降息（下调MLF利率）的可能性不大，但这并不意味着接下来LPR报价也会一直保持不动。为加大对实体经济支持力度，激励银行加大信贷投放，年底前央行有可能再次实施降准。叠加7月降准的累积效应，届时1年期LPR报价下调的可能性会显著增大。

央行在《三季度货币政策执行报告》中表示，下阶段人民银行将继续深化利率市场化改革，持续释放LPR改革潜力，畅通贷款利率传导渠道，优化金融资源配置结构，巩固好前期贷款利率下行成果，同时优化存款利率监管，保持金融机构负债端成本基本稳定，推动金融机构将政策红利传导至实体经济，促进贷款利率稳中有降。

（邱光龙 HF056）